PTA&MEG：成本与预期定价？

龙听

观点小结：PTA



PTA：短期预计维持震荡，PX+PTA低估值，基本面累库预期，绝对价格跟随原油。

供需面来看，供应端装置变动不大，年底前PTA装置检修不多，需求端限电放松开工边际回升，PTA存累库预期。

平衡表来看，本周环比调高聚酯需求，PTA仍面临累库压力（聚酯90%可能供需平衡），基本面缺乏驱动。

估值上，PX加工费压缩至140左右，PTA加工费500附近，原油坚挺下PX+PTA估值处于偏低。

短期来看，加工费压缩空间不大，反弹缺乏驱动，绝对价格波动关注原油。累库预期下，逢高做空加工费。

风险提示：原油波动加大，PTA装置计划外检修增加，需求恢复不及预期。

图片


观点小结：MEG



乙二醇：低估值与弱预期的矛盾，短期预计维持震荡。

国内供应，国内油制和煤制11月之前重启困难，新装置投产预期集中12月。进口量，预估不变10-12月进口评估70-75万吨，边际回升。

需求端，限电放松，聚酯负荷边际回升评估边际回升，11月86%，12月88%左右（环比+1%）。

平衡表来看，11月前累库压力不大，12月后累库回升较快（新装置贡献产量）。

短期来看，乙二醇仍面临低库存与弱预期的矛盾，整体估值不高，累库预期下大幅下跌空间不大，但反弹缺乏驱动，短期预计维持震荡。中长期，乙二醇仍在投产周期之中，关注逢高做空或反套的机会。

风险提示：原油、煤炭波动加大，进口回升预期

图片


限电或放松，织造订单转淡



终端出口表现良好



2021年1-10月我国出口纺织纱线、织物及制品1176.826亿美元，同比下降9.1%，1-10月我国出口服装及衣着附件1388.501亿美元，同比增长25.2%。

其中10月我国纺织品出口125亿美元，同比增长7.2%；服装及衣着附件出口164.4万吨，同比增长24.69%；纺织品服装合计出口289.4亿美元，同比增长16.48%。

终端纺织服装出口呈现季节性下降，但同比出口量维持往年高位。其中服装出口仍维持较高速增长，限电政策下10月订单表现较好，海运费有所松动发货增加。



图片


终端订单转弱



截止5日，加弹开机率在79%左右，织机开机率在82%左右，印染开机率在87%，织造原料备货至11月中下旬。

江苏、浙江地区限电放松，加弹、织机和印染开工基本恢复至正常水平。随着原料大幅下跌，终端订单走弱，内贸订单放缓，原料采购积极性下降。



图片


聚酯边际走弱



截止5日，聚酯周开工率84.5%附近，加权库存19天，加权利润608元附近。

环比来看，聚酯基本面边际转差，开工回升，库存抬升，利润压缩。限电放松，聚酯开工小幅回升；原料下跌，聚酯产销回落，聚酯库存小幅回升；聚酯开启定期促销模式，利润小幅压缩。



图片


图片


聚酯开工率评估



浙江省能源局发布《暂停有序用电措施的通知》，限电有望进一步放松。

聚酯开工率评估方面，目前聚酯回升至85%左右，11月按照开工率86%，12月88%评估，环比上升1%。

（目前聚酯开工率回升幅度仍需进一步跟踪，根据最新用电的措施，我们认为聚酯开工有望环比抬升。）



图片


图片


图片


聚酯库存继续回升



产销下降，聚酯库存继续回升。

POY、DTY、FDY和短纤库存分别为19.6、15.3、27.3和7.9天。

库存回升，目前除DTY库存中性外，其他产品库存压力增大。



图片


聚酯利润开始压缩



随着聚酯库存抬升，聚酯开始降价促销，利润压缩。



图片


PTA年底前有累库压力



PTA年底前检修量不高



装置动态，装置变动不大，恒力、能投开始检修，12月仅亚东、百宏和英力士计划检修。



图片


PTA社会库存累库明显



仓单数量方面，基差小幅走强，仓单继续增加中，截止8日PTA仓单11.7万张。

社会库存方面，截止11月5日总社会库存约246万吨，环比上周同期上涨15万吨。11-12月PTA装置检修不多，预计PTA逐渐累库。



图片


PTA平衡表



本周平衡表，供给端变动不大，目前11-12月检修预计不多，边际上12月检修量高于11月；需求端，由于用电政策放松，聚酯开工率评估环比上周评估提高1个百分点，11月86%，12月88%。

