铜 全球供应不断收紧

9月以来，全球铜市场显性库存呈现快速去化趋势。截至11月12日，全球三大交易所（上海期货交易所、纽约商业交易所、 伦敦金属交易所）铜库存总量为19.0万吨，与8月底相比下降50%。其中，大部分降幅来自伦敦金属交易所（LME），降幅约为15.4万吨。10月15日，LME铜注册仓单更是降至14150吨这一1998年以来的最低水平；10月18日， LME现货对3月电子盘升水至1103.5美元/吨，创下历史新高，期货也再次推升至10000美元/吨上方。之后，由于国内多地限电停产，以及房地产市场降温，加之美联储收紧流动性，铜价回到前期振荡平台。但是，随着前期利空因素减弱，且全球显性库存持续下降，铜价或再次走强。

国内铜市需求边际改善

进入11月，国内主流下游加工产能集中地区限电几乎完全解除，下游加工企业开工率连续提升。临近年末，在各地专项债提速增效情形下，基建投资力度或有所增强。根据SMM的统计数据，11月开始，上海、广东、江苏、浙江四个主要消费地铜社会库存持续下降。截至11月12日，四地库存总量仅为7.91万吨，比去年同期下降了16.34万吨。近期，国内进口到货偏少，而出口增加，且市场传闻本月不抛储，预计月内社会库存延续下降趋势。

11月以来，房企融资环境回暖，楼市企稳，市场信心持续恢复，市场对内地房地产企业债务违约的担忧下降。

美国通胀预期持续攀升

美国劳工部发布的最新通胀数据显示，10月消费者物价指数（CPI）连续17个月上行，同比上涨6.2%，创出1990年以来最快的同比涨幅。11月15日，美国总统拜登正式签署1.2万亿美元的两党基础设施建设法案，该法案包括5年内为美国基础设施提供5500亿美元的新投资。美国加大基础设施投资力度，将进一步推升通胀预期。虽然美联储11月议息会议上宣布缩减购债，但是仍未决心加息。美联储行动迟缓，市场并不预期美联储会采取更多措施来应对通胀。欧元区10月通胀指数初值为4.1%，再创13年来新高，通胀持续时间超过预期。美债、欧债实际利率处于下跌进程中，对铜的再通胀交易需求增加。

总体来说，全球精炼铜供应紧张短期内仍将延续。据报道，在近几个月，全球最大的铜交易商托克集团为了对亚洲和欧洲的客户进行交付，取走了LME铜的大量库存。大量的铜需求引发了市场对LME库存可能耗尽的担忧。海外供应链尚未完全恢复，需求强劲，物价上涨压力不减。在10月各地限电停产、铜材加工企业开工率下降情形下，国内铜显性库存并未明显回升。目前随着各地限电逐渐解除，在年末各地投资加速发力背景下，铜需求预计将进一步下滑。由于全球精炼铜供应紧张局势难改，加之通胀压力不断抬升，铜价仍有上冲动能。（作者单位：东吴期货）