期指 尚不具备反转基础

　　暂以区间思路对待

　　从后市来看，在更加明确的货币、财政、产业政策和工具落地前，市场整体仍将处在区间振荡走势中，建议投资者多看少动，轻仓操作。

　　11月以来，A股市场延续弱势振荡态势。从当前的宏观环境来看，国内经济增长承压，但是政策刺激力度整体偏弱；信用逐步探底，但是仍未扩张，即便扩张，力度可能也较弱。考虑到宏观政策面暂时没有强刺激出现，笔者认为，短期市场不会出现明显的趋势性机会，指数将继续维持振荡态势。市场需要等待国内经济刺激政策预期更加明确、中美关系出现明显改善、全球疫情出现明显缓解等信号出现时，才能真正开启一轮新行情。

　　从技术层面来看，自上周五收盘上证综指失守年线后，本周一、周二上证综指均在年线附近徘徊，短期关注年线附近的支撑力度。市场结构方面，在政策面的影响下，上游原材料和能源价格上行驱动减弱，对中下游行业的利润挤压也有望松动。此外，伴随着美联储Taper靴子落地，以及未来国内PPI和CPI剪刀差逐渐收敛，预计第四季度末至明年年初，大众消费品相对上游周期品的性价比将逐步展现出来，届时上证50相对于中证500将出现基本面预期扭转的机会。

　　美联储加息预期降温

　　北京时间11月4日凌晨，美联储公布11月议息会议决议，宣布从11月开始缩减购债规模，每月减少100亿美元美债和50亿美元MBS的购买，之后可能保持类似的降幅，但是也会根据经济前景作出调整。按照这一速度，美联储将于2022年年中完成Taper。本次会议开始前，市场对2022年美联储加息有较强的预期，认为美联储可能会在2022年加息2―3次。然而，本次议息会议更偏“鸽派”，淡化市场加息预期。美联储主席鲍威尔表示，缩减购债的时机对加息没有直接信号意义，若看到有迹象表明通胀路径或长期通胀预期“正在大幅且持续地超出与我们目标一致的水平”，将动用包括加息在内的政策工具来保持价格稳定。这使得市场加息预期有所降温。

　　此外，对于通胀问题，鲍威尔依然认为，通胀上行的驱动因素主要与疫情造成的暂时混乱有关，特别是停工对供需关系的影响、经济重新开放的不平衡以及新冠疫情本身的持续拖累。随着疫情平息，供应链瓶颈叠加通胀都将会在2022年缓解，通胀大致会在明年第二、第三季度回落。

　　今年以来，美联储多次就Taper问题反复铺垫沟通，使得市场对Taper的关注度和预期相比2013年更充分，市场再现2013年5月“缩减恐慌”情形的概率较低。事实上，美联储最终的表态比预期的更为“鸽派”，所以Taper靴子落地后美股三大指数纷纷创出新高。此外，11月以来，北上资金保持小幅净流入状态。由此表明，Taper对美股和A股的影响非常有限，但是未来仍需关注美债收益率上行对北上资金以及A股高估值板块的影响。

　　企业盈利预期将反转

　　从基本面来看，稳增长政策力度有待进一步加强。PMI自3月触顶以来基本上单边走低，10月PMI数据在荣枯线之下进一步走低，为49.2%，低于9月的49.6%，这一表现与前期出来的中国企业经营状况指数（BCI）指向一致。企业盈利方面，受高基数、限电、疫情等多重因素影响，第三季度A股盈利修复明显放缓。结构上，上游资源品、中游制造同比增高，推动工业板块维持高盈利；消费虽受疫情拖累，但是品牌服饰、酒类、家居、饮料、小家电等细分领域盈利环比改善有亮点。在保供稳价政策引导下，近期商品期货价格大幅回调，这使得上游原材料价格压力有所缓解，对中下游行业的利润挤压也将有所松动。随着第三季度业绩披露完毕，市场对中下游行业的利润担忧有望得到缓解。

　　图为PMI与BCI走势

　　此外，在美联储Taper靴子落地的大背景下，今年第四季度末到明年上半年，国内PPI和CPI的剪刀差将会逐渐收敛，类似前三季度这种上游价格强势挤压中下游企业利润的现象将会逐步得到改观，大众消费品的风险收益将明显好于上游原材料行业。由于消费板块在上证50中所占权重较高，而周期板块在中证500中所占权重较高，所以未来随着PPI和CPI剪刀差逐渐收敛，上证50相对于中证500将出现基本面预期扭转的机会。不过，就当下而言，在消费数据没有明显改善、PPI和CPI剪刀差没有收敛的情况下，消费板块的基本面难言反转，市场结构或趋向均衡。

　　图为PPI与CPI走势

　　总结以及操作建议

　　通过以上分析，笔者认为，在更加明确的货币、财政、产业政策和工具落地前，市场整体可能仍然处在区间振荡走势中。目前，基本面较好的行业估值相对较高，而估值合理的行业基本面暂时缺乏反转基础，所以投资者对各行业的基本面和估值预期未能达成共识。在此背景下，预计各板块将继续呈现轮动态势。

　　中证500方面，两大权重行业新能源和周期板块近期波动较大，两板块间的轮动对冲效应明显，短期难有突出表现。上证50方面，虽然大多数成分股股价都处于相对低位，但是考虑到宽信用传导尚需时间，当前消费数据也没有出现明显改善，即使其估值已经回到合理中枢，也会因为基本面缺乏反转基础，暂难出现趋势性上涨行情。由此预计，短期市场风格或偏向于均衡。操作上，建议投资者以区间思路为主，多看少动，轻仓操作。（作者单位：一德期货）