01 行情回顾 豆粕：美豆收割持续推进，南美大豆种植进度较快，拉尼娜天气影响尚未显现，美豆重心下移，成本端拖累豆粕走势；国内需求一般，加之工业蛋白消息冲击，豆粕连破多个整数关口，重心持续下移。 
玉米：十一节前市场情绪过于悲观，节后新粮集中上市时间延迟、深加工利润出现、淀粉价格大涨、养殖利润反弹加之玉米与小麦价差转负带动玉米养殖端需求回暖，市场情绪转变，玉米价格连续上破多个整数关口，接近5个月前高位。 
02 豆粕格局及展望 1、全球大豆供应改善，基金做多热情减弱 2020/21年度种植及生长前期的天气炒作及供应担忧助推美豆上涨至近8年半高位；不过6月随着美国生物柴油政策的第一次松动及后期主产区天气好转，市场看涨情绪逐渐弱化，基金多头在美豆期货及期权上的持仓自6月开始持续下滑。9月底的季度库存报告及USDA10月供需报告美豆及全球大豆新旧作库存均增向市场传递了大豆供应形势已发生转化，这一转变给本就处在季节性供应压力下的美豆再泼一瓢冷水，美豆重心下移。 目前美豆收割持续推进，尽管降雨稍有延迟收割进度，不过市场依然预期美豆单产及产量有增加可能。南美方面，拉尼娜天气不断被提及，不过当前天气依然有利于大豆种植，巴西录得纪录第二的种植进度，阿根廷开局播种进度较快，目前拉尼娜影响尚未显现。 2、国内大豆进口及压榨情况 国内9月进口大豆687.6万吨，10月进口510.9万吨；2021年10月累计进口大豆约7908.3万吨，同比降5%。11-12月进口到港较前期预估量有所增加，分别为810万吨和850万吨，国内油厂大豆延续去库。 十月节日影响及政策管控，油厂开机率持续低位， 不过10月下旬随着政策放松油厂开机率有所回升 ，10月压榨量在740万吨附近，11月第一周上升至200万吨以上。 3、豆粕库存及成交情况 9月国内豆粕现货市场表现一般，月内共成交270万吨，环比降38%； 9月主要油厂豆粕提货580多万吨，环比减5%。 节后豆粕价格下跌部分企业逢低采购，10月现货成交好转，以远月基差成交为主，10月豆粕总成交375.65万吨； 10月国内主要油厂豆粕提货量550.78 万吨，环比减少25.42万吨。 随着油厂开机率回升，豆粕供应相对充足，叠加连粕大幅下跌，市场看空情绪浓厚 ，中下游企业以消化前期库存为主，补货意愿不足，现货随用随采为主， 饲料企业普遍下调豆粕物理库存。 从养殖端看，四季度豆粕需求或有回升、但依然不太乐观。饲料工业协会公布的数据显示，2021年9月，全国工业饲料总产量2627万吨，环比下降3.5%，除反刍饲料外其他各品种饲料产量均环比下降。 4、资金更青睐油脂 马棕进入减产周期，印尼调高棕榈油出口关税并计划未来停止毛植物油出口，印度一再下调植物油进口关税刺激进口需求，中国内油脂库存较低且四季度需求旺季，尽管油脂随大宗商品调整，但其基本面仍强于豆粕，更获资金青睐。 5、豆粕基差走势及后续关注点 豆粕基差高位回落。 综合成本端、需求端、资金青睐等多维度分析，豆粕市场尚未看到明显的有利支撑，且资金更青睐油脂； 因此，我们认为豆粕短期延续弱势；中期关注拉尼娜天气炒作。 后续影响因素：拉尼娜天气、国内养殖、政策变动、工业合成蛋白后续消息 03 玉米格局及展望 1、全球玉米供应改善有限，国内维持紧平衡格局 USDA10月报告美玉米新旧作库存均小幅上调，新年度市场供需略有改善，但仍为近八年来的相对低位，供需格局未彻底扭转；2021/22年度全球玉米期末库存较2020/21年度微增，不过仍低于2019/20年度。 目前美玉米正处于收割期，且天气有利巴西头茬玉米播种；后期关注拉尼娜天气情况。 国内农业农村部10月供需平衡表显示，2021/22年度玉米产量较9月预估微降，同比上年度增加；饲用消费及工业消费同比增加，进口及替代弥补国内玉米部分供应缺口。 2、国内供应 国内各大玉米主产区中东北及黄淮海地区占全国玉米总产量的比重高达75%,10月下旬至11月是华北及东北玉米集中上市期；前期华北地区降雨造成了一定程度的收获延缓和晾晒不及时，今年玉米上市进度偏慢，造成阶段性供给偏紧，关注后续上粮压力。目前各类政策性库存玉米、进口玉米的竞价销售活动频繁。 北方港口装船需求有所好转，到货量好于上月，港口玉米库存企稳。 南方港口内贸库存降低。 进口替代方面，2021年1-9月中国进口玉米2493.15万吨，同比增273.99%； 高粱进口735.41万吨，同比增112.15%； 大麦进口861.30万吨，同比增85.52%； 玉米及替代品进口总量4560.5万吨，同比增157.71%。 3、国内需求：深加工 2020年至2021年上半年玉米价格上涨导致深加工利润不佳，深加工企业开工率整体低于往年同期。收获季降雨影响新粮上市节奏及前期高价企业建库意愿不强，深加工企业玉米库存连续下滑至近3年低位，且低开机率并未阻止玉米库存续创新低。 近期玉米收购价继续上行，开机率小有回升。新季玉米上市高峰期延后，用粮企业短期内维持随采随用。原料库存低、加工成本上升、限电等制约深加工企业开工率季节性走势，推动玉米淀粉价格上涨，这也是带动近期玉米价格走升的重要因素之一。随着利润大幅改善及限电政策放松，淀粉企业开机意愿增加，对玉米的采购需求或增加；不过压榨回暖或压制淀粉价格继续上升空间。 4、国内需求：饲用 非瘟后生猪产能快速恢复，大幅拉动了能量谷物的需求，原料成本占比持续攀升，养殖利润低迷，养殖户对原料成本的变动十分敏感，更倾向于选择相对低价的原料来代替玉米。 2020年及2021年前三季度随着玉米小麦价差拉大， 小麦持续替代玉米用于饲料生产。 不过收储、供应偏紧推升小麦价格使得玉米与小麦价差由正转负，抑制小麦向饲料端流入，另外猪价、养殖利润反弹带动玉米需求回暖，华北饲料企业已在北方开收玉米，华南贸易商和饲料厂亦开始收购发运； 不过玉米小麦价差仍未达到负200元/吨的替代临界点，小麦替代仍在发生， 整体替代程度略有减缓。关注后期玉米、小麦和稻谷的拍卖情况。 5、玉米基差走势及四季度关注点 玉米基差高位回落。供应端，新粮上市压力后移。需求端，深加工利润出现，淀粉价格上涨带动成本端玉米价格走升；养殖利润反弹或带动玉米需求回暖；玉米与小麦价差转负，替代程度有所减弱。情绪方面，贸易商及深加工看跌情绪减弱。 总体来说， 玉米阶段性低点已出现，后期关注上粮压力与需求博弈。 企业可考虑阶段性低价适当建库； 贸易商陈粮逢高出货为主； 当前盘面追高风险不断累积，普通投资者谨慎追涨。 | 
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