结转库存庞大与需求羸弱双重压制下，花生01合约投机升水或难长久维持

史恒昱

油脂油料与谷物首席分析师
期货从业资格：F3053587
投资咨询资格：Z0014323
联系人：巩力赫
期货从业资格：F3075630
联系电话：0531-81678626

进入10月以来，“能源危机”和通胀炒作热情从工业品向农产品传导引发的外围环境变化令国内油脂油料市场“风起云涌”，花生作为油籽界的一员，在相关品种价格不断刷新高点的情况下，盘面上做多的能量也开始蠢蠢欲动。

然而，10月下旬以后，大宗商品价格在宏观政策的影响下开始降温，花生与其他油脂油料价格继续上涨的动力也被逐渐削弱。

图片

数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理

从花生与豆油的主力合约价格走势来看，二者在10月以来肉眼可见的表现出较为一致的上涨和下跌趋势。不过，花生自身基本面对当前价格的支撑力度较为有限，盘面能否维持在目前的价格水平，对此我们依然保持疑问。

图片

数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理
当前花生01合约的定价核心不仅在于仓单的制作成本，也同样取决于买入交割后能否以合适价格出售的问题。
目前，东北新米仍然是花生仓单制作的最佳选择，今年即使部分地区新作花生在品质上受到了雨水的影响，然而从目前的调研情况及市场的反馈来看，东北地区花生品质基本与去年持平，当地花生的价格走势将直接影响到后续仓单的制作成本。
不过，与往年相比，今年新米价格在10月并未出现明显的上涨趋势。
受油厂延迟收购的影响，新米整体上涨动力并不太足，即使在10月下旬部分油厂的开秤价格对现货起到一定的兜底作用，但严格的收购指标以及较少的到车数量依然对价格带来压力。
图片
数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理
伴随新作花生的全面上市，油厂的收购价格及收购进度将进一步影响未来的现货价格。然而，进入11月，规模油厂能否入市大量收购，要画上一个问号。毕竟从目前油厂的库存情况来看，仍较为充裕，在有限的库容水平及不畅的走货背景下，油厂收购或难有积极表现。
图片
数据来源：我的农产品网 鲁证期货研究所整理
截至本月底，多数油厂处于观望状态，仍未有开秤入市消息；即使已经入市采购的油厂，其日均100-300吨的到货量也明显低于去年水平。
此外，主力油厂一方面给出了8000以上收购高品质通米的政策，另一方面挂出了7500的价格等待油料的放量，这似乎已经划定了后期盘面价格在基差收窄后的目标位和处置交割品的合理价格水平。
图片
数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理
另外，在今年国内整体消费低迷的影响下，终端走货不畅在花生散油及小包装油销售上均有所体现，油厂的经营压力较为明显，油脂类企业毛利率的下滑已经开始出现。下游消费需求低迷在影响企业经营利润的同时，可能将对产业上游形成负面反馈。
中长期而言，油厂收购意愿及市场消费情况将对花生现货价格产生重要影响，倘若消费需求在四季度没有出现明显改善，油厂在收购上也将难有积极表现，届时，无论是买入交割还是基层的现货销售，都将面临着较大的变现压力。
所以，其他油脂的现在是花生油的未来，还是花生油的现在是其他油脂的未来，也是个未知数。
综合来看，在当前的市场消费环境下，花生价格上涨难度较大，油料米庞大的结转库存和羸弱的需求，可能将是决定01合约定价，并使时间站在空头一边的关键矛盾。