大越期货：镍：多空交织博弈 关注电解镍替代效应

　　研究结论

　　菲律宾雨季到来，流通货源减少。国内镍企降负荷需求低。多空博弈。

　　国内电解镍产量相对稳定，价格急跌之后经济性受到钢企青睐现货采购积极。镍豆进口多，硫酸镍降产需求下降，镍豆转为过剩。

　　国内镍铁降负荷减产，进口不及预期。成本高，价格保持坚挺。

　　不锈钢产量受双控政策影响减产较大，库存300系时涨时跌，供需并不稳定。但目前期货价格基本在成本线上，下方空间或许有限。

　　三元电池需求有增长，但增速放缓明显，中长线对镍需求有待考量

　　风险点：

　　1、宏观面发生改变

　　2、新能源汽车政策改变以及产销数据不及预期

　　3、不锈钢产量异常变化

　　4、疫情等不确定因素影响

　　一、行情回顾

　　图1：最近走势回顾

　　资料来源：大越期货

　　10月行情波动较大，日内波动可达10000元/吨以上。一方面，国家双控政策延续，下游产量受限降负荷，需求下降。另一方面，国家对煤价进行调控，市场整体情绪偏空。

　　从10月的表现来看，镍价先扬后抑，最高价格站上了16万关口，主力合约最高报价为161600元/吨。而近期最低价是在9月30日，报收于135700元/吨。上半个月上涨的主要原因是新能源汽车数据的推动，以及印尼或许会禁镍铁出口传闻的二次助力。而是上半个月回落，一方面利多出尽，市场在煤价带动下资金情绪偏空，另一方面金九银十后需求开始下降，以及中间品增加的风险上升。所以综合来看，市场多空力量交织，后续暂难出单边大行情，宽幅震荡的可能性较大。以目前的价格来看，处于区间底部，可以少量试多。

　　二、镍产业分析

　　1．镍矿：进入雨季流通货源减少，下游降负荷生产需求不旺，多空博弈

　　图2：红土镍矿价格

　　数据来源：我的有色

　　图3：镍矿海运费（美元/吨）

　　数据来源：我的有色

　　图4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）

　　数据来源：我的有色

　　图5：镍矿港口库存

　　数据来源：我的有色

　　图6：镍矿砂及精矿进口量

　　数据来源：我的有色

　　镍矿价格：

　　价格此前一直保持在高位，10月18日价格突然大幅跌，之后一直持稳于此价不变。截止出稿1.5%Ni镍矿价格为80美元/湿吨，1.4%Ni镍矿价格为70美元/湿吨，比最高回落了12美元/湿吨。连云港港口报价维稳，最近报价一直保持在969元/吨。

　　海运费近期有所回落。苏里高-连运港的海运费调整至21美元/湿吨，三猫礼士-连云港的海运费调整至19美元/湿吨。

　　镍矿进口量：

　　2021年9月中国镍矿进口量568.43万吨，环比减少9.28万吨，降幅1.61%；同比减少53.05万吨，降幅8.54%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量519.49万吨，环比减少21.76万吨，降幅4.02%；同比减少29.47万吨，降幅5.37%。2021年1-9月，中国镍矿进口总量3313.08万吨，同比增加21.28%。

　　镍矿库存：

　　2021年10月29日镍矿港口库存总量为997.91万湿吨，较9月末增加118.06万湿吨，增幅13.42%。其中菲律宾镍矿为964.11万湿吨，较9月末增加107.96万湿吨，增幅12.6%。

　　镍矿小结：

　　从目前来看，时间已经进入11月，苏高里地区已经开始进入雨季，整体流通货源开始减少，同时贸易商手上前期货源成本较高下降的空间有限，报价不会降太多。而国内镍企继续受双控政策影响，降负荷生产，对原料需求并不旺，对上游询价以压价为主。多空双方进入博弈期，这波价格回落调整幅度较大，短期也很难继续向下进一步调整，总体的成本支撑仍在高位延续，只是比最高点有一定下滑。

　　2．镍铁：国内产量下降，价格坚挺，升水电解镍较多，已进入可替代区间

　　图7：镍铁价格

　　数据来源：我的有色

　　图8：镍铁产量

　　数据来源：上海有色

　　图9：镍生铁进口量

　　数据来源：我的有色

　　图10：镍铁进口

　　数据来源：我的有色

　　图11：印尼镍铁产量

　　数据来源：我的有色

　　图12：镍铁企业盈亏

　　数据来源：我的有色

　　图13：镍铁库存

　　数据来源：我的有色

　　镍铁价格：

　　截止10月31日，国内山东高镍生铁价格已报至1535元/镍，比9月末上涨了55元/镍。低镍生铁价格报于4850元/吨，比9月持平。镍生铁价格坚挺。

　　镍铁产量：

　　2021年9月全国镍生铁产量环比降低25.22%至3.01万镍吨。高镍铁产量为2.48万镍吨，环比下降25.25%。低镍铁产量为0.54万镍吨，环比下降25.09%。

