银河期货：吨钢利润大幅下降 铁矿面临进一步下跌风险

第一部分 行情复盘

　　10月铁矿(514, -9.00, -1.72%)价格低位反弹

　　10月铁矿石基本面延续供需双降的格局，国庆节后，受限电放松的影响，短流程企业已经轧材厂的复产导致成材端产量在低位有反复，但铁水产量延续持续下降的走势，需求端虽然较弱，但在国庆节后期现价格均自低位呈现反弹走势。主要因素有以下几点：首先，盘面打到了国产矿成本以及部分非主流矿的成本线附近，在需求下降的同时，供应减少预期也同步增加；其次，今年以来海运费价格大幅飙涨，对部分非主流矿的进口形成较大压力叠加限电缩减了国产矿产量的预期，在钢厂进口矿库存大幅去化后，存在阶段性的补库需求，因此矿价在持续暴跌释放风险后，自低位呈现反弹走势。从市场成交情况来看，由于国庆节后钢厂的补库需求，10月全国主港铁矿石现货成交较9月环比有所回升，截止到10月29日，主要港口现货成交量均值在96.45万吨/日。远期方面，9月份远期现货日均成交量为73万吨/日，环比9月份下降8万吨/日，降幅9.9%。

　　图1：铁矿石主港成交量

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图2：远期现货日均成交

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　价格方面，普氏62%指数从10月初的117美金跌至119.65美金，涨幅2.26%。如果按汇率6.4折算人民币大致在887元左右。仓单方面，最优交割品为超特粉，目前报价在480元/吨左右，折算仓单为674元左右，除超特粉之外，次优交割品为混合粉，折仓单约725元/吨。基差方面，超特与主力合约基差在-9.5元/吨。

　　图3：PB粉价格

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图4：超特粉价格

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图5：卡粉价格

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图6：BRBF价格

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图7：PB块价格

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图8：63%乌克兰/俄罗斯球团价格

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　从入炉配比上看，受粗钢降产政策的压制，钢厂首先下调了转炉废钢的用量，其次通过下调烧结矿品味，来降低铁水产量，从入炉比例来看，8月开始，烧结矿配比明显下降，截至10月22日，烧结矿入炉品味降至55.76%，入炉配比也有所下调，截至10月22日，入炉配比下调至71.21%。9月以后，球团配比有明显提升，焦炭(2710, -77.00, -2.76%)价格累积上涨11轮，高价格对球团需求形成较强支撑，价格表现也较为坚挺，由于自身供应压力也较小，在此轮下跌中，整体表现相对抗跌。

　　从跨品种价差上看，进入10月，钢厂限产、复产动作较为频繁，在调整烧结矿配比后，对中、低品矿需求偏好仍在，因此高低品、高中品价差仍有小幅回落。截至10月28日，卡粉-超特粉价差530元，PB粉-超特粉价差327元，卡粉-PB粉价差203元，BRBF-PB粉价差85元。

　　关于跨期，01合约在风险集中释放后，期货价格超跌反弹，目前1月合约处于小幅贴水甚至平水的状态，由于当前对明年的限产政策不明朗，市场预期明年初限产政策处于真空期，除京津冀2+26城市有限产外，其他地区目前政策并不明朗，存在复产的概率，叠加一季度国外通常会有飓风等天气因素的影响，供应难有明显增加，所以5月合约给的预期较为充足，1-5价差可能会维持反套走势，价差从9月末的33.5收缩至10元/吨。

