策略观点 【豆粕】 1、供给端要点 sUSDA上调期末库存至3.2亿蒲；美豆销售持续增长但不及去年同期；巴西大豆种植进度38%，达历年第二速度；四季度大概率发生拉尼娜现象，南美大豆天气炒作窗口尚未开启； 国内大豆到港量偏低，油厂限电叠加断豆停机，开机率及压榨量不及预期，大豆及豆粕库存持续下滑。 2、需求端要点 本月油厂成交量较9月大幅反弹，生猪价格大幅反弹，养殖利润回暖，提振蛋白需求。 3、操作建议 国内豆粕盘面仍紧跟美豆，库存连续下行限制跌幅，但需求端随着生猪存栏下降，难有实质性增量。USDA10月供需报告奠定美豆宽松格局。目前巴西大豆种植进度正常，略高于往年同期，但NOAA预测四季度拉尼娜现象或卷土重来，需关注天气炒作。豆粕近期偏弱看待，需检验3200位置支撑力度，上方压力较大，建议观望或关注油粕套利机会。 【油脂】 1、供给端要点 MPOB数据显示，马棕9月库存环比下降6.99%至174.65万吨，10月进入季节性减产周期，产量环比下滑；印尼限制毛棕油出口； 国内盘面利润倒挂、买船不足，国内油脂累库不顺畅。 2、需求端要点 印度9月棕油进口量较去年同期增一倍，且于10月11日再度下调油脂进口关税；马棕9月出口环比大增，10月出口相对不佳；国内消费表现不及节前，但仍高于预期。 3、操作建议 马棕3.2万劳工引进政策落地情况不确定，且进入季节性减产周期，10月供需边际转弱。印度调低油脂进口关税叠加印尼限制毛棕出口，将一定程度上继续刺激马棕需求。国内油脂累库并不顺畅，偏低基本面始终支撑盘面易涨难跌，但近日受政策影响，大宗商品市场价格波动较大，油脂作为前期涨势较强品种，几次受到波及，预计油脂维持高位震荡，后续需关注马棕库存情况及各国生柴政策变动，空单慎入。 一、期货行情 【美豆】截止9月29日，CBOT美豆主力11合约报收于1283.25美分/蒲，较9月1日涨5.5，涨幅为0.43%。10月中旬USDA报告数据公布3.2亿蒲的期末库存，远超出此前季末库存报吿水平，也超出市场预期的3亿蒲水平，为美豆市场带来意料之外的利空，基本确定美豆宽松格局，宣告美豆牛市收尾，美豆期价一度跌下1250蒲/美分支撑，最低探至1184蒲/美分位置。后随着美豆压榨利润及出口回暖，USDA报告利空逐渐被盘面消化，美豆小幅反弹，于1250蒲/美分位置受阻。美豆当前处于消息真空期，市场题材相对不足，需等待USDA11月供需报告指引。短期震荡为主，中长期下行趋势难变。 【豆粕】受9月末USDA季度库存利空影响，连粕主力10月开盘第一个交易日跳空下跌，随后一路下挫，最低探至3197元/吨，后受美豆反弹带动及国内偏强基本面支撑，于3200元/吨附近止跌企稳。10月国内油粕分化加剧，在油脂行情火爆之下，豆粕上行屡屡受阻。短期大豆到港偏低叠加油厂开机情况不及预期，油厂豆粕持续去库，对盘面有所支撑，中长期受美豆成本端拖累，豆粕上方压力较强，难走出大幅反弹行情。预计11月以弱势震荡为主，主要风险点在于拉尼娜现象与南美大豆种植情况、四季度生猪去产能及养殖利润回暖情况、美豆集中上市等。 【油脂】节后MPOB10月报告利多为国内外油脂市场添加助燃剂，连盘油脂跳空走高。中上旬受外盘油脂带动及国内获利盘抛压集中释放，油脂呈现小幅回调整理走势，第三周伊始，一方面马棕油美豆油皆走高，另一方面国内库存低位运行累库并不顺畅，此外原油强势致生柴需求有增长的预期，叠加四季度大概率发生拉尼娜现象、油脂偏紧的基本面，炒作题材丰富国内油脂重回强势，连盘豆油、棕榈油连创本轮牛市新高，纷纷冲万元大关，市场做多情绪浓厚。第四周随着工业品受政策调控大幅回落，大宗商品市场恐慌情绪蔓延，油脂市场多头受一定打压，价格小幅回调，但基于强劲基本面，油脂于本月最后一个交易日强势拉涨，豆油主力持续冲击万元位置，棕榈油也重新站上9700元/吨高位。预计11月油脂以高位震荡为主，国内外基本面偏紧看待，支撑盘面易涨难跌，需继续关注印度关税政策带来的棕油需求增量、马来3.2万劳工引进的落地情况、美国及东南亚生柴政策落地情况。 
二、现货价格 （1）豆粕现货价格 本周国内各区域豆粕价格随期价回落，沿海区域油厂主流价格在 3490-3440元/吨，较上月跌幅210-370之间。 
