油脂：基本面短期支撑，近强远弱格局明显

前言：11月初，在高位整理了一段时间后，三大油脂皆有回调迹象；随后经历了连续4天的下跌，10日开始三大油脂皆再度上涨，尤其是棕榈油，今年一直领涨三大油脂，更是走出了8连阳的行情，许多朋友可能会疑惑，是什么支持了棕榈油再度走高？菜油和豆油的基本面又是怎么样的呢？同时后市油脂的盘面又会如何运行？

观点：1、加拿大菜籽减产33%，支撑菜油价格；但明年二季度加拿大菜籽供应有望增加，对中长期产生利空影响。

2、棕榈油产地劳动力问题当下较难解决，同时出口提振棕榈油盘面，01合约短期维持偏强运行；但后市进入冬季棕油需求淡季，产地或开始缓慢累库，长期来看利好不足。

3、美豆基本面较弱，国际大豆供应格局偏宽松，仅靠菜油、棕油强势带动。

4、国内年底前受豆、菜油消费旺季支撑，需求尚可；但春节过后需求增长有限，不利于油价。

5、总体上来说，三大油脂的近月合约短期高位震荡偏强运行；后续利好逐渐被消化，油价或回调，远月05合约有走弱预期，可逐步布局空单。




菜油篇


加拿大油菜籽大幅减产，支持菜油多头信心

据USDA10月中旬对2021年度加拿大油菜籽的产量统计，加拿大今年油菜籽产量为1300万吨，同比去年减产648.5万吨，约减产33%。从今年7月开始，热浪席卷了加拿大全国的主要农作物产区，多地区温度直逼50℃，达到了“创世纪”的高温，各大作物种植区缺乏降雨，多地发生干旱（见下方干旱图）。高温和干旱不利于农作物的生长，再加上不时有害虫损害作物，油菜籽种植面积减少（近来两种油菜籽病虫害的出现也促使农户进行作物轮作，农户想更为频繁的种植小麦来延长油菜籽生长季节，从而造成油菜籽种植面积被挤占），加拿大油菜籽大幅减产。



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数据来源：Wind



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数据来源：公开数据（图中黄色至红色分别表示地区干旱程度，其中黄色表干旱，红色非常干旱，整个加拿大作物主产区几乎被干旱笼罩）

我国油菜籽产量比较稳定，作为下游产品的菜籽油，我国压榨量大约保持在平均每月20万吨左右，而今年后半年，全球油菜籽供应偏紧张，我国进口量也下降，供应增量不明显，加上近几年一直处于低位的库存水平，供应端压力并不大，也支撑了菜油的价格。



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数据来源：卓创资讯

油菜籽减产这个问题，短期无法解决，加拿大种植油菜籽，一年播种一次，目前减产已成定局，且不会受到天气影响；而如想有改善的话只能在来年的4、5月份，新季播种的时候扩大种植面积，才有望提升产量，且明年播种期又会受到天气影响，波动将加大；总之，在明年的二季度来临之前，菜油基本面的紧张都是无法改变的，从而一定程度上对菜油盘面起到支撑作用，后市应主要将注意力放在需求的变动上。









棕榈油篇


季节性减产+劳工短缺，棕油维持强势

每年的10月过后，棕榈油将进入季节性减产周期，产量增幅有限；同时，虽然马来西亚疫情有所好转，但口岸仍未开放，外籍劳工入境受限。毕竟马来西亚棕榈果依靠劳工手工采摘，同时外籍劳工占比巨大（约70%），劳工无法入境，人手就持续紧缺，不利于棕榈油产量恢复，马来政府虽一再表示将要特批引进外籍劳工，并在上月底宣布准备允许3.2万种植业工人进入马来西亚，但进入马来西亚的时间待定，也就是说具体政策暂时还未落地，棕榈油供应端较紧张的问题短期仍无法解决，后续应及时关注马来方政府政策推进进度及变化。



据马来最新产量数据，SPPOMA：11月1—20日马来西亚棕榈油单产减少0.86%，出油率减少0.31%，产量减少2.4%；MPOA发布：2021年11月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比增加0.35%，其中马来半岛减少1.56%，沙巴增加2.35%，沙捞越增加7.77%，马来东部增加3.65%，两机构数据稍有出入，一度对11月中旬的盘面造成了利空影响。而好在出口数据却表现较好，抵消产量方面的利空，船运调查机构ITS：马来西亚11月1—25日棕榈油出口量为1340778吨，较10月同期出口的1208722吨增加10.93%；AmSpec数据：马来西亚11月1—25日棕榈油出口量为1254934吨，较10月同期出口的1201422吨增加4.45%；船运调查机构SGS：预计马来西亚11月1—25日棕榈油出口量为1336125吨，较10月同期出口的1205755吨增加10.81%，各机构数据均增加，表明马棕出口有所改善，11月需求尚可，支撑盘面。整体上来说，即使产量小幅增加，由于增幅不明显，且出口改善幅度覆盖产量增加的幅度，基本面支撑仍在。



短期因出口较好，且马来产能未能快速恢复，因此产地库存累库预计缓慢，年底前预计维持低库存，供应端延续偏紧局面。而国内进口利润倒挂严重（10月下旬开始贸易商维持负利润，且亏损程度有扩大趋势），影响后续贸易商买船积极性；目前国内库存本就处于低位，买船较少的情况下国内库存短期累库困难，供应紧张持续，年底前预计维持较强势。



