甲醇：成本端崩塌，关注后续需求恢复情况

观点小结



动力煤大跌导致成本端崩塌，估值中枢下移。从基本面来看，供需双弱下，需求端又逐步恢复预期。短期政策风险较大，建议观望。

国外装置方面，开工率有所下滑至77%；装置方面，卡维230万吨/年临停，重启待定。

国内供应方面，内地供应仍处低位，截止10月26日开工率为69%，周环比基本持平。

需求方面，MTO开工率为66%，周环比增加3个百分点；传统下游开工率稳定在四成。

库存方面，港口库存去库2万吨至80万吨；西北企业库存天数小幅上升至6.42天。

风险提示：进口不及预期；投产不及预期等。



图片


政策趋严，动力煤价格大跌



政策接连出台，甲醇成本崩塌



从10月19日开始，国家发改委接连发布关于煤炭调控的政策措施。10月27日，国家发改委价格司召开会议，专题研究对煤炭价格实施干预的具体措施。具体的限价标准是动力煤坑口价格由国家发改委统一制定基准价，为每吨440元含税，最高上浮幅度20%，即每吨528元。

据悉，本次提出限价要求的是发改委的价格司，若此建议被国务院审批通过，那么这一限价将作为行业法规强制执行。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



成本端崩塌下，甲醇估值中枢将下移



成本端的崩塌，也使得盘面对甲醇的估值大幅下移，目前坑口价在1200元/吨，折西北甲醇现金流成本在2800元/吨附近，若坑口价格进一步被限制，甲醇估值中枢将进一步下移。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



回归基本面，一个月时间有哪些变化？



国内供应仍旧偏紧



相比一个月之前，国内开工率依然维持在7成附近的较低水平，并没有趋势性的大幅上行。

原因可能有所不同，一个月之前是榆林等地加强能耗双控，而目前能耗双控背景下，部分工厂由于利润大幅走低，选择降负或停车。



图片


图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



MTO开工率大幅下滑



由于MTO利润持续走低，甲醇下游需求的负反馈来的很早，9月初港口已有不少MTO开始降负或有停车预期。

但在成本端推动下，甲醇价格仍一路上行，直至10月初我们看到内地的CTO装置也开始外卖甲醇，需求负反馈在内地也开始显现。



图片


图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



传统下游需求变动有限



传统下游开工率整体变动有限，维持在四成水平附近。

相比MTO开工的大幅下滑，传统下游需求弹性较小，始终维持在四成附近的水平，但相较于上半年有明显下滑。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



港口库存季节性累积



港口库存从8月初开始逐步累积，从需求来看港口MTO需求大幅下滑，但相比需求端，进口由于船卸货缓慢，海上有大量浮仓，使得港口库存累积的相对较慢。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



西北企业库存持续累库



西北企业库存持续累库。

截止上周，西北企业库存天数约6.17天，相比10月初增加0.8天。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



01的驱动有变化吗？



西南气制已逐步降负



近期西南会议结束，玖源50万吨/年、泸天化40万吨/年降负20%，其余装置也有降负荷预期，11月的西南气制供应缩量基本落地。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



四季度海外供应缩量预期仍在



近期海外装置变动有限，伊朗卡维230万吨/年临停，后续重启待定。

从往年四季度海外开工来看，逐步进入冬季，伊朗装置仍有限气预期，今年海外进口冬季大概率仍会有所缩量。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



MTO利润修复，装置有重启预期



目前MTO利润已大幅修复，在利润大幅修复下，之前沿海及内地烯烃装置，存在重启预期。

其中内地的久泰、港口的斯尔邦等装置均有重启预期。



图片
数据来源：卓创、金联创、天风期货研究所



平衡表



美国债期限利差与通平衡表调整胀预期



本周平衡表调整，下调11/12月的产量及需求，供需双弱下，整体节奏仍以逐步去库为主。