【20211130】PTA&MEG:变异毒株再次引发聚酯链悲观情绪 观点小结:PTA PTA:PX+PTA低估值,PTA仍维持基本面累库预期,短期绝对价格跟随原油,关注变异病毒的影响。 供需面来看,供应端两大供应商检修待定,需求端聚酯大厂联合减产,开工影响量在6%-8%,按半月评估,聚酯开工率下降至85%(环比下降3%),12月PTA仍有累库预期。平衡表来看,基本面缺乏驱动,PTA加工费预计维持低位,主要驱动在原油端。 估值上,PX加工费压缩至140+美元左右,PTA加工费400-450元附近,PX+PTA估值处于偏低。 短期来看,加工费压缩空间不大,反弹缺乏驱动,绝对价格波动关注原油,关注近期变异毒株影响及OPEC+会议结果。中长期来看,PTA明年上半年新增产能有限,春节后关注做多利润机会。 风险提示:疫情反复,原油波动加大,PTA装置计划外检修增加,需求恢复不及预期。 观点小结:MEG 乙二醇:低库存与弱预期的矛盾,短期变异毒株引发悲观情绪,但估值不高,关注动力煤波动及疫情影响。 供给端,国内煤化工重启和新装置陆续投产中,但整体投产量不及预期,下调12月的国内评估。进口端,到港有限,112月进口评估65万吨左右。需求端,聚酯大厂联合减产,11月负荷86%,12月85%(下调3%)。 平衡表来看,11月紧平衡,12月新装置投产+煤制复工,但供应增加有限,12月预计小幅累库。 短期来看,基本面上低库存年底之前累库压力不大,但春节需求季节性淡季下,乙二醇仍有累库预期。估值上,当前主流工艺仍处于亏损状态,EG估值不高。绝对价格弹性或受宏观与成本端影响偏弱,关注Omicorn病毒影响及原油和动力煤价格波动。中长期,乙二醇仍在投产周期之中,关注逢高做空的机会。 风险提示:原油、煤炭波动加大,进口回升不及预期,煤制装置重启不及预期。 聚酯大厂自律性减产 终端订单表现一般 截止29日,加弹开机率在72%左右,织机开机率在58%左右,印染开机率在76%左右,织造原料备货10天左右,成品库存小幅抬升。 当前终端织造订单一般,年内内贸订单基本结束,外贸订单有陆续下达;局部地区限电依旧,加弹织造整体开工率不高;原料端偏弱,上半周促销下织造备货放量,后半周产销再次转弱,坯布库存小幅抬升,坯布利润下降,织造原料备货不高,关注春节前织造备货行情。 聚酯年末库存压力较高 截止12日,聚酯周均开工率88.1%附近,加权库存18.4天,加权利润505元附近。 环比来看,本周聚酯基本面变动不大,终端采购积极性一般,聚酯限产放开开工回升,库存小幅回落,利润压缩。 本周前期限电放松,聚酯开工率小幅攀升,但月底或将集中减产;本周聚酯促销,下游产销放量,聚酯库存小幅回落;聚酯开启定期促销模式,利润小幅压缩。 聚酯开工率评估 本周四聚酯工厂联合减产,涉及的产能2300万吨,减产比例25%左右,按照减产半月计算,影响12月开工3-4%左右,开工率评估方面,11月按照开工率86%,12月85%评估(环比下降3%)。 聚酯联合减产实际上是工厂缓解库存压力,保护现金流的自救行为。通过限制自身供给,刺激下游采购,消化自身库存压力,往年来看年底前聚酯工厂库存不高。 聚酯库存小幅回落 本周聚酯库存小幅回落,前半周促销,产销放量,聚酯库存小幅下降。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为19.2、19.5、26和1.4天。 当前原料走势悲观,下游采购积极性一般,聚酯仍要等待年底前终端备货行情来消化库存。 聚酯利润继续压缩 为了缓解聚酯库存压力,降价促销频率增高,利润压缩。 但当前除FDY外,聚酯利润表现尚可。 数据来源:CCF, PTA关注主流供应商检修计划 PTA年底前检修量不高 装置动态,福海创9成降负到8成,能投11月底计划重启。 PTA前两大供应商原计划年底前有检修计划,听闻疫情原因检修或推迟。 12月来看,如果两大供应商检修推迟,年底前检修不高,春节年累库压力仍大。 