　　10月份全国镍生铁产量预计为2.9万镍吨，环比降低3.8%。分品位看，高镍铁10月份产量或为2.47万镍吨，低镍生铁产量波动较小，维持在0.53万镍吨左右。10月镍铁复产情况或不及预期，北方因即将进入冬季供暖，辽宁、内蒙地区的减产或成为常态，山东地区除限电因素外，辅料价格大幅上涨也打击了厂家的生产积极性，广东、江苏等地恢复程度有限，镍铁供应或将趋紧。（来源：上海有色）

　　印尼产量近期也出现了回落，9月产量是51.52万实物吨，环比下降3%。

　　镍铁进口情况：

　　2021年9月中国进口镍铁总量30.65万吨，环比减少4.32万吨，降幅12.34%；同比减少3.44万吨，降幅10.09%。其中，9月中国自印尼进口镍铁量25.88万吨，环比减少4.43万吨，降幅14.62%；同比增加0.15万吨，增幅0.59%。

　　2021年1-9月中国进口镍铁总量279.98万吨，同比增加34.15万吨，增幅13.89%。其中，自印尼进口镍铁量236.61万吨，同比增加39.6万吨，增幅20.1%。

　　镍铁库存：

　　镍铁的库存7月份比6月份继续回落，可流通6.32实物吨，环比下降19.5%。高镍铁可流通5.52实物吨，环比降19.4%。

　　国内镍铁企业盈亏：

　　国内镍铁企业的利润随着矿价下跌有一定回升，山东RKEF的毛利回到了219元/镍，10月末最低时是117元/镍。成本最高的内蒙EF目前利润17元/镍。利润虽然有一定回升，但是成本还是相对偏高，月中内蒙利润已经为负，下旬由于矿价下跌才得已转正。

　　镍铁小结：

　　镍铁国内继续受到双减政策影响，降负荷生产，产量有所回落。印尼产量也出现了回落，回流进口的镍铁数量不及预期，总体供应呈现下降趋势。加上成本高的因素，所以国内镍铁价格一直保持在高位，没有像其它商品这样下跌。同时随着电解镍价格下跌之后，电解镍与镍铁的升贴水再次来到了可替代区间，替代效应或支撑再现，是抄底的最要因素。

　　3．不锈钢：300系产量下降，已在恢复，库存上下波动趋势不稳

　　图14：国内304/2B不锈钢价格

　　数据来源：我的有色

　　图15：国内不锈钢粗钢产量

　　数据来源：我的有色

　　图16：国内不锈钢表观消费量

　　数据来源：我的有色

　　图17：不锈钢库存

　　数据来源：我的有色

　　图18：不锈钢生产成本

　　数据来源：我的有色

　　不锈钢价格：

　　近期不锈钢价格总体波动并不大，总体比9月末还有小幅上涨，无锡不锈钢交易中心304不锈钢现货平均价格报于21200元/吨。无锡现货价格21750元/吨，佛山现货报价22000元/吨，杭州现货报价22100元/吨，上海现货报价21800元/吨。从现货价格来看，基本都在高位运行。

　　不锈钢产量：

　　9月份不锈钢粗钢产量237.46万吨，其中200系产量66.35万吨；400系产量48.03万吨；300系产量123.08万吨，环比下降17.3%。

　　不锈钢库存：

　　截止10月29日，无锡库存为41.39万吨，佛山库存16万吨，两地总和57.39万吨，环比下降1.91万吨。

　　无锡300系冷轧库存为15.66万吨，佛山库存5.06万吨，两地总和20.72万吨，环比上升1.19万吨。

　　不锈钢表观消费量：

　　中国的不锈钢表观消费量2021年二季度为681.41万吨，同比增长7.24%。从表观消费量来看，总体的供应量还是比较大。随着双控政策下，产量有所下降，总体供应或呈现下降趋势。

　　不锈钢产生成本：

　　不锈钢利润以现货价来比，仍比较可观。10月22日304冷轧成本为18871元/吨。但期货来看，基本已经在成本上下波动，成本支撑或许会支撑价格，下方空间或许有限。

　　不锈钢小结：

　　国内不锈钢产量在双控政策下下降明显，总体供应在下降，但从库存来看，下游的需求也随着金九银十结束也慢慢开始下降，总体库存虽也在下降，但300系的库存一直涨跌不定，供需强弱并不分明。目前随着时间后推，不锈钢企业产量在慢慢恢复，但双控政策并没有结束，总体产量仍没有完全恢复。暂时对于镍的需求，并没有起太多提升作用。

