棕榈油：对角价差策略

　　安如泰山 信守承诺

　　- 标的基本面分析 -

　　一、全球植物油和棕榈油偏紧的格局尚未改变

　　从 USDA11 月平衡表看，全球植物油整体的平衡表是偏紧的。棕榈油方面同比增产 365 万吨（其中马来增加 190 万吨，印尼增加 100 万吨），其中的产量增量基本被消费增量 以及期初库存的降库给抵消掉了，期末库存没有出现快速的累库，库存消费比同比下降。

　　数据来源：USDA，

　　二、海外产地库存也处于重建周期内

　　从印尼和马来的库存结构看，目前两个国家库存整体处于偏低水平区域，产地库存端尚未大规模重建。

　　数据来源：GAPKI，MPOB，

　　三、主要需求国库存尚未有效累起来

　　主要的需求国中国和印度仍处于库存重建的周期内。整个产地棕榈油的平衡表不有效改观的话，我们预计棕榈油的多头配置的逻辑尚未终结，我们中期维持逢低多头配置的思路。

　　数据来源：印度植物油协会，钢联，

　　- 期权交易策略 -

　　策略构建：卖出一个近月看涨期权的同时买入一份远月看涨期权的头寸。

　　对角差价策略的原理就是期权接近到期时时间价值的丧失会加快，近月合约的时间价值流失速 度回大于远月。

　　策略的潜在风险点：近远月价差出现进一步大幅扩大导致策略出现额外损失。因为月差前期 已经做了较快的拉升，相对具有安全边际。

　　- 参考场外报价 -

　　对角价差策略下，我们建议卖出 P2201 10000,买入 P2205 8900, 该组合买方需支付期权费 249 元/吨。注：报告中隐含波动率为一个月期限参考中值。报告中涉及的报价仅供参考，以实际成交为准。

　　农产品首席 吴小明 投资咨询号：Z0015853