PTA社会库存累库明显 仓单数量方面,期现基差回归中,仓单继续增加中,截止11月30日PTA仓单15.3万张。 社会库存方面,截止11月26日总社会库存约249万吨,环比上周上涨3万吨。11月PTA装置检修不多,逐渐累库,12月供需双减,春节前仍有累库压力。 PTA平衡表 本周平衡表,供给端,本周装置变动不大;需求端,聚酯大厂集中减产12月负荷下调3%,112与聚酯开工评估为86%,85%;平衡表来看,PTA春节前有累库预期。 12月若考虑YS和HL不检修,将累库27万吨以上,若大厂检修则累库5万吨左右,整体仍在累库预期之中,加工费的弹性不大。 PX仍有累库压力 装置动态,本周装置变动,前期部分装置继续降负,浙石化新装置出料,负荷提升中,12月预计PX产量提高。 供需平衡上,11月日、韩、台、印度等地区装置降负检修,检修量有望下降,国内福化、福佳、辽阳等多套装置检修,11月PX或小幅去库,12月来看浙石化PX提负荷,PX边际库存压力再起。 数据来源:CCF, 估值上,维持低估值 产业链价差方面,石脑油价差15060美元/吨附近,PX加工差140美元/吨左右,PTA加工差450-500元附近,PTA边际成本在400-500附近,当前PTA加工费偏低。 石脑油受疫情影响,与汽柴需求相关;PX因浙石化投产仍有累库预期,加工费维持低位;PTA基本面偏弱,供需上缺乏驱动,加工费反弹空间不大。 目前PTA加工费低位,供需面驱动不强,绝对价格风险在原油端,近期受Omicorn病毒影响,整体市场悲观。 乙二醇煤制+新装置投产有限 国内开工维持低位 截止30日,国内总体开工率62.03%,煤制开工率38.62%,当前负荷边际回升,但回升有限。 数据来源:CCF, 煤制装置部分重启 装置动态,前期计划重启的装置中通辽提升至5成负荷、易高已重启、天业提负荷,而建元、渭化几套装置延后重启计划,煤制重启量不及预期高。 主流工艺现金流仍亏损 乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。 备注: 煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700(固定成本)----完全成本 新装置年内贡献量有限 新装置动态方面,昊源已出优等品,提升负荷中。 浙石化、华谊、哈密、美锦等装置投产进度或延后。 年内新装置贡献的产量有限。 港口库存持稳 从到港量来看,上周预计到港22万吨,实际到港18万吨,上周下游发货尚可。 截止29日,华东主港地区MEG港口库存约59.9万吨,环比增加3.3万吨。 11.292.5,预计到货总量在20.2万吨附近,到港量中性偏高,预计小幅累库。 数据来源:CCF, 乙二醇进口存回升预期 海外装置变动不大,沙特拉比格炼化70万吨重启,美国南亚36万吨装置重启,沙特sharq4号11月底检修,目前海外装置检修不多。沙特70万吨新装置JUPC3投产。 目前海外检修不多,新装置投产,海外有进口回升预期,但整体到港有限,乙二醇进口112月按照65万吨评估。预计22年初进口量小幅回升。 乙二醇平衡表 供给端,国内煤化工重启和新装置陆续投产中,但整体投产量不及预期,下调12月的国内评估。进口端,本周评估不变,进口维持65万吨左右。需求端,聚酯大厂联合减产,11月负荷86%,12月85%(下调3%)。 平衡表来看,11月紧平衡,12月新装置投产+煤制复工,但供应增加有限,12月预计小幅累库。 短期来看,乙二醇基本面上,低库存的现实,年底之前累库压力不大。但春节需求季节性淡季下,乙二醇累库增加,预期不乐观。 估值上,当前主流工艺仍亏损状态,EG估值不高。绝对价格弹性或受宏观与成本端影响偏弱,关注Omicorn病毒影响及原油和动力煤价格波动。 价差结构 PTA基差回归中,月差持稳 乙二醇基差、月差偏弱
远期结构
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