平衡表来看，11-12月供需均有回升，但需求端开工率恢复至90%以上可能才能维持供需平衡，目前来看年底前PTA大概率维持累库状态。



图片


PX低利润下检修增多



装置动态，本周装置变动不大，中化泉州周内负荷有所下降，福佳预计下半周重启一条线，另一条延后至明年重启；海外韩国、印度、日本装置降负。

供需平衡上，11-12月PX供需双增，预计维持小幅累库状态。据闻浙石化1-2周内存PX负荷提升可能，浙石化提负后PX加工费预计维持低位。



图片


图片


估值上，维持低估值



产业链价差方面，石脑油加工差160美元/吨附近，PX加工差140美元/吨左右，PTA加工差500-550元附近，PTA边际成本在400-500附近，当前PTA加工费中性偏低。

供需格局上，随着浙石化投产预期，PX加工差预计较难恢复，PTA四季度面临累库格局，目前PTA加工费压缩至低位，整体估值不高。

目前PTA加工费低位，供需面驱动不强，绝对价格风险在原油端。



图片


图片


乙二醇低估值与弱预期



国内开工维持低位



国内开工维持低位，油制工艺方面，部分装置EG切换EO（影响2-3万吨/月），煤制工艺低负荷，12月存在开工可能。

截止6日，国内总体开工率61.13%，煤制开工率39.3%左右。低利润下，11月开工回升有限。



图片


装置检修量维持偏高



装置动态，本周装置变化不大，斯尔邦重启。

从目前检修计划来看，前期停车煤制装置重启困难，预计开工率回升较慢。



图片


图片


主流工艺现金流均维持亏损



乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。

近期乙二醇进口利润抬升，预计12月进口量存在小幅抬升可能。



图片
备注：煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本



新装置投产计划集中公布



新装置动态方面，浙石化、昊源和山西美锦有预期11月底投产，关注浙石化进展，煤化工投产进度。



图片


港口库存小幅增加



从到港量来看，10月乙二醇到港量回升，上周预计到港20.2，实际到港17.5万吨，上周下游发货尚可。

实际到港较多，华东主港地区MEG港口库存约63.8万吨，环比增加4.8万吨。

11.1-11.7，预计到货总量在14万吨附近，到港量中性，下周预计库存持稳



图片


图片


图片


图片


乙二醇进口存回升预期



海外装置动态，边际无变化。乐天70万吨本周末重启，沙特sharq4号预计11月底检修，目前海外装置检修不多。

从海外装置检修来看，10月之后海外检修已下降，预计11-12月进口量有所回升。进口预估10月70万吨，11月71万吨，12月75万吨（进口评估环比不变）。



图片


乙二醇平衡表



供给端，国内油制和煤制11月之前重启困难，新装置投产预期集中12月后存产量释放可能。进口端，本周评估不变，海外检修下降，进口边际存回升预期。

需求端，限电放松需求预计回升，11月负荷86%左右，12月88%左右（环比上升1%，聚酯恢复至90%以上仍相对困难）。

平衡表来看，11-12月存累库预期，但累库压力不大，主要增量来自于新装置投产。

短期来看，乙二醇仍面临低库存与弱预期的矛盾，整体估值不高，累库预期下大幅下跌空间不大，但反弹缺乏驱动，短期预计维持震荡。中长期，乙二醇仍在投产周期之中，关注逢高做空或反套的机会。