股指：周期板块有企稳迹象，IC或企稳反弹

　　周期板块有企稳迹象，IC或企稳反弹

　　观点概述：

　　宏观：美国疫情有重新走高趋势，或拖累复苏导致利率重新下行。国内目前经济受地产下行周期拖累明显，目前关注焦点仍在后续政策，等待触底信号。

　　资金面： 本周偏股型公募基金发行减少，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧。

　　估值：整体上权益类资产仍然有较高性价比，行业板块上，周期板块估值回落明显，而地产、TMT板块估值有所上升，新能源仍然是当前估值分位最高板块。

　　驱动：新能源板块仍有中长线动能，TMT板块活跃。

　　策略建议：

　　做多IF：等待地产基本面、社融触底回升，地产、金融、消费等板块都将受益，将驱动IF上行。

　　做多IC：看好新能源、数字化等经济转型大趋势，前期周期板块经历大幅回调有企稳趋势，而TMT板块活跃，有利于驱动IC上行。

　　风险提示：

　　疫情，债务危机，经济超预期下行

　　一

　　宏观

　　美国疫情有重新走高趋势，或导致利率重新下行。国内目前经济受地产下行周期拖累明显，目前关注焦点仍在后续政策，等待触底信号。

　　1、国际宏观

　　紧缩预期已经很强，要注意疫情再起风险。本周欧美疫情开始快速回升，奥地利等国已经开始重启封锁措施，美国疫情也回升明显，或影响复苏进程。当前市场对于紧缩预期已经很强，若受疫情影响就业恢复不及预期，无风险利率或重新下行。

　　2、国内宏观

　　地产仍然是市场关心焦点，基本面触底或还需时间。十月房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱，地产开发商现金流紧张，目前对于房地产短期信贷上有边际放松，但房住不炒基调仍在，基本面拐点或仍需时间。在地产低迷局面下，通缩的预期较强，消费、金融、周期都难有持续上行动力，而当前政策面仍未给出明确信号，市场往往随传言波动，我们认为仍需保持定力。

　　政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业，目前政策以稳为主，以防范系统性危机为底线。货币政策方面，尽管信贷放松存在一定预期，但在物价压力和“房住不炒”大方针下，力度或有限，国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。

　　我们仍然倾向认为，制造业的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有两点：1）国内仍然是全球最为完整的供应链且未受到疫情过大冲击，而海外供应链问题仍未解决，利好出口；2）国内对于产业升级和绿色转型的决心很大，相关行业将受到持续支持。

　　二

　　资金面

　　本周偏股型公募基金发行一般，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧。

　　1、资金流入

　　过去一周新成立偏股型公募基金份额为236亿，相比上周缩减34亿。本周北向资金净流入112亿，融资余额上升39亿。

　　2、资金流出

　　11月IPO融资速度有所提高，共融资370亿资金。重要股东二级市场11月净减持500亿，产业资本减持压力有所增加。

　　3、基金仓位

　　本周开放式基金仓位先降再升，截至11月4日，股票投资比例为62.74%，环比上上周五下降约0.09%，相对过去一年仓位仍处于低位。

　　三

　　估值

　　1、整体估值

　　股指目前估值并不算贵，相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。

　　2、行业估值

　　分行业来看，地产传媒板块有所回暖，采掘周期板块估值下跌。新能源汽车、光伏设备为代表的新能源仍然是估值最高的板块，继续强者恒强的逻辑。采掘、化工、有色等周期板块在动力煤大跌背景下估值分位大降。而TMT板块，包括传媒、电子在元宇宙等题材带动下估值显著回升。地产板块最近在政策情绪面改变情况下也呈现触底反弹走势。

　　四

　　股指

　　股指行业权重如图所示，IH主要由两部分构成，大金融板块占比35%，食品饮料+医药板块占比30%，电子电气代表的新产业(46.680, 0.00, 0.00%)方向占比13.5%，其余以各类周期和制造业方向为主，占比21.5%。IF中金融板块权重为22%，食品饮料和医药有22%，电子电气提高至17%，其余行业比重有39%。IC行业非常分散，金融比例降至5%左右，食品饮料和医药降至13%，其余分布在各行各业制造业。其中医药、电子、电气三大行业在三大股指中权重较为接近，造成三大指数分化的主要板块为金融、食品饮料（白酒）和周期制造类行业。

　　从板块走势看，本周新能源和周期板块有企稳反弹迹象，地产、金融、消费等传统行业始终难以走出持续性行情，而TMT板块近期活跃。预计未来地产、金融、消费仍将围绕政策变化反复震荡，围绕新能源、数字化的中长期趋势仍在，在周期企稳后，IC开始有优势。

　　五

　　策略

　　做多IF：等待地产基本面、社融触底回升，地产、金融、消费等板块都将受益，将驱动IF上行。

　　做多IC：看好新能源、数字化等经济转型大趋势，前期周期板块经历大幅回调有企稳趋势，而TMT板块活跃，有利于驱动IC上行。