PTA 维持振荡走跌态势

　　受能耗双控以及终端需求偏弱影响，PTA行业供大于求，整体处于亏损状态。不过，国际原油价格自去年4月下旬以来上涨了173.93%，成本持续上升使得PTA价格重心被动上移，但是上涨幅度明显低于其他化工品。10月中旬以来，PTA供大于求加剧，PTA价格持续回落。当前，PTA成本端原油存在下行预期，PTA价格或延续下跌。

　　A PTA供大于求凸显

　　当前，PTA整体呈现供大于求格局，且由于成本居高不下，近一年以来PTA行业基本处于微利或者亏损状态。据了解，截至11月15日，PTA的生产成本在5075元/吨左右，与前期基本持平；PTA行业平均亏损115元/吨左右，亏损扩大；加工费平均在485元/吨，较上一周下跌78元/吨。整体来看，在成本不变的前提下，PTA价格下跌空间非常有限，成本对于PTA的支撑作用开始显现。

　　图为PTA开工负荷（单位：%）

　　由于经营状况不佳，今年以来陆续有PTA生产企业停车检修，目前国内共计有1376.5万吨的PTA产能处于停车检修状态，其中10余套装置处于长期停车状态。截至11月11日，国内PTA整体开工负荷为78.16%，较去年同期下降7.09个百分点，呈现持续下降态势。短期来看，PTA装置检修量有所下降。四季度以来只有四川能投的100万吨装置在10月26日停车，恒力石化（600346）的220万吨装置在11月5日停车，并且还有2套装置预计在本月中下旬复产。

　　后市来看，PTA部分生产企业有长协订单，需要保证供应。不仅如此，大多数PTA生产企业配套聚酯装置，加之企业会在盘面卖保锁定利润，因此综合来看，PTA生产企业开工负荷较为稳定，不会出现大面积停车现象。但是，当前PTA企业的亏损仍迫使部分装置停车，同时打击前期停车装置复产的积极性。

　　图为PTA加工费（单位:元/吨）

　　需要注意的是，虽然PTA开工负荷呈现下降态势，但PTA下游生产企业的开工负荷下降幅度明显大于PTA。截至11月12日，PTA下游聚酯开工负荷为77.2%，较去年同期下降11.55个百分点；终端织造行业开工负荷为65%，较去年同期下降19.5个百分点。因此，PTA生产企业开工负荷虽然下降，但是供大于求反而进一步加剧，PTA行业整体进入累库阶段。

　　图为PTA生产企业库存（单位：天）

　　截至11月11日，国内PTA生产企业库存为5.6天，虽然相较去年同期下降0.9天，下降幅度达到13.85%，但是相较于二、三季度3―4天的水平，近期PTA生产企业库存明显上升，且累库态势有望延续。社会库存方面，目前PTA社会库存在372.45万吨左右，较上周上涨3.96万吨，环比涨1.07%，同样呈现上升趋势。整体来看，PTA库存开始持续增加，进一步说明目前PTA整体处于供大于求格局，生产企业去库存压力加大，而下游聚酯企业的补库需求则有所下降，利空PTA价格。

　　B 原油增产预期提升

　　去年，由于新冠肺炎疫情影响，全球各主要经济体均采取了较为严格的人员流动管控措施，导致成品油消费大幅下滑，全球原油供大于求问题凸显，国际原油价格大幅下挫，甚至一度跌至负值。为了提振原油价格，OPEC+自2020年5月起执行970万桶/日的减产计划，国际原油价格止跌反弹。随后，经过几轮减产，2021年8月OPEC+减产幅度为580万桶/日，考虑到国际原油供需格局改善，OPEC+决定在8月之后每个月增产40万桶/日，直至产量完全恢复至疫情前水平。

　　不过，OPEC+实际增产不及预期，全球原油供应短缺仍然没有得到明显改善。OPEC11月的报告预估，2021年四季度全球原油需求为9949万桶/日，非OPEC的原油供应为6514万桶/日，OPEC非常规油气和液化石油气的产量为520万桶/日；OPEC10月产量为2750万桶/日；四季度全球原油供应缺口为165万桶/日左右。包括美国在内的原油库存均大幅回落，叠加全球范围内的货币宽松政策，WTI原油价格已经涨至页岩油革命前的水平，达到近7年以来的高点。成本重心上移是2020年下半年以来包括PTA在内的化工品价格持续上涨的最根本原因。

　　国际原油价格持续上行对全球经济复苏产生了较为明显的抑制作用，并且由此引发了较为严重的通胀，这使得包括美国在内的发达国家开始对OPEC+施压，呼吁OPEC+加大增产力度平抑全球原油价格。但是，11月OPEC+部长级会议维持增加40万桶/日的计划不变，全球原油供应仍然紧缺。

　　后市来看，国际原油供应有较强的增产预期。其一，拜登政府对OPEC+态度强硬，因此将于12月初举行的OPEC+会议存在加大原油增产力度的可能性。其二，美国正在考虑释放部分原油战略库存抑制油价上涨，以缓解原油供应紧缺问题。其三，美国加快与伊朗的谈判，如果谈判有所进展，伊朗将会释放100万―120万桶/日的原油产量。其四，美联储缩减购债规模，美元指数持续走高，强势美元对原油价格可以起到一定的压制作用。

