铁矿石：四大矿山季报解析

　　一、淡水河谷

　　淡水河谷三季度铁矿石粉矿的产量为8940万吨，环比增加18.1%，同比增加0.8%。目前淡水河谷前三季度的产量完成了全年指导产量的70%-74%，属于较为正常的发货节奏。我们根据其公告中所表述的预计全年产量落在指导区间的中下沿，按照全年3.2亿吨的产量来计算的话，那么四季度淡水河谷的产量大概在8700万吨左右，环比-2.7%，同比2.9%。

　　二、力拓

　　力拓三季度铁矿石的产量为8330万吨（100%权益），环比增加10%，同比下滑4%。力拓在本次报告中下调了全年发运预期至3.2亿吨-3.25亿吨（之前预计为3.25亿吨-3.4亿吨的下沿）。我们认为本次力拓下调铁矿预期发运目标的影响较小，按照3.2亿吨计算四季度力拓发运大概在8250万吨，环比-1%，同比-7%。

　　三、必和必拓

　　必和必拓西澳地区三季度铁矿石的产量为6330万吨（100%权益下为7100万吨），环比下滑3%，同比下滑4%，2022财年的产量指导目标保持不变。整体来看，BHP三季度因为检修的原因，产销都出现下滑，不过由于其并未调整年度发运目标并且表示相关负面影响已经减轻，所以我们结合产量季节性的规律来看，预计四季度BHP产量或将基本持平。

　　四、FMG FMG三季度铁矿石运量为4560万吨，环比二季度增加3%，创下财年首季度运量新高，此前的矿山事故并未对全年的生产发运目标造成影响。从季节性角度来看，四季度FMG发运或环比小幅走高，并且根据目前的产销情况，FMG有望较好的完成2022财年发运目标。

　　整体来看，四大矿山2021年三季度的产销环比和同比均有所增加，而根据各家最新的产量指导目标和发运情况来看，我们预计四季度四大矿山整体的供应将环比小幅下滑。

表1：四大矿山产销数据（百万吨）

数据来源：公开资料，国投安信期货整理

　　以下为四大矿山季报的较详细内容展开：

　　一

　　淡水河谷

　　淡水河谷三季度铁矿石粉矿的产量为8940万吨，环比二季度增加18.1%，同比去年三季度增加0.8%。产量的增长主要来自于北部天气季节性的改善，提高了Serra Norte和S11D的产量（+950万），此外其他矿区由于各种情况的改善和第三方采购的增加，也对产量的增长起到了积极影响（+420万）。淡水河谷三季度的球团产量为830万吨，环比增加4.1%，同比减少2.6%，依然受制于原料的供给。

图1：淡水河谷分季度产量（千吨）

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　　淡水河谷表示生产和销售的策略取决于市场环境，相对于产量来说，更看重价值，注重利润的最大化，所以四季度将降低400万吨低利润的高硅产品产量。淡水河谷表示这一举动并不会影响其全年的产量指导目标（3.15-3.35亿吨），但预计产量将处在该指导目标区间的中下部。淡水河谷同时指出，如果市场未来依然保持弱势，他们将降低2022年低利润产品的产量1200500万吨，并且也会调整第三方矿山的采购量。

　　销量方面，淡水河谷三季度粉矿和球团总共销售了7588万吨，环比二季度增加1.3%。销量与产量之间存在1300万吨的缺口，这主要是由于淡水河谷根据市场价格的情况，在9月减少了低利润的高硅产品的销售，以及供应链之间库存的转移导致。如果四季度铁矿市场有所好转的话，上述问题将得到解决。

　　分地区来看，淡水河谷三季度产量的提升主要归因于良好天气下的北部地区产量的增加，南部和东南部地区的产量也因为设施改善等因素出现一定增长。

图2：淡水河谷二季度产量变动分地区归因

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　　北部系统

　　北部系统三季度产量环比增长了21.9%，这主要是由于良好的天气和较少的降雨。然而与去年三季度相比，产量仍然相对较低，这主要是由于许可的拖延和S11D矿体的处理问题。淡水河谷表示将在今年四季度以及2022年安装剩下的3个矿石破碎机，这将会提高S11D明年的产能。

　　东南部系统

　　东南部系统表现的持续改善主要是由于Itabira和Mariana矿区原矿品质的提升和Brucutu地区赤铁矿更高的可使用性。

　　南部系统

　　南部系统更好的表现主要是由于Vargem Grande矿区干选生产的改善、第三方矿石的高采购量和Fabrica矿区达到满产。此外未来随着Vargem Grande大坝远程传送带调试的结束，其产能有望提高600万吨。

图3：淡水河谷三季度分地区产量占比

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　　目前淡水河谷前三季度的产量完成了全年指导产量的70%-74%，属于较为正常的发货节奏，具备完成2021产量指导目标下限3.15亿吨的能力。我们根据其公告中所表述的预计全年产量落在指导区间的中下沿，然后按照全年3.2亿吨的产量来计算的话，那么四季度淡水河谷的产量大概在8700万吨左右，环比-2.7%，同比2.9%。

　　二

　　力拓

　　力拓三季度铁矿石的产量为8330万吨（100%权益），环比二季度增加10%，同比去年下滑4%，三季度发运量为8340万吨（100%权益），环比二季度增加9%，同比去年增加2%。力拓表示发运的同比下滑主要是受遗址保护问题和Robe Valley替换项目的推迟。SP10的产量在三季度出现增加并将延续到四季度。