　　图9：纽曼粉价格

　　数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

　　图10：铁矿普氏指数

　　数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

　　图11：铁矿01合约基差

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图12：铁矿1-5价差

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图13：卡粉-超特粉价差

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图14：PB粉-超特粉价差

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图15：卡粉-PB粉价差

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图16：BRBF-PB粉价差

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图17：球、块溢价

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图18：入炉配比

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　表1：铁矿现货仓单价格折算

　　数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研

第二部分 铁矿供需分析

　　1.10月份港口库存环比大幅累积

　　Mysteel数据显示，目前45港铁矿石港口库存1.45亿吨，环比9月底增1170万吨，同比增加1728.7万吨，其中，巴西矿及澳洲矿均呈现累库走势，贸易商库存持续增加。具体上，澳洲矿库存6930.42万吨，环比增444.76万吨，同比增1031.55万吨；巴西矿库存4855.33万吨，环比增567.5万吨，同比增1617.4万吨；贸易矿库存8568.5万吨，环比增860.9万吨，同比增2400万吨。贸易矿库存持续新高，增幅明显，目前已突破8500万吨，较9月末增11.2%。压港船方面，截至10月29日，压港船较9月末增降4条，目前压港船190条，仍处在历史同期较高位置。

　　分品种上，45港港口块矿库存2330.12万吨，环比9月增237.77万吨，同比减146.7万吨；球团库存392.91万吨，环比9月份增15.72万吨，同比减616.92万吨；精粉库存1044.13万吨，环比9月降3.67万吨，同比降123.67万吨；粗粉库存10725万吨，环比增884.5万吨，同比增3491万吨。除精粉外，各品种环比均呈现累库走势，由于焦炭价格持续维持强势，球团需求表现仍相对坚挺，钢厂对中、低品矿采购偏好仍强，从入炉配比中也验证了港口库存分品种的变化趋势。

　　钢厂方面，截至10月29日，Mysteel统计247家钢厂进口矿烧结粉矿库10415.2万吨，环比9月末增10万吨左右，同比降687.16万吨；截至10月22日，64家国产矿烧结粉矿库存91.67万吨，环比9月份降0.9万吨，同比增加6.03万吨。进口矿可用天数较9月末增1天至27天左右的水平。

　　图19：45港口铁矿石库存

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图20：45港口铁矿压港情况

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图21：45港口澳矿库存

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图22：45港口巴西矿库存

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　点钢数据来看，10月北方六港港存持续累积，受复产影响，钢厂有补库操作、但受降产政策的持续性压制，补库规模有限，贸易商投机需求略有恢复。分品种来看，六港高品粉矿较9月末增库571万吨，同比下降258万吨；中品粉矿较9月末增库148万吨，同比增435万吨；低品粉矿较9月末增库80万吨，同比增加1345万吨；分量上看，贸易商库存占比较9月末有所下降，从75.93%回落至75.12%，钢厂手中的铁矿库存呈现回升走势；分品种上，高品粉矿品种，例如：卡粉自8月开始出现累库走势，10月较9月末增库289.5万吨，中品粉矿PB粉库存环比9月下增58.6万吨，麦克粉库存增31.9万吨，金布巴粉库存降141.6万吨，BRBF库存增19.5万吨，整体来看，钢厂调配比后，中品资源需求仍偏强，但品种结构出现变化，截至截稿，焦炭累积11轮上调价格，仓单价格在4500元左右。由于高硅高铝的品种费焦炭，因此巴西粉库存持续累积，金布巴库存环比大幅去化，降幅达40%。块矿方面，环比9月末增库284.1万吨，其中，各品种库存均有提升，其中，纽曼块较9月末增89.7万吨，pb块增42万吨；球团环比9月末增1万吨。

　　图23：MNPJ库存

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图24：高品粉矿库存

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图25：中品粉矿库存

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图26：低品粉矿库存

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　2.9月铁矿进口环比、同比均呈下降走势

　　供应方面，9月中国进口铁矿石9561.1万吨，环比减少188.1万吨，同比下降11.9%；进口均价177.4美元/吨，环比下降14.5%。1-9月份，累计进口铁矿石84195.3万吨，同比下降3.0%。Mysteel统计数据显示，四大矿山发中国方面，截止到10月22日，由于最后一周数据暂未出，按照线性推测全月发运量，预计10月份力拓铁矿石发运1980万吨，环比降203.2万吨，降幅9.3%；必和必拓铁矿石发运1888万吨，环比9月增69.2万吨，增幅3.8%；淡水河谷铁矿发运2338.4万吨，环比降15.8万吨，降幅0.7%；FMG铁矿石发运1157.4万吨，环比降80.6万吨，降幅6.5%，除bhp外，其他均有不同程度减量。11月外矿发运或有季节性下降，供应难有明显增量。

