天气因素扰动 美豆市场波动加剧

　　中期关注南美洲拉尼娜现象演变以及压榨利润变化

　　在美国农业部（USDA）11月供需报告意外利多之后，美豆开启了强势反弹之路。虽然南美还维持丰产预期，但随着美豆粕需求突起以及阿根廷短期干旱预报，市场对美豆的预估正在发生改变。

　　[1][美豆产量端交易接近尾声]

　　USDA11月供需报告对美豆单产的意外下调是本次反弹行情的导火索，但从季节性来看，今年美豆的产量端交易已经基本结束，2021/2022年度美豆确定丰产。

　　图为美国大豆年度产量跟踪（单位：千蒲式耳）

　　图为美国大豆年度单产跟踪（单位：蒲式耳/英亩）

　　备注：2021年美豆产量和单产数据取自2021年11月USDA供需月报

　　报告前，市场机构根据已收割情况预估2021/2022年度美豆单产可以达到51.9蒲式耳/英亩的超高水平，但USDA在正式报告中指出印第安纳州、爱荷华州、俄亥俄州和堪萨斯州的大豆产量不及预期，将全国平均单产下调至51.2蒲式耳/英亩。即使如此，这对美豆来说仍是一个偏高水平。最近20年，美豆单产超过51蒲式耳/英亩的年份只有2016年（51.9蒲式耳/英亩）和2020年（51蒲式耳/英亩）。

　　在面积维持前值情况下，USDA对2021/2022年度美豆产量的最新预估为44.25亿蒲式耳，几乎持平创纪录的2018/2019年度（44.28亿蒲式耳），期末库销比也回升至7.81%，美豆供需的紧张局面正在逐渐缓解。

　　[2][拉尼娜现象对南美影响或愈加明显]

　　目前国际大豆市场对产量端的关注已经转向南美，以巴西和阿根廷为主的南美大豆丰产才是新年度全球市场供应充足的保证。

　　截至目前，2021/2022年度巴西新作大豆几乎是在最理想的条件下种植。据咨询机构AgRural的数据，截至11月11日，巴西2021/2022年度度大豆播种进度为78%，比前一周的67%推进了11个百分点，高于去年同期的70%。而主产州马托格罗索播种工作已经基本完成，截至11月12日播种率达到99.52%。但南北产区有所分化，以南部的南里奥格兰德州为例，其种植面积占比为16%，为巴西第三大大豆主产州，截至11月中旬新作种植率仅为30%，远低于全国平均水平。

　　种植进度差异主要因降水和墒情不同。巴西产区前期降雨主要集中在中部和北部，南部气候偏干燥，因此作物种植进度也偏慢。

　　而位于巴西南部的阿根廷同样面临着降水不足问题。从过去60天的累计降雨量来看，阿根廷平均降水量为历史均值的73%，特别是主产区布宜诺斯艾利斯，降水量仅为正常水平的57%。

　　降水不足导致作物播种工作推进缓慢。据布交所数据，截至11月11日，阿根廷全境大豆种植面积达到总预估面积的18.8%，落后于2020年同期的19.7%，往年均值为21.8%。

　　图为巴西大豆产区降水预报

　　图为阿根廷大豆产区降水预报

　　从农业天气预报来看，截至12月初，布宜诺斯艾利斯、科尔多瓦、圣菲省等阿根廷大豆主产区降水量均处于偏少状态，且偏干旱模式可能会延续到整个12月，拉尼娜现象的影响会愈加明显。而巴西虽然整体降雨量处于常年均值左右，但偏南产区包括巴拉那州、南里奥格兰德州在未来半个月降雨量也会受到拉尼娜现象影响而处于均值下方。

　　目前，美豆累库和全球大豆供应逐渐宽松都是基于南美新作丰产预期做出的，若未来南美大豆生长受到拉尼娜现象影响，产量预估下调，将会对全球大豆供需平衡表带来重大影响。

　　[3][2021/2022年度美豆销售节奏偏慢]

　　随着作物收割工作推进以及美湾港口作业恢复，美豆出口升贴水从高位回调。截至11月中旬，美湾对中国出口CNF报价在275美分/蒲式耳附近，比9月下旬的峰值420美分/蒲式耳出现大幅回调。进口成本下降促进进口国利润窗口打开，需求回升，对应美豆销售进度加快。2021年10月，美豆销售总量为683万吨，9月为562万吨，8月仅为46万吨。

　　
图为中国进口大豆盘面榨利跟踪（单位：元/吨）

　　但从历史同期来看，2021/2022年度美豆销售进度依然偏慢。截至11月11日，2021/2022年度美豆累计销售量为3461万吨，过去5年（2016/2017年度―2020/2021年度）同期分别为3848万吨、3258万吨、2195万吨、2360万吨、5116万吨。其中2018和2019年超低销售量源自国际政治摩擦导致的中美大豆贸易受阻，2020年则因中国完成中美“一阶段协议”承诺出现超快销售。

　　从中国海关进出口数据来看，2021年10月，中国进口大豆510.9万吨，环比9月下降177万吨，降幅25.69%，同比下降358万吨，降幅41.19%。2021年1―10月，中国进口大豆总量7909.9万吨，同比下降412万吨，降幅4.95%。另外，机构数据显示，11月国内进口大豆到港预估为810万吨，12月预估为850万吨。以此推算，2021年全年中国大豆进口量为9570万吨，作为对比，2020年为1.0032亿吨。