（2）油脂现货价格 本月随着期价火爆，国内各地油脂现货价格均大幅上行，豆油现货价格一度冲上11000元/吨高位，棕榈油现货价最高出现在山东，达10710元/吨，虽然临近10月末，受工业品大幅下跌影响，油脂期价相对回落，但现货价格受国内偏紧基本面支撑，仍保持坚挺。 
（3）油脂油料基差 豆粕现货较为坚挺，基差持续走强；油脂基差延续高企态势。 
三、油脂油料成本及压榨利润 近月进口大豆榨利有所恢复，棕榈油盘面利润维持倒挂。 
四、国外油脂油料供需面 4.1 10月USDA全球大豆供需平衡表 USDA10月供需报吿中，全球主要大豆种植国均调高2020/21及2021/22年度期末库存预期，主要受美豆丰产以及巴西大豆新年度种植预期向好提振，全区大豆紧缺格局或因此而转向相对宽松；阿根廷小幅调低2021/22年度大豆产量，与其此前降低新年度种植面积预期吻合。 
4.2 USDA美豆2021/22年度供需平衡表 USDA10月供需报告延续此前季度报告基调，美豆单产由上月50.6蒲/英亩上调至51.5蒲/英亩，超出此前Pro Farmer预期水平，收获面积与上月持平，产量数据再度上调0.74亿蒲至44.48亿蒲。除此之外，美国大豆调高2021/22年度期初库存及期末库存至3.2亿蒲，高于此前季度报告所预估水平，较9月报告调高1.35亿蒲，逆转美国下一年度大豆偏紧格局，基本结束美豆牛市。 
4.3 美豆种植及收获情况 旧作收获基本收尾，市场静候集中上市。 
4.4 美豆销售及出口情况 
4.5 美豆压榨情况 
4.6 南美大豆种植、产量预估及销售情况 （1）巴西大豆种植情况——提前开始，进度达51%历史第二 截至10月29日当周，巴西2021/22年度大豆播种进度为51%，此前一周为35.8%，去年同期为35%，五年均值为40.4%。报告称，播种工作推进的同时，大豆主产区降雨较多，与上年度的情况截然相反。 在主产州马托格罗索州，大豆播种率达到83%，之前一周为69%，五年均值为67%。帕拉纳州大豆播种率达到63%，此前一周为41%，五年均值为65.4%。Safras称，目前巴西大豆主产州全部进入播种期。 （2）巴西新作大豆产量预估 咨询机构和经纪商StoneX公司称，2021/22年度巴西大豆产量预计将达到创纪录的1.4426亿吨，比上月预测高出约100万吨，因为播种面积上调。 CONAB发布报告，预计2021/22年度巴西大豆产量将达到1.40752亿吨，比2020/21年度的1.37321亿吨提高2.5%。 据咨询机构IHSMarkit公司9月23日表示，2021/22年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.45亿吨，比8月份的预测高出100万吨。 （3）巴西大豆出口情况 巴西谷物出口商协会(ANEC)预计2021年10月份巴西大豆出口量可能达到343.2万吨，高于上周预测的339.7万吨。也高于去年10月份的217.2万吨。如果预测得到证实，2021年前10个月的大豆出口总量将达到8240.1万吨，超过上年同期的8229万吨。 
（3）阿根廷大豆种植情况——进入种植期，尚未全面展开 布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)发布的周度报告称，截至2021年10月27日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播种进度为4.6%。阿根廷大豆播种始于10月底，下个月播种全面展开。大豆收获从明年3月份开始，5月份结束。 （4）阿根廷大豆销售情况 据阿根廷农业部发布的报告显示，截至10月20日，阿根廷农户已经销售了3,270万吨2020/21年度大豆，比一周前增加了80万吨，但是比去年同期低了3.5%。阿根廷农业部称，大豆销售步伐落后上年同期，当时的销售量为3,390万吨。根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预测，本年度阿根廷大豆产量为4310万吨，低于2019/20年的4900万吨。2021/22年度大豆产量将达到4400万吨。 4.7 马来西亚棕榈油供需 （1）MPOB供需报告 MPOB 报告如市场所期利多，报告显示 9 月马来西亚棕榈油产量环比减少 0.39%至 170.37 万吨，出口环比增加 36.83%至159.74 万吨，进口环比减少 17.96%至 7.49 万吨，库存环比减少 6.99%至174.65 万吨。 