　　图27：力拓-发中国

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图28：BHP-发中国

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图29：FMG-发中国

　　数据来源：银河期货、海关、路透

　　图30：淡水河谷-发全球

　　数据来源：银河期货、海关、路透

　　图31：铁矿石巴西图巴朗-青岛（BCI-C3）

　　数据来源：银河期货、海关、路透

　　图32：西澳-青岛（BCI-C5）

　　数据来源：银河期货、海关、路透

　　3．粗钢压减产量将持续压制铁矿需求

　　进入9月钢厂大面积减产限产，9月高频产量数据显示，钢材、生铁产量均有较大程度下降，四季度预计减产仍将严格执行，特别是河北地区，烧结限产可能有加严趋势。最新一期Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.90%，环比上周下降1.66%，同比去年下降12.60%；高炉炼铁产能利用率78.83%，环比下降1.22%，同比下降13.64%；钢厂盈利率81.39%，环比下降7.36%，同比下降8.66%；日均铁水产量211.31万吨，环比下降3.27万吨，同比下降34.82万吨。10月以来，粗钢降产政策持续执行，北方地区的限产加严铁水产量持续回落，从四季度走向来看，铁水产量仍将维持在低位运行，但经历了10个月的大面积集中限产后，后期进一步下降的空间已经不大，我们按照全年粗钢减量2897万吨测算，10-12月预计铁水日均产量在213.8万吨左右。

　　图33：铁水日均产量

　　数据来源：银河期货、上海钢联

　　图34：247家钢厂高炉产能利用率

　　数据来源：银河期货、上海钢联

　　图35：疏港量合计

　　数据来源：银河期货、上海钢联

　　图36：唐山疏港量

　　数据来源：银河期货、上海钢联

　　4．成材端需求超预期回落 降产逐步落实

　　据中钢协数据显示，10月中旬重点钢企粗钢日产187.47万吨，环比增长0.08%、同比下降13.74%；钢材库存量1284.65万吨，比上一旬增加0.39万吨，上升0.03%。统计局方面，9月粗钢日均产量继续大幅下降至245.83万吨，环比8月出现进一步回落，环比降幅8.4%，同比降幅21.2%，生铁日均产量大幅下降至217.3万吨，单月同比降幅14%，根据9月统计局数据推算，转炉废钢比例已经降至3.8%。

　　从下游基本面来看，10月五大品种钢材整体产量受双控政策影响波动较大，但整体产量仍旧维持低位运行。9月消费走势仍较预期偏弱，需求同比增长在-21%左右，10月亦或维持-20%左右的需求增速，需求的大幅下降主要来自于地产需求的拖累，叠加政策压制对成本形成下移的预期，钢价自高位大幅下跌，现货吨钢利润大幅收缩。从政策走向来看，四季度粗钢产量将持续维持低位运行的格局，不排除进一步走低的可能，总体来看，10-12月在严格执行限产的背景下，需求也将呈现较大幅度的下滑，我们平衡表进一步下调了需求的预期，最终存在累库风险，因此吨钢的利润中枢将下移。

　　目前各地钢厂废钢需求仍有继续走弱预期。从铁废差来看，现废钢价格低于铁水成本，废钢性价比尚可。另外，近日成品材价格大幅下跌，但在需求走弱以及利润收缩的压力下，废钢价格仍有进一步走弱的空间。从到货情况来看，多数钢厂废钢到货有所增加，部分地区受限电边际放松影响，钢厂废钢日耗回升，厂库库存有所增加。

　　图37：统计局粗钢日均产量

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图38：统计局生铁日均产量

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图39：华东热卷(4262, -144.00, -3.27%)现金利润

