纸浆周报：需求端渐有好转，预计下方空间有限

观点概述：

　　近期盘面先下挫至4800以下，反映市场对国内针叶浆高库存的担忧以及需求端的悲观，随着纸厂开工的逐步恢复，盘面企稳反弹。目前最大的利空是保定地区生活用纸企业仍有受冬奥会影响停工预期，生活用纸需求存在前置可能，以及低价文化纸进口量仍维持在高位，对国内文化纸造成冲击。对于终端需求的判断上，生活用纸受到影响较小，需求有一定保障；文化用纸受到国内“双减”政策影响，需求有所下滑，但近期订单环比在好转；包装用纸需求大方向上仍然是维持增长的。整体上看，目前生活用纸和白卡纸开工率恢复良好，文化纸仍然受到冲击，开工率继续下滑；下游纸厂接连发布涨价函，造纸利润有所好转。根据PPPC的发运数据，国内纸浆低进口量可能维持至10月；在短期利空的影响下，漂针浆价格大幅下跌，针阔价差收窄至500元/吨以内，本色浆的价格大幅高于漂针浆，上游浆厂木片、运费等成本增加，预计下方空间有限，关注纸浆价差的变化对于供应端以及需求端的影响，策略上可以考虑在远月上逢低多。

　　供给：多家加拿大供应商位于不列颠哥伦比亚省 （BC） 的工厂已经或计划停机。此外，加拿大和俄罗斯的一些工厂正从NBSK转产本色针叶浆，这可能会使NBSK市场供应减少约6万吨。芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%。智利Arauco 宣布MAPA 新建156万吨漂阔浆启动时间再次推迟，预期投产将于2022年3月份开始。

　　需求：白卡纸和生活用纸开工率环比有所好转，文化用纸开工仍在低位。

　　利润：目前外盘成交价格较低，进口利润仍为负；下游造纸利润有所恢复。

　　库存：本周国内主要港口和地区小幅去库。9月漂针浆和漂阔浆生产厂商库存均环比有所去化，9月美国文化纸库存天数环比有所下降，处于近几年同期最低位置。

　　策略建议：

　　远月逢低多。

　　风险提示：

　　纸浆、成品纸进口数量大幅增长，疫情风险，政策风险。

　　一

　　全球供需

　　1.1全球供应

　　多家加拿大供应商位于不列颠哥伦比亚省 （BC） 的工厂已经或计划停机。此外，加拿大和俄罗斯的一些工厂正从NBSK转产本色针叶浆，这可能会使NBSK市场供应减少约6万吨。芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%。智利Arauco 宣布MAPA 新建156万吨漂阔浆启动时间再次推迟，预期投产将于2022年3月份开始。整体漂针浆供应端仍偏紧，漂阔浆4季度有新产能投放。

　　1.2纸浆贸易

　　2021年8月全球纸浆发运量环比小幅回升，全球商品化学浆发运量和产能比率环比小幅回升，但仍然是近几年低点。中国发运量环比均有所下降，北美和欧洲发运量环比均有所上升。8月份的发运量一般对应10月的到港量，预计10月份的到港量仍然不多。

　　【农产品周报】纸浆：需求端渐有好转，预计下方空间有限

　　备注：商品化学浆包括：漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆

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　　分品种来看，全球8月份漂针浆的发运量环比有所下降，同比低于往年同期；漂阔浆发运量环比有所上升，同比处于历史低位。

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　　1.3全球需求

　　根据IMF预测2021年全球增速6%保持不变，其中中国预计增速由8.4%下调到8.1%，美国预计增速由6.4%上调至7%，欧盟预计增速由4.4%上调至4.7%。宏观上利好纸浆需求回暖。

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　　2021年9月全球印刷与书写需求环比有所回升。整体来看，全球2021年1-9月印刷与书写用纸需求比2019年1-9月下降12.5%，2019年同比2018年下降5.4%，考虑今年前面两个月欧美复苏较慢，基本上维持6%左右的下降速度。

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　　分地区来看，2021年9月亚洲地区、欧洲文化用纸需求环比均有所回升；北美文化用纸需求环比有所下降。

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　　分纸种来看，2021年9月双胶纸和双铜纸的需求环比有所回升，季节性来看10月到达高点。

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　　随着欧美疫苗的接种，以及消费方式的转变，包装用纸需求旺盛；美国由于供应链问题，白卡纸需求仍较往年有恢复空间。

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　　1.4全球库存

　　由于发运量的同比新低，目前9月份漂针浆生产厂商库存天数环比基本持平，漂阔浆生产厂商库存天数环比下降2.5天。近期国内纸浆价格大幅下降，针叶浆库存较高，阔叶浆库存较低，上游浆厂阔叶去库比针叶好。

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　　6月欧洲整体木浆库存处于近2年最低位置，预计欧洲漂针浆及本色浆的库存环比有所下降。

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　　9月北美双胶纸和双铜纸库存天数继续环比下降，处于近几年最低位置。

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　　二

　　国内供需

　　2.1国内供应

　　21年9月国内木浆总供给环比有所下降，同比低于19年、20年。

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　　从发运数据和进口利润来看，10月国内木浆进口量仍旧不会高；国内木浆产量环比有所下降。

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　　分品种看，9月漂针浆进口量环比增加，同比低于过去2年水平；漂阔浆、本色浆、化机浆进口量环比均有所下降。