图4：力拓三季度产销（100%权益）（千吨）

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　　力拓在本次报告中下调了全年发运预期至3.2亿吨-3.25亿吨（之前预计为3.25亿吨-3.4亿吨的下沿），主要原因是劳动力的短缺使得Gudai-Darri和Robe Valley的矿山项目推迟。此外力拓还下调了加拿大公司球团和精粉的发运目标至950万吨050万吨（原目标为1050万吨-1200万吨）。

图5：力拓发运目标（百万吨）

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　　我们认为本次力拓下调铁矿预期发运目标的影响较小，一方面是力拓此前预计全年发运为原目标下沿的3.25亿吨，而本次修改后的发运目标仅仅是下调了500万吨，从量上来说影响较小；另一方面从今年力拓的发运情况来看，目前的累计发运与去年同期相比减少了500万吨左右，本次修改基本符合实际现状和市场预期，并且力拓如果能保持目前的发运节奏，全年完成新发运目标的可能性很高。按照3.2亿吨计算，四季度力拓发运大概在8250万吨，环比-1%，同比-7%。

　　三

　　必和必拓

　　必和必拓西澳地区三季度铁矿石的产量为6330万吨（100%权益下为7100万吨），环比二季度下滑3%，同比去年三季度下滑4%，2022财年的产量指导目标保持2.46亿吨至2.55亿吨（100%权益下为2.78亿吨至2.88亿吨）不变。必和必拓三季度产量的下滑主要是因为更多的季度例行检修安排和疫情导致的铁路劳动力暂时短缺，不过相关情况已经在9月份得到了改善，此外较强的矿山运营和杨迪矿开采周期的优化，也部分抵消了上述负面影响。巴西Samarco球团矿三季度产量为100万吨，其2022财年300-400万吨的产量目标同样保持不变。

图6：必和必拓分季度产量（85%自有权益+Samarco产量）（千吨）

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　　必和必拓South Flank矿区仍然处于提产过程中，未来3年内产能提升至8000万吨（100%权益）的目标不变。此外在2021年9月7日，必和必拓收到了提升黑德兰港口运营能力至3.3亿吨（100%权益）的许可。必和必拓短期目标仍然是能够将产能稳定在2.9亿吨，然后在中期慢慢提产。为了能够达到上述目标，最近必和必拓董事会也是批准了一个港口项目，预计自今年12月份开始。

　　从销量情况来看，必和必拓西澳地区三季度总销量为6259万吨（100%权益下为7082万吨），环比二季度下滑4.1%，同比去年三季度下滑4.4%。分品种来看，其中块矿销售1755万吨，环比增长6.9%，粉矿销售4504万吨，环比下滑7.8%。

图7：必和必拓分品种销量（85%自有权益）（千吨）

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　　整体来看，BHP三季度因为检修的原因，产销都出现下滑，不过由于其并未调整年度发运目标并且表示相关负面影响已经减轻，所以我们结合产量季节性的规律来看，预计四季度BHP产量或将基本持平。

　　四

　　FMG FMG三季度铁矿石的运量为4560万吨，环比二季度增加3%，创下财年首季度运量历史新高，并且铁矿的处理和铁路运输量也同样创出新高。此外尽管通胀压力上升，FMG三季度的C1成本依然保持在15.25美元/湿吨不变，这归功于整个供应链的良好表现和Eliwana矿山产量的持续提高。FMG维持2022财年的发运目标1.8.85亿吨不变。

图8：FMG分季度运量（千吨）

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　　FMG同时表示，目前正在建设中的铁桥（Iron Bridge）项目未来将提供67%铁品味的高品质矿石，并且年产量将达到2200万吨，按照计划首次生产将在2022年的12月启动。在过去的一个季度，铁桥项目的设施建设取得了一些关键性的进展。

　　分矿种来看，FMG三季度混合粉和超特粉的产量分别达到2000万吨和1680万吨，占所有产品的比例分别为44%和37%，环比上一个季度占比出现进一步上升；块矿和西皮粉等其他产品的产量则出现下滑。

图9：FMG分品种运量占比

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　　FMG三季度产销表现较好，此前短暂的矿山事故也没有对全年的生产发运目标造成影响。 从季节性角度来看，我们预计四季度FMG发运或将环比小幅走高，并且从目前的产销情况来看，FMG有望较好的完成2022财年的发运目标。

　　五

　　总结

　　整体来看，四大矿山2021年三季度的产销环比和同比均有所增加，其中淡水河谷和力拓的产销环比增加明显，而BHP和FMG则由于检修和季节性影响出现小幅下滑。根据各家最新的产量指导目标和发运情况来看，我们预计四季度四大矿山整体的供应将环比小幅下滑，主要是淡水河谷和力拓的供应将小幅走弱，其中淡水河谷是出于市场的情况，主动削减了低利润的产品发货。

　　国投安信期货

　　黑色首席 曹颖 投资咨询号：Z0012043

　　高级分析师 何建辉 投资咨询号：Z0000586

　　高级分析师 韩倞 投资咨询号：Z0016553

　　中级分析师 李啸尘 投资咨询号：Z0016022