【华联观察】棕榈油价格“反常”高于豆油 隐藏着什么机会？

1月19日收盘，豆棕2201价差报收-280，如此低的价差创历史记录。一般来说，棕榈油价格低于豆油价格才是普遍被认可的。从历史情况来看，豆棕价差也出现过三次负值，第一次是2011年1月出现，两者价差为-130元/吨；第二次是2017年5月出现，两者价差是-128元/吨；2021年5月出现，两者价差为-252元/吨。前三次负价差都出现在交割月上，不具有代表性，而这次出现在主力合约上，之前从未出现过。而出现这种情况背后的逻辑有以下几点：



产地棕榈油供应紧张，支撑棕榈油价格



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2021年1-10月期间，马来西亚毛棕榈油产量为1503.14万吨，较去年同期的1631.59万吨减少7.87%。疫情导致的劳动力短缺问题依然是限制产量的主因，目前马来西亚疫情情况有所好转，但外来劳工问题还在解决的过程中，具体的解决时间还未可知。其次，受“拉尼娜”极端气候影响，8月-10月马来西亚降雨量高于历史同期水平，洪涝灾害对种植园内的劳动效率造成一定影响。虽然马来政府欲解决外来劳工问题，但预计最快也要到明年一季度才会陆续有新增的外来劳工开始采摘棕榈果，加之11月强降雨继续影响马来棕榈油的采摘，预计短期棕榈油价格受到较强的支撑。



全球大豆供需趋向宽松，压制豆油价格



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尽管11月USDA报告意外下调了美豆单产和产量，但出口的下调使得期末库存小幅上扬。根据11月USDA报告中的数据可计算出，21/22年度美豆的库销比为7.8%，远高于上一年度的5.69%，接近16/17年度的7.17%。11月的报告还将巴西大豆旧作产量上修至1.38亿吨，旧作期末库存累至2795万吨，库销比增至21.32%。加之目前巴西豆新作的播种顺利，播种面积预计增加，新作产量预计为1.44亿吨，创历史记录。这就表明全球大豆供应已从20/21年度最紧张的格局中转变过来，未来供应趋向宽松，这在一定程度上压制豆油价格的上涨幅度。



印尼上调出口关税，利多马棕价格



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近期印尼上调棕榈油出口关税。印尼官员表示，11月份毛棕榈油出口关税调高到了200美元/吨，较10月份的166美元/吨高出20%。印尼上调出口关税会倒逼一部分棕榈油的需求转向马来西亚，这又在一定程度上推高了马棕的出口价格，利多马棕期货。





策略总结：

从基本面的情况来看，豆棕价差出现极值是由供需因素导致的。品种间的价差在交割时不存在回归的必要，更多的是取决于市场的接受程度。1月合约离进入交割月还有40天左右，这期间豆棕的基本面变化的概率不大，因此1月价差回到正常水平500以上的概率不大。而一季度棕榈油的外来劳工问题得到解决的概率较大，对应地，做5月豆棕价差扩大的胜率会更大。

风险因素：

棕榈油产量、南美产区天气情况。