（2）马棕10月产量情况 马棕进入季节性减产周期，预计10月产量较上月有所回落。 10月27日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，10月1-25日马来西亚棕榈油单产减少2.49%，出油率增加0.17%，产量降低1.6%； 马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2021年10月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少3.34%，其中马来半岛减少3.83%，沙巴增加2.1%，沙捞越增加3.77%，马来东部减少2.51%。 （3）马棕10月出口情况 独立检验公司AmspecAgri发布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1,201,422吨，较9月1-25日的1,312,449吨减少8.46%。 船运调查机构SocieteGenerale de Surveillance（SGS）公布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油产品出口量为1,205,755吨，较9月1-25日的1,409,718吨下降14.5%。 船运调查机构IntertekTesting Services发布的数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1,468,977吨，较9月出口的1,698,683吨减少12.5%。 （4）马棕关税 马来西亚棕榈油局(MPOB)周四在其官网上公布称，该国今年11月份的毛棕榈油出口关税维持在8%，但上调参考价。 4.8 印度棕榈油供需 （1）SEA9月报告 据印度SEA最新报告显示，印度2021年9月植物油进口量为176.2万吨，同比增长66%，其中棕榈油进口量126万吨，较去年翻了一倍，葵花籽油进口量较去年同期猛增172%，达到18.06万吨，而豆油进口量从之前一年的31.62万吨下滑至23.59万吨。 该组织报告数据显示，印尼9月向印度供应棕榈油82.03万吨，数量远高于马来西亚所供应的35.45万吨，而2020年11月-2021年9月，印尼向印度供应了323.14万吨CPO和43.55万吨精炼棕榈油，马来西亚向印度供应了326.66万吨CPO和18.26万吨精炼棕榈油。主要原因在于马棕价格过高以及印尼低关税政策。这意味着，尽管未来几月印度油脂消费进入高峰期，但对马棕出口的刺激作用相对有限。 （2）印度下调油脂进口关税 印度财政部在10月13日降低食用油进口税，这是自6月以来第四次下调进口税，根据最新指令，毛棕榈油的实际进口税已从24.75%降至8.25%，精炼棕榈油的税率将从此前的35.75%降至19.25%。财政部通知称，该指令还降低毛豆油和精炼豆油、葵花籽油的税率，将于2022年10月14日至3月31日生效。 4.9 印度尼西亚棕榈油供需 （1）限制毛棕油出口 据外媒报道，印尼总统佐科·维多多计划停止所有毛棕榈油的出口，只出口毛棕榈油的附加值产品。 （2）新油棕种植许可证的临时性禁令期满 据外媒报道，行业人士称，到今年9月下旬，印尼此前暂停发放新油棕种植许可证的临时性禁令已经期满，印尼政府目前尚未明确是否延长这一种植园禁令。相关人士指出，如果延长该禁令，将会导致棕榈油价格攀升。 五、国内油脂油料供需面 5.1大豆进口情况 据海关数据显示，2021年1-9月累计进口大豆7397.3万吨，同比减少0.7%；大豆进口均价为3509.8元/吨，上涨29.4%；其中单9月进口大豆约687.6万吨，环比减少27.5%，同比减少29.8%。此外，据Mysteel农产品监测数据显示，10月进口大豆到港量预计为685.75万吨，11月进口大豆到港量预计为700万吨，12月进口大豆到港量预计为810万吨。由此可见，未来两个月的大豆到港量依然偏低。 