　　4．电解镍：电解镍产量影响不大，进口增加较多，镍豆过剩转贴水

　　图19：电解镍月产量图

　　数据来源：我的有色

　　图20：精炼镍及合金进、出口量

　　数据来源：我的有色

　　图21：国内精炼镍库存

　　数据来源：我的有色

　　图22：LME库存变化

　　数据来源：大越期货

　　图23：镍豆价格与升贴水

　　数据来源：我的有色

　　图24：新能源电池产量

　　数据来源：中国电动车创新联盟

　　图25：新能源汽车产销情况

　　数据来源：中汽协

　　电解镍产量：

　　9月中国精炼镍产量14303吨，环比增加2.95%，同比增加14.38%。9月甘肃、新疆地区厂家正常生产中；吉林、天津、山东、广西等地区仍处于停产当中。10月，甘肃、新疆地区生产厂家正常生产，其他地区厂家仍处于停产当中。10月国内精炼镍产量预计将基本持平，合计产量14000吨，环比减少2.12%，同比增加13.08%。（来源：我的有色）

　　总体来说，国内精炼镍的产量并没有受到双控政策影响，整体产量比较稳定。

　　精炼镍及合金进口：

　　2021年9月中国未锻轧的非合金镍（即精炼镍）进口量35475.35吨，环比增加6231.59吨，增幅21.31%；同比增加21981.06吨，增幅162.89%。从进口国别来看，俄镍进口8491.21吨，环比增加470.18%；芬兰镍进口922.881吨，环比增加681.84%；挪威镍2540.159吨，环比减少30.43%；总体来看镍板进口总量（统计俄罗斯、挪威、日本、南非、芬兰五国）13191.55吨，环比增加123.54%。而自澳大利亚与马达加斯加进口的镍豆合计21314.31吨，环比减少4.13%。（来源：我的有色）

　　从进口国别来看，俄镍进口8491.21吨，环比增加470.18%；芬兰镍进口922.881吨，环比增加681.84%；挪威镍2540.159吨，环比减少30.43%；总体来看镍板进口总量（统计俄罗斯、挪威、日本、南非、芬兰五国）13191.55吨，环比增加123.54%。而自澳大利亚与马达加斯加进口的镍豆合计21314.31吨，环比减少4.13%。

　　镍库存：

　　截止10月末，LME的库存为143022吨，比9月末下降了14040吨，LME库存总体还是保持下降趋势，但月末几天有小幅反弹。

　　截止10月末，沪镍(147570, -880.00, -0.59%)交易所库存为7934吨，仓单有4907吨，库存仓单仍在低位。现货镍板库存0.92万吨，现货镍豆库存0.47万吨，保税区库存0.42万吨。所以社会总库存量为2.3万吨，近期底部反弹。

　　硫酸镍情况：

　　2021年9月全国硫酸镍产量2.79万吨金属量，实物量为12.7万实物吨，环比减-0.94%，同比增101.2%。其中，电池级硫酸镍产量为2.62万镍吨，电镀级硫酸镍产量为0.17万镍吨。9月镍豆（粉）自溶量占比约50%，原生料（MHP/MSP/高冰镍）总占比约27%，废料占比约18%，余下为粗制硫酸镍。9月下旬，受湖南，广东等地区限电影响，部分一体化厂家产量有所下滑。但硫酸镍产量整体影响量较小，华东冶炼厂仍有新增产能。（来源：上海有色）

　　硫酸镍的产量同样受到双控政策影响，特别是对于镍豆的需求影响显著。镍豆自身进口量比较大，需求下降，目前已经开始过剩，升贴水也从高位转为贴水，这对镍价有一定利空影响。

　　下游消费：

　　新能源汽车产情况：

　　2021年9月，新能源汽车产销分别达到35.3万辆和35.7万辆，环比增长14.5%和11.4%，同比增长均为1.5倍。

　　2021年1-9月，新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比增长1.8倍和1.9倍。

　　新能源电池产量：

　　2021年9月，我国动力电池产量共计23.2GWh，同比增长168.9%，环比增长18.9%。其中三元电池产量9.6GWh，占总产量41.6%，同比增长102.6%，环比增长15.1%；磷酸铁锂电池产量13.5GWh，占总产量58.3%，同比增长252.0%，环比增长21.9%。

　　5．供需平衡表：供应缺口开始收窄，明年预计开始过剩

　　图26：全球供需平衡图

　　资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

　　国际镍业研究组织（INSG）布数据显示，8月全球镍市缺口从9月的25，700吨降至15，500吨。位于里斯本的INSG补充称，今年前8个月，镍市出现17.22万吨的缺口，而去年同期为过剩8.72万吨。