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　　10月份国内限电政策影响，阔叶浆产量环比有所下降，化机浆产量持平。

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　　2.2国内需求

　　9月份四大纸种总表需环比有所下降；1-9月同比2019年下降4.5%，这里面文化纸主要是双铜纸的需求下降，还有上半年高价对需求的抑制。

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　　9月生活用纸表需环比均有所上升，白卡纸表需基本持平；1-9月白卡纸表需同比2019年增加3.1%；生活用纸表需同比2019年降低3.6%。

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　　9月文化纸表需环比有所下降，1-9月双胶纸表需同比2019年减少1.8%；双铜纸表需同比2019年减少24.6%；今年双减政策的实施，导致文化用纸的需求加速下滑。

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　　2021年9月各大包装产品得零售总额环比有所上升，对包装材料的需求预计也有所上升；近年来，随着电子化阅读的普及，杂志的订购量呈现下滑趋势，对双铜纸的需求在减少；中国人均生活用纸量增长约7%-8%，中国人口总数增速放缓约0.2%，生活用纸的需求稳定增长。

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　　2.2.1 国内纸产能

　　据卓创数据，预计2021年白卡新增产能约270万吨左右，集中在2021年9月份以后；按目前规划预计到2023年底，白卡总产能达到2288万吨，较当前涨幅约100%。

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　　2.2.2产能利用率

　　产能利用率方面，近期浙江、江苏限电政策有所放宽，各大纸种周度开工率均有所恢复。

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　　月度数据上看，10月白卡纸、生活用纸开工率有所恢复，文化用纸开工率继续下滑。

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　　2.2.3纸产量

　　10月四大纸种产量环比均有所恢复。

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　　2.2.4纸的进口量

　　上半年国内纸价大幅上涨，四大纸种进口大增，处于历史高位，总进口量约占总产量的4%。

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　　9月双胶纸进口量环比大增，同比高于历史同期，对国内文化用纸形成打压。

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　　2.2.5纸的出口量

　　由于前期国内纸价高企以及航运费暴涨，21年纸的出口历史低位，预计随着国内纸价格的回落以及航运的改善，出口这一部分也将有所恢复。

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　　9月白卡纸出口量环比有所好转。

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　　2.3 国内库存

　　2.3.1成品纸库存

　　由于限电政策，各大纸企限产检修，目前下游社会总库存有所消化，10月环比继续下降4.8%。

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　　白卡纸、生活用纸社会库存处于近几年平均水平。

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　　受文化纸开工率大幅下滑，社会库存去化较好。

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　　2.3.2港口和期货库存

　　10月底主要港口总库存环比有所上升，低于2019和2020年同期；本周国内港口和地区小幅去库；期货库存环比仍有所上升。

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　　三

　　价格和利润

　　近2周漂针浆现货价较大幅度下跌，针阔价差收窄至500以内。

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　　银星基差为负约-41元/吨；月差结构是由back结构走向contango。

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　　进口利润仍然为负，目前美金价格较较上轮下降较多。

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　　中国的发运价已经比欧美便宜了，价差已经接近低位。

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　　9月浆的供应量和纸产量环比都有所下降，但受限电影响，纸产量下降更明显；通过发运数据来看，预计10月进口量仍不高。

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　　下游造纸厂接连发布涨价函，预计造纸利润环比有所好转；白卡纸利润仍然是最好的，生活用纸造纸利润环比上升较多；文化纸下游订单有所好转，市场悲观情绪减弱。

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　　四

　　美国木材

　　4.1供应端

　　7月美国锯木厂开工率环比下降；近4个月木材进口额大幅减少，可能和木材价格大幅回落有关；目前美国有轨电车林产品装载量超过19年同期水平。

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　　4.2需求端

　　2021年9月美国新屋开工量环比下降1.6%，同比增加7.4%；已获批新建私人住宅数环比下降。9月新建房屋的销售环比有所回升，需求端有所好转。

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　　4.3库存

　　21年9月美国成屋可供应月度环比有所下降，9月新建住房以及成屋可供应月度（库销比）环比有所下降。

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　　21年8月木材批发商库存金额处于高位，库销比也有所恢复。

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　　五

　　总结

　　近期盘面先下挫至4800以下，反映市场对国内针叶浆高库存的担忧以及需求端的悲观，随着纸厂开工的逐步恢复，盘面企稳反弹。目前最大的利空是保定地区生活用纸企业仍有受冬奥会影响停工预期，生活用纸需求存在前置可能，以及低价文化纸进口量仍维持在高位，对国内文化纸造成冲击。对于终端需求的判断上，生活用纸受到影响较小，需求有一定保障；文化用纸受到国内“双减”政策影响，需求有所下滑，但近期订单环比在好转；包装用纸需求大方向上仍然是维持增长的。整体上看，目前生活用纸和白卡纸开工率恢复良好，文化纸仍然受到冲击，开工率继续下滑；下游纸厂接连发布涨价函，造纸利润有所好转。根据PPPC的发运数据，国内纸浆低进口量可能维持至10月；在短期利空的影响下，漂针浆价格大幅下跌，针阔价差收窄至500元/吨以内，本色浆的价格大幅高于漂针浆，上游浆厂木片、运费等成本增加，预计下方空间有限，关注纸浆价差的变化对于供应端以及需求端的影响，策略上可以考虑在远月上逢低多。