豆粕 远期合约压力不减

春节后供过于求矛盾将更加突出

　　春节后随着南美大豆大量进入上市，供应端的压力有增无减，叠加饲料消费进入淡季，需求季节性下滑，供过于求的矛盾将会更加突出。豆粕价格迎来了阶段的修复反弹行情，但改变不了豆粕供大于求的整体格局。

　　图为美国大豆库存消费比

　　本年度美豆库存从低位回升，从去库存转为累库存，当前新季大豆上市，供应充足。南美大豆播种进展顺利，巴西大豆产量预计将达到1.4亿吨以上，供应前景同样乐观。而四季度过后，国内豆粕消费进入淡季，供应格局趋于宽松，豆粕远期压力不减。

　　美豆进入出口高峰

　　根据美国农业部11月报告的预估，本年度美豆的结转库存为3.4亿蒲式耳，高于上年度的2.56亿蒲式耳。美豆连续两年大幅去库存的局面结束，进入小幅累库存的状态。对应的库存和库存消费比水平与2016/2017年度接近，而当时对应的美豆价格在950―1120美分/蒲式耳之间。考虑到近几年持续增长的南美大豆供应，美豆价格重心或进一步压低。

　　目前美国大豆的收割工作基本结束，产量继续大幅调整的空间已经不大。市场关注的焦点在于出口的进度和节奏。截至11月25日，美豆累计出口量1881万吨，同比下降30.7%；累计出口订单3617万吨，同比下降30.9%。根据美国农业部11月报告的预估，美豆本年度的出口同比下降9.5%左右，当前的出口进度略慢，未来仍将面临南美大豆的竞争，出口压力不小。

　　南美大豆临近上市

　　此前一直支撑美豆价格的核心因素有三个：一是美豆出口好、低库存，二是南美大豆同样是低库存，三是国内生猪养殖逐渐恢复，消费有支撑。但目前来看，美豆库存开始重建，巴西大豆再次增产，国内生猪养殖开始阶段的去产能，三个驱动因素已经开始弱化。

　　自 9 月下旬以来，巴西大豆主产区天气条件良好，当前播种工作已接近尾声，进度为历史同期最快，明年1月份早熟的大豆即将收获上市。美国农业部目前对巴西大豆产量的预估是1.44亿吨，对阿根廷大豆产量的预估是4950万吨，后期产量或有小幅调整，但不改变整体的供需格局。南美大豆供应潜力依然巨大，将成为今年年底至明年上半年一个较大的压力。

　　一旦南美大豆开始上市，那么美豆就有了替代品，出口将面临巨大的竞争，支撑价格的因素也会逐渐弱化。在南美大豆天气炒作窗口期内，市场仍可能面临短期扰动，一旦进入元旦前后，南美大豆的产量前景明朗，美豆的上行驱动难以持续。豆粕市场的价格压力将逐渐体现。

　　国内豆粕基差高位回落

　　国内豆粕的“强现实”正在逐渐过去，基差开始从高位回落，1―5价差从高点300元/吨以上回落至160元/吨附近，近强远弱的格局慢慢扭转。十一长假之后，豆粕的价格就从高位大幅回落，跌幅最高近15%，已经释放了一部分供应端的压力。种种迹象都表明豆粕的供应正变得宽松，上行动力不足。前期的到港量不大，加上此前跌幅巨大，豆粕价格迎来了阶段的修复反弹行情，但改变不了豆粕供大于求的整体格局，我们只需更关注市场变化的节奏，观察巨大的供应压力会在哪个节点、在哪些合约上体现出来。

　　综上所述，笔者判断从现在到春节前后豆粕价格会是一个振荡趋弱的过程，中间南美的天气问题、运输物流问题可能有暂时的扰动。春节后随着南美大豆大量上市，供应端的压力有增无减，叠加饲料消费进入淡季，需求季节性下滑，供过于求的矛盾将会更加突出。过量的供应势必需要一个相对较低的价格逐渐消化，整体来看大豆供应充足，豆粕远期压力不减。（作者单位：平安期货）