连粕主力于9月跌下3500支撑位，10月跳空低开后连续试探3200元/吨位置支撑力度，进入11月后再度连番下跌，向下探寻支撑位，与此同时，现货价格亦一度下行，油厂挺价意愿一般，基差有走弱趋势，期现市场价格重心纷纷下移的背后，是豆粕运行逻辑的转向。本文将梳理近期豆粕供需逻辑及主要风险点。 图表1 连盘油粕主力合约行情 
《粮食节约行动方案》再提加强饲料粮减量替代，打击豆粕需求预期 饲料粮替代的消息并非首次提出，当前市场上已经启动小麦替代饲用玉米现象，且因小麦蛋白含量较高，进而替代少量豆粕需求，因此饲料粮替代的议案可谓豆粕及玉米市场需求端的“灰犀牛”。今年上半年，农村农业部发布《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》以及《猪鸡饲料玉米豆粕减量替代技术方案》，尽管短期受寻找稳定的替代品供货来源等限制，日粮配方调整尚需时日，但难变该方案对豆粕需求端的长期影响。 近日新华社北京10月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《粮食节约行动方案》，让饲料粮替代再度引起市场重视。原文如下：“推广猪鸡饲料中玉米、豆粕减量替代技术，充分挖掘利用杂粮、杂粕、粮食加工副产物等替代资源。改进制油工艺，提高杂粕质量。完善国家饲料原料营养价值数据库，引导饲料企业建立多元化饲料配方结构，推广饲料精准配方技术和精准配制工艺。加快推广低蛋白日粮技术，提高蛋白饲料利用效率，降低豆粕添加比例。增加优质饲草供应，降低牛羊养殖中精饲料用量。” 该方案一出，让饲料粮减量替代重回市场视线，结合此前的替代方案，让需求端本就偏弱的豆粕雪上加霜。替代方案的提出一方面出自豆粕价格偏高，以及国内豆粕原料大豆主要来自于从美国进口，受中美关系及运输影响较大，另一方面利用其它粕类的价格优势及营养成分配比，可以合理发挥我国国产蛋白粕的产量优势。 如下是此前替代方案的整理，可见若替代方案完成实施目标，在猪饲料方面，华北华中地区的豆粕将完全由其它蛋白粕及其它饲料粮用料替代，而其它地区的用量亦继续下滑。鸡饲料中豆粕减幅相对有限，但若方案全面落地，对豆粕需求将是较大打击。 
中长期大豆供应端维持宽松看法，拉尼娜现象或影响有限 受美豆丰产带动，全球大豆市场在未来一段时间将保持宽松预期，这在近期市场上并非新鲜事。USDA11月供需报告发布在即，市场预期该报告与10月报吿比变动不大，或在当前收割进度正常基础上，再度调高单产及期末库存，整体仍偏空看待。商品经纪公司StoneX将其对美国2021年大豆平均单产的预测从10月4日的每英亩51.3蒲式耳上调至51.9蒲式耳。该公司预测美国大豆产量将达到44.90亿蒲式耳，高于此前预估的44.36蒲式耳。 南美降水良好，巴西种植进度较快，为历史第二，阿根廷紧跟巴西步伐较往年提前开始种植大豆。咨询机构Safras称，截至10月29日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到51%，高于一周前的35.8%，也高于去年和五年均值。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)发布的周度报告称，截至2021年10月27日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播种进度为4.6%。  农产品小组此前统计拉尼娜现象对南美大豆影响情况，维持此前观点，2021年“双拉尼娜”现象对巴西大豆产量的影响主要在于情绪面，在美豆市场题材不足的前提下，拉尼娜现象或开启资金新的炒作点。 图表2 拉尼娜现象对大豆主产区影响情况汇总 
数据来源：新闻资料 整理 
油脂强势基础将延续，套利压制豆粕上行空间，关注油粕比 美豆期价弱势震荡，与成本端拖累国内豆粕。国内大豆近月到港量下滑，限电叠加断豆致油厂开机不足，全国主要油厂大豆及豆粕库存连续下滑两个月，已近历史低位，理论上对豆粕价格有一定支撑，市场视线开始转向关注豆粕市场需求端。近期生猪价格反弹，养殖利润率有所反弹，但在生猪产能仍过剩的背景下，对农户补栏信心影响有限，叠加饲料粮减量替代降低豆粕添加量，长期影响豆粕需求端，豆粕在未来一段时间维持供需两弱格局。 图表3 国内生猪养殖利润仍为负值
受油厂限电、棕油利润倒挂，节后需求回暖等因素影响，国内油脂维持偏紧格局。马棕进入季节性减产周期，劳工政策尚未见具体安排，四季度大概率产量下滑，受印尼限制毛棕出口及印度再降油脂进口关税影响，马棕需求端有所提振，尽管市场对MPOB即将发布报告偏空看待，但难以改变马棕库存向紧预期。油脂近期偏空因素在于政策面，而内外盘基本面偏紧，油脂仍存在继续上行基础。近期油粕单边操作难度较大，建议做多油粕比的油粕套利思路。 图表4 油粕比高位运行
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