永安研究丨铁矿石：行情踌躇，静待新驱动

摘要：

随着VALE第三季度产销报告出台，矿山全年发运计划基本定调，四季度供需关系逐渐明朗，铁矿石前期急速下跌反映了四季度累库预期，而随着卸港效率加快引发港口库存快速积累，当前铁矿石的累库预期逐渐变为现实，铁矿石也从交易预期行情进入交易兑现预期行情阶段。

　　铁矿石估值中性偏低，驱动表现平淡。在成材旺季背景下，铁矿石走势或将跟随成材但弱于成材，延续震荡弱势格局。



核心观点：

　　估值：价格历史中位，月间结构打平，下游利润可观，自身进口利润中性，比价偏弱，期现大跌后整体估值中性偏低

　　驱动：

　　1 海外供应平稳；

　　2、海外需求基本见顶，海外驱动逐渐弱化；

　　3、国内铁水进入底部区间，铁矿石供需双弱但累库格局不变。

　　综上所述，我们认为铁矿石整体驱动表现平淡，但估值相对处于低位，将表现为跟随成材但弱于成材，铁矿石继续大跌需要成材配合，短期将延续震荡偏弱行情。

　　风险点：

　　1、供应不及预期

　　2、政策风险

　　3、成材大幅下跌



一

估值中性偏低

　　国庆节以来，钢厂在港口有阶段性的补库行为，但受制于压减粗钢政策，整体补库力度表现一般。而国庆期间海运费大涨较大程度推升了矿石的预期到港成本，市场也从80美金的底部心理预期向上抬升了20美金之多，大商所铁矿石01期货合约一度来到800元，期货上涨也连带带动了现货市场情绪，推升了港口矿石价格，如日照港PB粉成交价上涨了70元/吨之多，但市场整体没有放量成交，随着海运费下跌，铁矿石重回700元/吨附近震荡。

　　当前矿石价格水平回归历史中位水平，期货贴水较小，相较于成材价格，铁矿石表现为低估值。

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　　从比价角度上看，矿石当前估值水平处于低位，在黑色系利润分配中，矿石处于黑色利润分配链条底端，当前矿石估值已处于较低水平。

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二

驱动表现平淡，中期偏弱

1、供应端预期表现明朗，供应端出现极大变动或难现。

　　按照VALE第三季度产销报告，得益于天气转好，淡水河谷三季度产量8942万吨，环比增长18.1%，同比增长0.8%，由于稳定运营以及部分矿山良好复产，2021年VALE年度目标产量保持不变。而澳洲发运数据三季度有较大提升。四季度预计矿山发运将表现平稳，难有较大变动。

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2、海外需求驱动难继续走强。

　　目前海外铁矿石整体供需良好，全球除中国以外高炉生铁产量已经恢复至疫情前水平，但上方空间相对有限，在海外钢厂利润持续表现良好的背景下，海外生铁产量大概率会继续维持，但难见更大增量。

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3、国内需求表现平淡，补库动力难有大的起色

　　需求方面，钢厂需求整体并不高，日均生铁产量在限产背景下大幅回落，按照当前218万吨/天的日均铁水产量，全年平控目标基本可完成，铁水进入底部区间，但对铁矿石的边际影响已经不大。

　　当前钢厂库存维持中低位水平，限产背景下延续按需采购，整体驱动并不强势，驱动节奏性向上的机会需要关注到11月以后的钢厂补库节奏，当前驱动相对平淡。

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4、2022Q1京津冀2+26城市限产或影响3000万吨铁水，铁矿石中期驱动依旧向下。

　　按照工信部发布2021-2022采暖季钢铁行业错峰生产的通知，要求北京市、天津市、河北省、山西省、山东省等2+26城市在2022年1-3月减产比例不低于同比30%，因此或将继续加剧春节后铁矿石的宽松格局，05合约铁矿石向上驱动中期依旧不乐观。

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　　综上，铁矿石当下估值偏低，主要表现为进口利润处于低位，比价弱势，铁矿石大跌后基本释放未来的累库预期引发的估值压力，行情进入累库预期兑现期。

驱动上，铁水需求基本处于底部区间，港口库存将延续震荡向上，矿石延续宽松格局。中期需要关注2022年年初限产政策的冲击。

　　铁矿石估值较低，大跌需要成材配合，驱动上表现平淡，或将跟随成材但继续弱于成材。

　　风险点：

　　1、供应不及预期

　　2、政策风险

　　3、成材大幅下跌