中长期来看，因马来疫情有好转预期，随着马来政府放宽入境政策，后续劳工问题或逐渐解决，供应有望增长，产量环比或继续下滑（毕竟进入季节性减产周期，产量环比小幅减少是正常的），但同比有望增加（受限于劳动力缺失，今年一直产量就不高，因此季节性减产体现不如往年明显），且冬季属于棕榈油消费淡季，需求有限，出口难大增，产地库存或逐渐开始累库，对中长期的行情不利。



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数据来源：公开数据、卓创资讯





豆油篇


基本面缺乏利好，短期依靠油脂共振及美豆提振

相比起菜油与棕榈油，豆油的基本面利好并不多，首先，我们一直强调的供应端（美豆、南美大豆等进口大豆），尽管美国农业部11月供需报告小幅下调美豆产量，但考虑到产量稍减的同时出口量也有所调低，加上期末库存值上调，看似是利多市场，其实整体上还是较为中性，无论是升高的库销比还是降低的总需求，都代表着美豆在向供应宽松的格局运行。此外，巴西新季大豆产量预计达到历年最高水平（1.44亿吨），进口大豆的供应仍是较宽松的，考虑到目前海运费较之前稍有下降，后续进口成本或降低，加上11月、12月大豆到港量增加，豆油的供应不成问题。近期美豆虽受到出口提振偏强运行，也带动豆油走高，但长远来看供应格局偏宽松，基本面支撑不明显。



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数据来源：USDA





需求篇


春节前处于油脂消费旺季，需求或进一步回暖



从三大油脂的需求来看，首先我国以豆油消费为主（我国豆油年度消费量在1500万吨以上，菜籽油400~500万吨左右，棕榈油近二年消费量保持在600~700万吨之间），且棕榈油冬天本就是消费淡季（低温下棕榈油容易凝结），因此需求部分着重考虑豆油、菜油需求。纵观历年豆油、菜油消费量变化，每年年底到次年春节是豆油和菜籽油的消费旺季，这意味着下游需求在春节前保持稍好，在国内油脂库存偏低的前提下，支撑油价。

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数据来源：卓创资讯







价格篇


短期易涨难跌，中长线氛围或转空

从价格来看，今年植物油价格整体偏高，特别是棕榈油，在今年年底时，豆油-棕榈油价差逐渐缩小，其主要原因是棕榈油供应因劳动力缺失大幅受限，价格上涨明显，而豆油后续供应相对无忧，价格震荡为主。



在国际原油价格维持高位的前提下，植物油作为生物柴油的重要生产原料，对原油有替代作用，因此价格短期易涨难跌。但明年开始，首先棕榈油产量或出现反季节性上升，需求淡季下消费较难明显增长，产地库存或缓慢累库，供应压力开始增加，后市或转化成供大于求的局面，中长期有回落可能。



而菜油，我们前面也提过，菜油的产量短缺支撑预计可以持续到新季油菜籽开播前；受到今年油菜籽价格强势，种植利润丰厚的影响，明年新季加拿大农民或增加油菜籽种植量，从而提升油菜籽产量，补充供应，预期边际走强。



豆油的基本面本就偏弱，在棕榈油和菜油的利好也消散后，后市再难保持高位。整体上来说，明年油脂整体上或面临回调；不过需要注意的是，国际油价高位的影响下回调的幅度或有限。

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数据来源：卓创资讯







价格篇


短期高位震荡，远月合约逐步布局空单

目前植物油里面菜油基本面短期最难以改善，多头持续时间最长可到明年一季度末（还是因为我们之前说的，油菜籽一年一播种）。而棕榈油基本面则相对不确定，产量方面因劳工问题一日未解决产能就也不稳定（在人们对马来疫情向好的预期里面政策无疑会给市场提供新的爆点）；另一方面就是天气的问题，比如拉尼娜气候带来的大雨，洪涝，但天气其实带来的产量变化是相对小一些的，因为我们可以借鉴历史，从历年相似的情况推出，影响相对可预测，最大的变数还是在疫情带来的劳动力短缺的问题上，因为谁也说不准政策什么时候会落地。豆油则仅剩国内库存低，年底需求旺季支撑。时间进入到明年，供应紧张的问题有所缓解后，油脂或整体面临回调。



我们把市场上目前的利多与利空因素做了一个简单的总结，首先，支持油脂短期多头的因素有：

1、油菜籽减产

2、棕榈油产量不确定

3、国内库存低



而中长线利空的因素有：

1、棕榈油需求淡季，印度需求一般，缺乏大幅提振作用

2、年底旺季过后，国内油脂需求整体有限

3、大豆市场供应格局宽松，整体利空

4、马棕后续逐渐累库



综上，我们预测，近月合约年底前仍保持强势，而远月05合约则有回落可能。因此操作上建议继续持有三大油脂01合约低位多单；做多可考虑9500附近做多棕榈油2201合约，12430附近做多菜油2201，豆油不建议高位追多；三大油脂05合约可遇冲高回落逐步布局空单。



风险点：马来西亚疫情变动；宏观政策或国际局势变动；原油暴涨或暴跌