5.2 油脂油料装船及到港情况 （1）油脂油料装船情况 商务部对外贸易司数据显示，9月16日-30日进口商报告中国大豆进口实际装船72.50万吨，同比下降81.37%；本月进口预报装船233.70万吨，同比下降72.81%；下月进口预报装船53.73万吨，同比下降96.19%。 9月16日-30日进口商报告中国棕榈油进口实际装船23.40万吨，同比下降35.34%；本月进口预报装船45.76万吨，同比下降17.80%；下月进口预报装船4.07万吨，同比下降90.59%。 （2）油脂油料到港情况 商务部对外贸易司数据显示，9月16日-30日大豆实际到港120.23万吨，同比下降40.27%；下期预报到港259.92万吨，同比下降28.31%；本月实际到港303.67万吨，同比下降39.85%；下月预报到港420.20万吨，同比下降54.15%。 9月16日-30日棕榈油实际到港15.75万吨，同比上升32.07%；下期预报到港20.11万吨，同比下降27.07%；本月实际到港29.97万吨，同比下降18.23%；下月预报到港23.72万吨，同比下降51.92%。 5.3油厂开机率及压榨情况 节后受大豆到港量偏低及油厂限电后续影响，开机率及压榨量仍不及预期，月底断豆停机的工厂恢复开机，限电情况好转，压榨量及开机率有所反弹。根据 Mysteel 农产品对全国主要油厂的调查情况显示， 10 月23 日至 10 月 29 日，111 家油厂大豆实际压榨量为 189.24 万吨，开机率为 66.75%。油厂实际开机率略低于此前预期，较预估低 4.04 万吨；较上周实际压榨量增加 29.08 万吨。 
5.3 油脂油料成交情况 豆粕：10月受生猪价格回暖带动，饲料需求有所增长，豆粕成交情况较9月大幅反弹。10月成交量达343.27万吨，环比增长30.95%。月末最后一周周内共成交144.27万吨，较上周增加23.47万吨，增幅96.63%。 油脂：油脂需求端由9月末开始回暖。据Mysteel跟踪，截至10月28日，国内重点油厂豆油散油成交总量8.45万吨；全国重点油厂棕榈油成交量在15800吨，较上周增长10100吨。 
5.4 油脂油料库存情况 豆粕：受大豆到港量下滑及油厂限电停机影响，10月国内主要油厂大豆及豆粕库存延续下滑趋势。据Mysteel跟踪，截至22日，国内主要油厂大豆库存469.3万吨，较上周减少11.6万吨；豆粕库存52.35万吨，较上周减少10.56万吨。 油脂：受油厂限电停机及棕油利润倒挂买船不足影响，油脂供应相对短缺，而需求端逐步转好，油脂累库并不顺畅。据Mysteel跟踪，截止到2021年10月第42周，全国重点地区棕榈油商业库存约39.23万吨，，全国重点地区豆油商业库存约87.96万吨。 
5.5 豆粕终端供需情况 从终端需求来看，国内饲料月度产量延续回落态势，生猪价格有所反弹，但自繁自养及外购仔猪养殖利润率仍为负值，当前生猪存栏处于高位，四季度生猪存栏有回落预期，豆粕需求端恢复有限。 
六、油脂油料套利分析 6.2 油脂油料主力合约月间套利 豆粕1-5价差相对坚挺，有小幅回落趋势，豆油、棕榈油1-5月间价差已处高位,仍有继续上行趋势。 
6.3 油脂油料主力合约品种间套利 随着USDA10月供需报告对期末库存预期落地，美豆宽松格局已定，而南美拉尼娜炒作窗口尚未打开，美豆销售大幅反弹但不及去年同期水平，对美豆价格驱动有限，预计美豆上方仍承压。豆粕受成本端拖累，短期价格难以大幅反弹，但受国内低库存支撑，短期仍以低位震荡为主。 10月国内外油脂基本面变动不大，马棕3.2万劳工政策落地情况尚不明确，且进入季节性减产周期，出口端受印尼限制毛棕出口及印度再度降油脂进口关税提振，预期仍有较好表现，因而11月维持马棕基本面偏紧观点，马棕盘面仍有继续上行的空间。国内油脂累库不顺畅，油厂限电停机，棕油盘面利润倒挂限制买船，国内油脂需求回暖，限制累库速度。 国内油粕行情分化明显，油粕比处于历史高点；豆油受美豆拖累，走势不及棕油，豆粽价差处于历史低位有继续下行趋势，可考虑套利机会。
七、豆粕及棕榈油期权统计
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