PTA追随原油脚步

   PTA自身基本面偏弱，库存压力较大，价格向上驱动不足，但另一方面，目前PTA加工费不高，上游PX加工费处于历史低位，低利润将加强PTA和成本之间的联动性。原油四季度预计维持高位偏强态势，PTA可作为看涨原油的投资替代。生产商可在盘面升水合适的时候积极卖出套保缓解库存压力。

近期，工业品呈现较为明显的下跌趋势，而PTA由于成本端支撑明显，表现较为坚挺，整体以宽幅振荡为主。我们认为目前PTA加工费不高，上游PX加工费处于历史低位，低利润将加强PTA和成本之间的联动性，PTA价格将以跟随原油为主。

原油偏强运行

宏观方面，美联储Taper落地，于11月开始每月减少购债150亿美元，临时债务上限将于12月底到期，美债违约风险未解决。美伊核谈判将于本月29日重启，对油价构成压力。

供应端，OPEC+决议维持12月40万桶/日的增产节奏不变。美原油上周产量达1150万桶/日，最新石油钻机数录得450座，高油价刺激页岩油私企发力增产。但同时高油价加剧美国通胀风险，美政府抛储风险增加。

需求端，美炼厂开工率录得86.7%。美国取消对已完成新冠疫苗接种外国旅客的限制，利好飞行需求复苏。美国汽柴供应仍然紧张，上周录得汽油库存减少155.5万桶，跌至2017年11月以来最低水平，汽柴煤裂差高位运行。NOAA预测拉尼娜概率升至87%，冷冬预期增强，天然气高价继续刺激原油替代取暖发电需求。

EIA显示全美库存上周累库100万桶，但库欣地区继续去库，持续创近五年同比新低。

总体来看，目前全球油市供应不及预期，需求良好，库存处于低位。供需缺口约在200万桶/日，且寒冬可能导致原油需求额外增加50万—100万桶/日，预计油价四季度偏强运行。但按目前OPEC增产节奏，原油供应明年有过剩可能，同时需警惕伊朗石油回归、美国政府投放原油储备等风险。

弱需求对应低利润

PTA自身处在弱需求和低利润的格局中。供应方面，PTA目前装置开工率在78.1%，较前期低点回升明显。近期恒力石化进入检修，开工率小幅下滑，整体供应偏宽松。需求方面，受限电放松影响，聚酯开工负荷逐步提升，目前在85.4%，不过由于当下聚酯工厂库存压力较大，开工提升比较缓慢。终端方面，前期的限电减产和订单回暖导致了供需阶段性劈叉，在此期间，终端织造企业产成品库存大幅度去化至去年同期低位，利润水平同步回升，布料上采购积极性增加。不过近期织造去库已经放缓，主要在于限电的放松导致企业供应能力回升，另一方面，订单的持续性不长，“双11”集中下单期已过，高企的价格让下游面料商观望。

PTA目前供应宽松但需求不佳，库存表现以累库为主，若后期没有超预期检修情况出现，PTA会继续累库。在高库存压力下，目前PTA的加工费已压缩至476元/吨左右，从极端水平看往下还有150元/吨压缩空间。上游方面，由于PX自身需求亦不佳，PX相对石脑油的加工费在142美元/吨左右，处在历史极低水平。因此，目前产业链PX环节和PTA环节都无太大的利润压缩空间。

图为PX-石脑油价差（单位：美元/吨）

总结

综合以上分析，一方面，PTA自身基本面偏弱，库存压力较大，价格向上驱动不足，但另一方面，PTA加工费也不高，压缩空间相对有限，叠加上游PX的低利润，PTA与原油的联动性会增强。原油四季度预计维持高位偏强态势，PTA可作为看涨原油的投资替代。生产商可在盘面升水合适的时候积极卖出套保缓解库存压力。（作者单位：信达期货）