　　整体上，国际原油供应存在较强的增产预期，后期原油价格回落概率加大。

　　C 终端织造订单有限

　　PTA下游聚酯行业整体上处于盈利状态，其中涤纶长丝和聚酯瓶片利润较好。截至11月12日，聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶长丝POY、涤纶长丝FDY、涤纶长丝DTY、涤纶工业丝、涤纶短纤的生产利润分别为110元/吨、815元/吨、750元/吨、530元/吨、640元/吨、40元/吨和130元/吨，虽然较前期有所下滑，但整体上仍处于盈利状态。

　　图为涤纶长丝库存（单位：天）

　　虽然聚酯行业整体经营状况良好，但是受限电以及终端订单有限的影响，聚酯行业整体开工负荷却低于往年同期水平。截至11月12日，聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶长丝、涤纶工业丝、涤纶短纤的开工负荷分别为84.69%、74.22%、77.59%、63.8%、77.21%。聚酯制品库存整体上较去年小幅增加，涤纶企业的去库存压力整体上呈现中性状态。截至11月11日，涤纶长丝FDY库存为26.8天，较去年同期上升5天，同比上升28.57%：涤纶长丝DTY库存为23天，较去年同期下降4.5天，同比下降16.36%；涤纶长丝POY库存为18.8天，较去年同期上升0.8天，同比上升4.44%。

　　目前来看，随着电力供应稳步增加，聚酯企业的开工负荷存在一定的上升预期，但上升幅度高低则要视终端需求而定。不仅如此，由于库存处于中性状态，聚酯行业的议价能力较强，有望维持较高利润，这将刺激聚酯企业的开工负荷回升。

　　进入冬季，终端织造行业到了冬装备货旺季，其开工负荷有季节性回升需求。但是，华东地区能耗双控仍在持续，终端织造、加弹的开工负荷均低于往年同期。与此同时，大多数织造企业的订单仅能维持到11月底12月初，只有少量的订单能够延续至明年春季，这说明全球经济复苏放缓导致服装行业外需疲软、内需不足。而终端需求不足则意味着即使能耗双控的影响解除，对PTA的需求增量也相对有限。

　　图为PTA下游、终端开工负荷（单位：%）

　　整体来看，聚酯生产企业存在一定的生产利润，加之进入季节性消费旺季，后期随着能耗双控影响减弱，其开工负荷有一定的回升预期，PTA供需格局在12月有望得到改善。但是，目前终端织造行业订单有限，这将制约聚酯乃至PTA需求的释放，PTA整体供大于求只能缓解但难以改变。

　　D 注册仓单持续增加

　　图为PTA期货、现货及基差走势（单位：元/吨）

　　截至11月15日，华东地区PTA现货中间价格在4930元/吨，PTA期货主力合约2201收盘价格为4998元/吨，基差为68元/吨，期货略微升水现货，但是不足以覆盖相关成本，企业销售现货为当前的最优选择。不过，目前PTA整体处于供大于求格局，加之成本具有下行预期，因此PTA生产企业仍然积极注册仓单锁定利润。截至11月15日，PTA注册仓单达到116386张，较10月底上升39829张，上升幅度达到52.03%。PTA注册仓单数量小于去年同期，但是近期增加幅度较大。后期除非基差走弱，企业主动注销仓单，否则在当前的供大于求格局下，PTA仓单数量将持续上升，这对盘面价格形成了较为强劲的压制。

　　整体来看，PTA注册仓单增加锁死了部分现货的流动性，客观上缓解了现货市场供应过剩问题，但是持续上升的仓单数量对于PTA价格整体上仍然利空。

　　综上所述，不考虑成本因素，单从供需面考虑，目前PTA价格处于上下两难状态，难以大幅波动。一方面，PTA生产企业处于亏损局面，加工费低，PTA价格下跌空间非常有限；另一方面，PTA供大于求，虽然12月聚酯企业存在一定的复产预期，供大于求有望缓解，但是考虑到终端织造行业表现不佳，PTA供大于求格局难以改变，市场将进入累库阶段，从而压制PTA价格。

　　同时，PTA成本端不确定性加大。因为供应存在缺口，原油库存持续下降，原油价格维持高位，抬升了PTA成本重心，这是PTA价格在供大于求格局下仍然能够上涨的根本原因。但是，高油价对经济产生了抑制作用，发达国家开始对OPEC施压，原油产量有望增加。不仅如此，美国释放原油战略库存、美伊谈判加快都将加大原油供应增加的可能性，成本对于PTA的支撑作用将会减弱。因此，PTA价格易跌难涨。在成本存在下行预期的前提下，建议空单继续持有。

　　合约间价差方面，国际原油供应从趋势上来看将持续增加，并且12月有加速增加的预期，因此PTA成本可能近月高远月低。PTA合约整体上呈现Contango结构，这与成本端相反，可以采取多近月合约空远月合约的正套操作。（作者单位：金石期货）