谨防原油冲高回落

期货日报

　　作者：张秀峰 李港琛

　　近期，在能源危机刺激下，原油替代需求激增，叠加原油自身库存偏低，供应偏紧，油价一路上行，Brent原油站上85美元/桶。本文仅从通胀这一点出发，提示在目前投机情绪高涨、普遍看多的市场状态下原油市场可能存在的风险，需要警惕后续油价冲高回落。

　　油价上涨加剧海外通胀压力

　　我们首先来看看油价与通胀的关系，根据曼昆的《经济学原理》，美国CPI中23%与能源消费直接相关，而且美国的一次能源是以石油天然气为主的。因此，油价上涨造成下游成品油上涨，进而有效地传导到CPI中。我们可以简单理解为油价与美国通胀率呈现正相关。

　　近期，我们可以频繁看到关于白宫不厌其烦地向OPEC喊话要求增产的新闻，这表明目前油价已经接近美国政府可以忍受的底线。因为美国通胀压力真的大到快顶不住了。

　　运费同比上涨210%，食品价格同比上涨33%，能源成本同比上涨71%，房价同比上涨20%。过去半年美国年通胀率为7.2%，是1980年以来的最高水平。美联储最新发布的9月一年期消费者通胀预期达5.31%，创历史新高；9月三年期数据4.19%，也创新高。另外，消费者预计未来一年的通胀率为4.8%，创2008年来最高。美国10月密歇根大学消费者信心指数降至71.4，创2011年来第二低。根据NFIB小企业调查数据，美国工资压力不断刷新历史新高，可能导致永久性的通胀……一连串的数据显示，美联储一直主张的“通胀暂时论”已经站不住脚。

　　警惕美国干预油价

　　为了应对如此巨大的通胀压力，美国除了将缩债加息提上日程，还要打压原油这个“大宗商品之王”的价格。

　　在以往良性通胀的过程中，以原油为代表的能源价格上行是宏观经济需求增长的表现，但当下显然是供应端的矛盾激化导致的，欧洲能源危机就是具体表现，美国也只能从供应端入手。然而，面对本次能源危机的源头——欧洲天然气的短缺，美国表示会持续增加天然气的出口，但美国天然气出口到欧洲没有穿越大西洋的管道，只能压缩成LNG装船，效果仍待观察。相反地，对于近期被天然气带动上涨的原油，美国手段可不少：一是对OPEC施压，逼其增产；二是可以投放原油储备；三是加快和伊朗谈判进度，使伊朗石油提早回归；四是暂时放松国内油气行业限制政策，“关门放页岩油”。

　　对于以上措施，每一招都可能使油价大幅回调。但由于环保压力，美国放松对页岩油气行业的限制可能性不大，毕竟这关系到拜登碳排放的承诺，关系到选票和支持率。对于OPEC增产，尽管白宫政府官员频繁与中东产油国领导进行谈话，但我们预计OPEC很难买账。如果此时贸然增产，势必伤害到OPEC各国自身的长远利益。此外，美国投储以及加速伊核谈判的可能性是较大的。

　　总的来说，虽然油价大概率在冬季将继续上涨，但在目前美国通胀率发出强烈警报的情况下，我们需要高度警惕美国政府出手干预油价的风险，警惕后续油价大幅回调。（作者单位：信达期货）