　　国际镍业研究组织市场调研和分析总监Ricardo Ferreira在行业会议上表示，预计后疫情下全球镍市场在2021年短缺、2022年出现过剩，全球存在不确定性。但积极的一面是新能源汽车动力电池所需的镍原料在全球供应量增加；全球许多项目正在投产；印尼的许多项目使用高压酸浸技术；全球对采矿和金属行业导致的社会和环境影响的认识日益加强，深海尾矿处置以及二氧化碳排放量受到广泛关注。

　　三、期货市场表现及技术面

　　1、资金关注不强，持仓再回低位

　　图27：沪镍指数持仓

　　资料来源：大越期货

　　从持仓来看，沪镍的总持仓并不高，资金关注度不强。价格上升一般伴随着持仓上升，而价格下跌则持仓下降。目前的持仓水平已经处于相对较低水平，如果持仓再有增加，可能价格仍会有反弹行情。

　　2、远月贴水开始修复

　　图28：主力合约-10月合价差

　　资料来源：大越期货

　　近远月价差来看，远月依然有所贴水，但从价差情况来看，已经有较大的修复。上图中可以明显看出，2201合约与主力合约间的价差最大可达-4500元/吨，目前已反弹至-750元/吨。

　　3、镍期货库存仍很低，价格向上弹性大

　　图29：沪镍仓单库存

　　数据来源：博易大师

　　图30：不锈钢仓单库存

　　数据来源：博易大师

　　截止10月末，上期所沪镍的库存为7934吨，而仓单数量为4907吨。目前交易所库存虽然有小幅反弹，但总体仍在低位。不锈钢由于现货价格升水较多，库存回流至现货比较多，目前期货库存不足一万吨。

　　4、技术面向上趋势不变

　　图31：沪镍主力K线

　　资料来源：大越期货 博易大师

　　从K线上来看，价格大趋势还没有完全改变，上行通道继续向上运行。MACd已经有向下表现，可能向下考验通道下延支撑。KDJ同样有向下发散的迹象。所以从技术上来说，可能还会向下考验，但总体趋势不变的情况下，可以在下方通道下延附近做下反弹，走出M头等顶底形态则破位出局。

　　四、总结

　　长期逻辑：

　　新能源产业链高速发展，从电池端会继续对镍形成需求的提升。但同时中间品增加，可能会对镍豆镍板需求进行挤兑。

　　不锈钢产业链在双控政策下产量受到影响，同时产能扩张速度或放许也会放慢脚步，对于需求增长性有较大影响。

　　国际镍业研究组织预估2021年短缺，而2022年开始过剩。供需格局或有不小的转变。

　　短期逻辑：

　　价格下跌之后，由于镍板镍豆的经济性受到钢企与合金企业的青睐。所以从现货来看，需求比较好。同时，近期进口窗口一直打开，俄镍与镍豆进口相对比较充裕，市场供应也比较好。现货市场表现为供需两强。

　　从产业链来看，镍矿的价格突然下跌，从成本端会有一定下降。从镍矿角度来看，雨季的到来使得供应会有所减少。但国内降负荷生产，需求同期下降。多空博弈，很难进一步下行。

　　镍铁双控政策下降负荷减产，同时印尼回流也不及预期。成本方面前期镍矿价格高，所以镍铁企业盈利有所下降，最低时内蒙已亏损，最近有所反弹。所以镍铁价格一直保持坚挺，那么这个时候就要关注镍铁与电解镍的升贴水，目前升贴水已经到了可替代区间，在现货方面对于镍板的采购积极性比较高，这一点比较利多。

　　不锈钢方面产量虽然在恢复，但仍没有达到前期水平。库存虽然在下降，但300系的库存时涨时跌并没有统一的方向，供需格局并不明朗，期货主力合约价格现在基本上在成本线上，向下的空间暂时没有打开，或许此处有一定支撑。

　　新能源产业链目前来看，数据继续大幅增速发展，电池端虽然三元电池涨幅不大，但是总体仍在向增涨的方向发展，需求有一定保障。

　　后市预期：

　　长期来看，新能源发展仍会带来需求的提升，可以有一定期待。短期来看，镍铁升水较多，镍板经济性受到钢企青睐，底部替代效应或有一定支撑。同时关注镍豆的供需情况，如果贴水再转升水，则可能会继续对镍价形成支撑。

　　五、操作策略

　　沪镍主力：

　　可以在回落过程中抄底试多，下破14万关口出局观望，站上20均线则暂持。

　　近期一般是上半个月上涨，下半个月下跌。主要原因是新能源数据基本在中旬左右公布，一旦数据公布之后，短期利多出尽，会有所下跌。

　　大越期货 祝森林