　　榨利不佳或是今年中国油厂压制进口节奏的直接原因。由于高企的CBOT大豆价格以及出口升水，2021年中国进口大豆平均成本高达4444元/吨，2020年为3355元/吨，2019年为3116元/吨。所以整年来看，高企的成本导致国内进口大豆给出盘面榨利的时间窗口非常有限。特别是美豆，直到10月中旬以后才开始有持续的盘面榨利，但这对国内油厂近月采购来说，时间窗口并不充足。

　　同时，长势良好的巴西大豆对美豆的远期销售也构成压力。虽然目前12月船期和明年1月船期美豆对华CNF报价较巴西大豆有20―30美分/蒲式耳的价格优势，但明年2月巴西大豆集中上市之后，远月巴西大豆对华CNF报价降至200美分/蒲式耳以内，较同月美豆报价有90―100美分/蒲式耳的竞争优势。便宜的巴西大豆显然更具有吸引力，或导致中国油厂压缩近月对美豆的需求，等待采购更便宜的巴西早熟大豆。

　　表为2021/2022年度全球大豆供需预估

　　或正是基于对需求国需求下调和巴西竞争压力的预期，USDA在11月供需报告中主动下调了美豆2021/2022年度出口目标至20.5亿蒲式耳，环比下调4000万蒲式耳或110万吨，而将巴西大豆出口预估从9300万吨上调至9400万吨，反映巴西大豆在出口市场的竞争优势。

　　[4][美豆粕需求突起推升压榨利润]

　　美国内压榨需求近期为美豆提供了强劲的利多驱动。受美豆粕出口和中国国内消费双双提振影响，美豆压榨利润维持高位，10月NOPA月度压榨量环比大幅回升至1.84亿蒲式耳，远高于过去5年均值1.72亿蒲式耳，接近同期历史最高值（1.85亿蒲式耳）。

　　图为美豆周度压榨利润（单位：美元）

　　受包括加拿大在内的海外进口需求增加影响，近期美豆粕出口销售强劲。据USDA数据，11月第一周美豆粕净出口销售量为27.8万吨，作为对比10月周均销售量为24.8万吨，9月周均为16.8万吨，8月为22.7万吨。

　　美豆粕需求的另一个提振因素是美国赖氨酸供应紧张。美国赖氨酸主要来自中国，因此当中国从10月收紧对美国的赖氨酸出口以后，美国饲料厂商只能提高饲料中的豆粕添加比以补充必须氨基酸。截至11月18日，美国伊利诺斯中部48%豆粕批发价达到374美元/吨，较10月初阶段低值快速增加了近60美元/吨，涨幅约18%。

　　图为NOPA美豆月度压榨量（单位：千蒲式耳）

　　[5][美豆库存紧张有所缓解]

　　经过8月以来的几次月报调整，目前USDA预计2021/2022年度美豆期末库存或为3.4亿蒲式耳，是8月预期值1.55亿蒲式耳的2倍；美豆期末库销比上调至7.81%，逐渐向5年均值11%靠拢。

　　图为美豆库销比与CBOT大豆价格走势对比

　　从库存角度来讲，美豆供应最紧张的时期或许已经过去，供应正逐渐走向宽松。如果新年度南美大豆能保持丰产预期，全球大豆库存同比也将出现367万吨的增加量，供需从紧平衡逐渐转向宽松。

　　[6][早熟的巴西大豆或在12月底收获]

　　南美洲的天气变化是未来中短期国际大豆市场的主要关注因素。

　　虽然巴西大豆前期种植气候良好，但阿根廷大豆还处于播种早期，生长期会延续到2022年4月，留出的天气炒作时间窗口较长。而短期拉尼娜现象对南美洲偏南部的天气影响愈加明显，未来15天阿根廷大部分以及巴西南部均维持偏干燥天气，这对大豆生长的影响需要持续关注与评估。要知道，目前美豆和全球大豆累库预期都是基于南美丰产所做出的，若南美预估有变，将对全球和美国大豆市场产生重大影响。

　　另外，南美大豆生长情况也会从贸易角度影响美豆，特别是巴西大豆。较快的种植进度意味着更早的收获，如果后期天气保持良好，早熟的巴西大豆或许会在12月底收获，进一步压缩美豆的出口空间。相反，如果作物生长天气条件不利，巴西大豆上市时间推迟，可能将中国进口需求再次推回美国市场。

　　另一个需要关注的因素是美豆的压榨情况，压榨预估上调也是11月USDA月报能够反预期利多的重要支撑。目前，美国大豆的压榨利润仍处于高位，美豆粕需求暴涨改变了市场对美豆库存宽松程度的预期。后期美豆压榨利润能否维持高位及其对美豆消费项中压榨需求的影响都值得我们去跟踪关注。

　　短期来看，11月报告后美豆利多出尽展开强势反弹，但若南美天气或出口需求等因素无更多利多驱动，美豆主力合约在1300美分/蒲式耳一线面临压力。中期关注南美洲拉尼娜现象演变情况以及美豆国内压榨利润变化。（作者单位：中州期货）