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图40：华东螺纹现金利润（长流程）

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图41：全国废钢日耗

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图42：华东生铁-废钢价差

　　数据来源：银河期货、Mysteel

第三部分 铁矿供需推演

　　年度及季度铁矿平衡推演及结论：

　　平衡表方面，由于能耗双控以及持续的高运费的影响，我们对铁矿的平衡表进行了重新调整，全球铁矿石供应增量方面没有变化，淡水河谷由于新增产能释放，产能增加约4300-4500万吨，新增产量有3550万吨，其他三大矿山产量增量约800万。今年以来，非主流矿山发运量表现亮眼，尤其为印度、巴西等国，新增统计，印度在2021年新增铁矿石产量约2160万吨，CSN预计提产600万吨，秘鲁首钢也存在约100万吨的增量，整个非主流矿山统计下来，产量增量约6500万吨；全球合计铁矿石增量在理想预期下，同比增量约1.23亿吨左右，但是实际情况并不能完全达到，预计2021年有效增量在1亿吨左右。

　　国产矿方面，我们下调了之前的增量预期，由于之前山西矿难导致山西山东均有减产以及最近天气灾害，再加之限电对国产矿的影响，预计2021年全年国产矿产量难有增量，预计整体较2020年降204万吨左右。

　　海内外9月份铁水数据已经发布，中国9月份铁水产量共计6519万吨，环比8月份-634万吨，同比-1059万吨；1-9月数据显示，铁水产量6.59亿吨，同比-391万吨。除中国外，海外9月份铁水数据出现季节性下降的走势，对比去年同期来看，后期增量空间或收窄，9月份铁水产量3732万吨，环比-132.5万吨，同比+371万吨。假设在中性水平下，海外铁水按照9月日均水平测算全年生铁产量，海外生铁预计同比增长4111万吨，对应铁矿需求增量在6577.6万吨左右。

　　对于中国而言，从1-9月数据上看，目前同比进口减量在2554.4万吨，但由于去年同期基数较高，预计同比仍呈现下降走势。国产矿方面，预计全年减量在204万吨左右，总供应将有4358万吨左右的减量。由于各地存在压减粗钢产量的预期，按照因此需求下调，10-12月日均铁水产量按214万吨的水平，铁矿下半年将呈现累库走势，全年铁元素过剩1989万吨左右。后期，仍需关注海外钢厂铁水产量变化以及国内限产政策执行力度仍是关键。

　　后期关注点：

　　供应端，目前主流矿山发货基本维持正常水平，但在中国限产背景下矿价大幅下挫后，非主流矿山发中国成本压力较大，印度等国家进口将呈现减量，国产矿受限电影响供应也将出现减量，供应下降预期进一步增强。

　　需求端，政策方面来看，全年粗钢产量平控大概率可以完成，在双控的背景下，存在减量预期，四季度从需求上对铁矿仍形成较大压力，根据平衡表测算，如果粗钢按同比下降2897万吨计算，国内1-9月生铁总产量6.59亿吨，日均241万吨；后面3个月月均214万吨，全年生铁减量2960万吨。后3个月生铁减量在2568万吨，对应铁矿需求4109万吨，后期需求将持续性走弱。

　　策略：

　　单边：铁矿供需将维持偏宽松状态，累库周期将持续，但随着海运费价格的大幅下降，非主流矿成本中枢下移，矿价或有进一步下行空间，从期货估值来看，成本下移以及吨钢利润大幅收缩后，1月合约价格或面临进一步下跌的压力，关注波动区间520-680元/吨，对应美金价
格在80-120元。

　　套利：在粗钢降产政策的压力下，铁矿Q4需求难有恢复，从平衡表角度看，Q4铁水产量存在进一步下降的可能，供应受成本下移难有大幅缩减，供需面仍旧宽松，累库走势将延续，在吨钢利润持续被压缩后，矿价面临新一轮的下跌压力，套利方面可以考虑1-5反套。

　　风险：

　　1、限产执行不严格。

　　2、海外铁矿发运下降，或对中国发运比例大幅下降。

　　表2：2021年全球铁矿石增量

　　数据来源：银河期货

　　表3：铁矿年度、季度平衡表

　　数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局

　　银河期货 车红云