白糖 近弱远强

　　对于国内糖市来说，经过一波下跌，基本释放了短期内的压力。接下来，重点回归白糖本身，关注成本、供需、库存等话题，从而判断糖价未来走向。

　　糖厂成本并非主导因素

　　12月初有业内人士介绍说广西白糖完税成本在5800―6100元/吨，给市场造成错觉：糖价站上6000元/吨平台后，依然具有较强的成本支撑。其实，这样的推断是站不住脚的。考虑到通胀因素，成本也许有这么多，但糖厂将甘蔗收购进来、经过加工，不止销售白糖这一项收入，还有销售蔗渣的收入和销售桔水的收入。所以，糖厂的真实成本要低不少。

　　加上通胀因素，初步估算，广西效益高的糖厂的综合成本约在5200元/吨，效益低的糖厂的综合成本约在5700元/吨，该地区糖厂的平均成本在5400―5500元/吨。行情走到目前的位置，已经脱离了成本区域，若投资者依据成本入场，显然犯了逻辑上的错误。目前阶段，主导白糖价格走向的关键应该是供需结构、库存变动等因素。

　　未来整体进口数量减少

　　11月下旬―12月初，ICE原糖价格跌幅较大，加上巴西至我国的运费下调，进口货源涌入，导致国内糖市走出一波下跌行情。不过，这只是阶段性的，新榨季进口端的压力会随着时间的推移而减轻。

　　虽然近几年国内白糖进口政策一直调整，但是进口端的主导权始终掌握在政府手中。上榨季白糖进口量庞大，究其原因，是为保证国内粮食整体供需平衡而采取应急措施的结果。主粮方面，扩大玉米种植面积，非主粮方面，如白糖，由于甜菜种植面积被主粮挤占，就加大进口力度，上榨季进口量创出633万吨的新高，较前一榨季多了近250万吨。现今，问题缓解，自然不需要继续采取“加急”的方式进口白糖。因此，新榨季国内白糖进口量将下降，笔者认为会在500万吨。

　　新榨季供应料前松后紧

　　榨季初，共有135万吨陈糖等待消化。其中，广西、云南、海南三地陈糖结转库存高达105万吨。然而，留给市场消化陈糖的时间不到50天，即10月初―11月中旬。据不完全统计，该时间段内，国内市场累计消化陈糖70万―80万吨。到11月中下旬，陈糖尚未完全消化，新糖又来挤占市场，加上进口窗口打开，市场供应集中爆发，结果就是国内糖市急转直下，价格开始大幅调整。

　　不过，也不必过于悲观。新榨季国内糖市供应将呈前松后紧局面，最终结转库存预计从上榨季的135万吨缩减至55万吨。

　　对于新榨季的国内产量，市场基本达成共识，认为在1020万吨，呈减产局面。再加上进口端的500万吨和结转库存135万吨，新榨季总供应量在1655万吨。新榨季消费将继续好转，预计在1570万―1580万吨，较上榨季增加20万―30万吨，加上预期出口的18万吨，总消费量约在1600万吨。计算下来，最终结转库存会在55万吨。

　　国际市场糖价预计抬升

　　国内白糖市场产不足需的情况加剧，假如进口利润转为负值，那么进口量就会减少。在进口政策不变、国内供应又偏紧的情况下，只有推动糖价相对走强，保证进口利润，才能吸引外糖的进入。所以，进口成本变化将是新榨季主导国内糖价走势的因素之一。

　　根据ISO、StoneX的报告，新榨季全球糖市大概率存在供应缺口。照此推测，国际糖价有进一步走高的可能。届时，进口糖成本随之走高，进而推动国内糖价上移。

　　综合来看，短期内，陈糖待消化，国内糖价依然承压，而中期内，市场即将进入传统消费旺季，加之国际糖价预计高企，故维持看多观点。