供应压力预计增加 粕价预期易跌难涨

　　USDA报告意外利多，导致美豆有所反弹，在成本支撑下，国内豆粕也出现一定程度的反弹。但是这份报告能对豆粕产生多大的支撑作用呢，笔者认为，报告可能会带来短期的反弹，但是难以改变豆粕阶段性的偏空的趋势。

　　USDA报告利多 但难改出口偏弱库存累积

　　首先，美国农业部（USDA）公布的11月供需报告显示，美国2021/2022年度大豆产量预估为44.25亿蒲式耳，市场预估为44.84亿蒲式耳，10月预估为44.48亿蒲式耳。大豆年末库存预估为3.4亿蒲式耳，此前市场预估为3.62亿蒲式耳，10月预估为3.2亿蒲式耳。大单产预估为51.2蒲式耳，市场预估为每英亩51.9蒲式耳，10月报告预估为每英亩51.5蒲式耳。大豆种植面积预估为8720万英亩，10月预估为8720万英亩。大豆收割面积预估为8640万英亩，市场此前预估为8670万英亩，10月预估为8640万英亩。

　　数据来源：USDA 瑞达研究院

　　从数据来看，美豆的产量、单产以及收割面积均不及预期，在市场此前预期偏空的背景下，数据出来后美豆有所反弹也是理所当然的。但是从出口数据来看，美豆出口下调0.4亿蒲式耳至20.5亿蒲，较去年的22.65亿蒲低了2.15亿蒲。美豆的出口表现不佳，导致库存仍增加了0.2亿蒲式耳。从目前的情况后，后期随着南美豆的上市，美豆的订单出口必然受到冲击，届时除非中国有大单进口，不然美豆的库存应该总体呈现累库的状态，美豆供应偏紧的预期可能会有所改变，对美豆价格有一定的压制。

　　南美豆播种表现良好 有丰产预期

　　从南美豆的播种情况来看，巴西豆的播种进度保持良好，巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至11月4日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到67%，比前一周的52%推进了15个百分点，高于去年同期的56%。过去一周巴西交替出现降雨和晴朗的天气，有助于播种进展。与去年同期相比，巴西今年的天气更为有利。AgRural称，总的来说，全国各地作物生长良好，因为天气有利。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至11月3日，阿根廷大豆种植率为7.1%（上周为4.6%，平均为9.4%，去年为4.1%）。早播大豆开花率为2.1%（平均为0.8%）。阿根廷大豆种植率较去年偏高，略低于平均水平，总体播种进程良好。

　　数据来源：中国粮油商务网 瑞达研究院

　　数据来源：新闻整理 瑞达研究院

　　另外，受种植效益较好的影响，巴西豆今年仍保持增产的态势。据咨询机构Safras & Mercado公司称，2021/22年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.447亿吨，比早先预测值高出250万吨。由于大豆价格良好，大豆播种面积预计高于预期。2021/22年度巴西大豆产量将比上年增加5.4%，当时大豆产量为1.373亿吨。2021/22年度巴西播种面积可能增加4%，达到创纪录的4050万公顷。巴西豆的丰产预期，无疑对美豆的价格形成压制。

　　国内油厂开机率预计回升

　　国内方面来看，因90月进口大豆合计数量仅为1198.5万吨，处于近年来最低水平，作为对比，2017-2020年同期进口大豆数量分别为1397万吨、1393万吨、1438万吨和1848万吨。因此造成短期供应上略显不足，加上早些时候油厂受限电的影响，开工率有所下降，造成豆粕短期的供应压力较为有限。不过随着限电的缓解，油厂的开机率有明显的回升。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，截至第44周（10月30日至11月5日）111家油厂大豆实际压榨量为206.78万吨，开机率为71.87%。油厂实际开机率略高于此前预期，较预估高4.01万吨；较上周实际压榨量增加17.54万吨。分区域来看：山东地区油厂压榨量上升最为明显，主要原因在于区域内油厂限电影响结束，叠加前期断豆停机的工厂随着大豆供应恢复开机；此外，广东、广西、华北开机率小幅上升。预计2021年第45周（11月6日至11月12日）国内油厂开机率预计小幅攀升，油厂大豆压榨量预计208.75万吨，开机率为72.56%。

　　数据来源：Mysteel 瑞达研究院

　　到港量预计增加

　　另外，随着美豆的逐渐到港，油厂缺豆的现象预计也将有所缓解。据Mysteel农产品团队初步统计，11月国内油厂商业大豆到港预计分别为809万吨、850万吨和810万吨；如果考虑储备大豆的到港，预计11-12月份国内进口大豆到港量能达到1800-1900万吨左右。如此庞大的进口大豆到港预期量，预计会增加后期豆粕的供应量，豆粕的价格难言乐观。

　　饲料需求有所转弱

　　从下游需求来看，虽然进入冬季，除了水产养殖外，饲料养殖方面均进入一年中的旺季，但是由于今年的饲料成本较高，养殖利润也大幅缩水，尤其是生猪养殖利润降为负数，明显限制养殖户补栏的热情，对未来豆粕的需求有所压制。另外，国内饲料配方方案的实施，用杂粮或其他蛋白粕替代豆粕的低蛋白日粮配方效果明显，生猪、家禽及反刍饲料对豆粕的需求增量或有限，从而削弱了需求旺季中饲料养殖端对豆粕价格的支撑。从中国饲料工业协会的数据来看，2021年9月的饲料总产量下降3.5%，其中占比最大的猪饲料下降了也1.7%。预计后期，在大豆压榨量增加以及下游需求提振有限的背景下，豆粕的库存有一定的累库的压力，施压豆粕价格。

　　总结与展望

　　综合来看，在USDA报告的支撑下，豆粕短期可能面临反弹，不过反弹高度预计有限，原因有以下几点：在美豆出口表现不佳，巴西豆以及阿根廷豆播种进度均表现良好，天气利于播种，再加上今年巴西豆的播种面积仍继续增加，丰产预期强烈的背景下，大豆供应偏紧的预期有所下降，对美豆价格有所压制。豆粕的成本支撑减弱；国内方面，进入11月，大豆的到港量有所恢复，油厂缺豆以及限电的影响有所缓解，压榨量有所恢复，增加豆粕的供应量；下游需求方面，受政策调整饲料配方以及养殖端亏损补栏热情有限等因素的影响，饲料的需求恐难有明显的增加，对豆粕的需求支撑有限。

　　综上所述，在成本支撑减弱，供应增加，而需求增长有限的背景下，预计豆粕后期的价格难改偏弱的走势。