【豆粕花生周报】豆粕的1-5和花生的近远

新的一周里，豆粕市场趋于稳定。在经历了库存上涨的冲击之后，市场回到了平淡的基本面当中。花生则在过去的一周经历了过山车行情，短期冲高后的快速回落意味着市场仍在激烈博弈当中，新季花生价格仍然是个未决的问题。



随着两个品种新季收获的逐渐推进，市场的矛盾逐渐转移到上下游对峙当中，本周的文章我们主要围绕以下问题展开：



1、四季度的豆粕有哪些变数？

2、豆粕的下一个交易机会在哪里？

3、花生基本面矛盾有哪些？

4、集体开秤之前应该选择怎样的交易策略？



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豆粕：供需各有伏笔，1-5仍是机会



在经历了库存的冲击波后，本周的豆粕市场波动放缓。



与之形成对比的是美豆价格在周中形成了冲高回落的行情，究其原因是豆油价格跟随能源经历的过山车行情，对于其成本端的美豆形成了带动。



在种植衔接的空档期，炒作的乏力并不罕见。但将时间线拉长，对于四季度的豆粕而言，基本面的变数依然存在。



一是随南美种植铺开后的炒作行情。

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目前南美种植呈现分化的格局。



巴西受益于播种季适宜的降水，大豆播种进展迅速。根据AgRural的数据，巴西目前种植完成22%，是其跟踪纪录以来种植第二快的年度，远超去年同期的8%以及往年均值的16%。



另一大种植国阿根廷的农户则正面临困难，自种植季开始，阿根廷产区整体仅迎来一场降水，目前的土壤墒情对于各类作物的种植生长均不利。



巴西和阿根廷的不同处境的源头即今年四季度拉尼娜天气的重现。

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根据NOAA的报告来看，目前赤道海表温度(sst)低于太平洋中部和中东部的平均水平，且热带太平洋的大气条件也与La Niña的情况一致，这意味着拉尼娜已经在今年四季度已经卷土重来，且预计有87%的概率持续到今年12月-明年2月。



对于影响的预测，去年同样时间爆发的拉尼娜气候是个很好的参照。阿根廷主产区在去年种植季降水普遍缺失，而巴西的干旱则主要集中在南部地区，对于整体产量来说难言打击。



目前的天气的分化与去年情况一致，因此大豆市场对于拉尼娜的重现并未做出太大反应，尤其是相较于去年，今年面积的增长主要集中在巴西而不是阿根廷，这使得拉尼娜的预期影响进一步下降。



但复盘去年，即便最终拉尼娜实际影响有限，有关天气的炒作和价格的升水仍旧贯穿了南美大豆种植时节，四季度依旧是种植炒作的绝佳时节。



供给之外，豆粕行业的另一个变数来自需求。

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今年整体上看国内豆粕需求端表现平平，其背后的主因即是养殖利润下滑之后下游养殖端控本增效的力度非常大。



控制成本一方面体现在对于低效产能的淘汰，三元母猪的去化已经成了行业普遍的趋势。另一方面，生猪出栏体重也被逐渐控制下来，标猪育肥造成的饲料投入激增不复存在。同时在过去的半年里，伴随着生猪出栏体重下降的还有饲料配方的改变。储备小麦的大批使用抑制了豆粕作为蛋白供给方的需求，豆粕需求在生猪体重和配方调整的双重作用下并无起色。



但近期随着生猪收储政策的确定让猪价迎来反弹，养殖企业也重新开始延迟出栏。加之四季度本身就是市场偏好肥猪的季节，出栏体重的上涨趋势预计将持续，而对应豆粕需求也将有所提振。同样存在的需求利好在于小麦的可使用量，在历经了一年的消耗后，未来可持续使用的库存还有多少是个问题。



总的来说，天气炒作的机会和需求的回温是四季度豆粕存在的多空变量。影响上看，需求影响最可能体现在近月基差高位的维持，11月开始到港缺口的缩小可能被需求端重新拉开。而天气炒作的开启将通过1-5价差体现，目前220的价差给与了炒作发生充足的反套空间。



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花生：对峙持续，近强远弱注意风险



如上周所言，花生的盘面交易已经从期现逐步转向了新季的供需。



从大的格局看，供应端新季花生产量总体较过去两年是稳中有升的局面，而于此同时进口端120万吨以上的进口基本可以实现，创下进口新高，因此供应端是非常充足的。



需求端今年高端油脂品类消费降速在上半年体现的非常明显，预计下半年情况也难有起色，可以作为表观指标的就是花生油和豆油价差已经从历史最高降至平均线之下。

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因此从今年整体格局上看，供需两端存在失衡，新季花生难像去年一样保持抢手，花生价格亦将面临压力。



但短期来看，花生的驱动还没结束。



对于四季度的油脂来讲，限电限产和大豆到港不足均成为国内油脂油料的重要支撑，海外马棕累库时点也一再后移，生柴政策的变数仍存，这些都对花生油在年末的走势形成支撑。



考虑到油料花生的定价基石即是花生油价格，因此我们对于仍未出手的大型油厂收购价格不值得过于悲观。



同时蔬菜价格近期的接连上涨也将通过食用花生传到至油用花生上，花生短期价格的强势将并不意外。



投资策略上看，在近强远弱的格局下，逢高做空是比较合适的选择。一是即便主流油厂收购价定的较高，未来随着收购持续供需的失衡也将逐渐显现化，中上游高库存必将抑制其挺价热情：二是高定价意味着进口空间依然存在，以非洲7500左右的进口成本看，8700的价格仍将吸引在海外设立办事处的油厂加大新季进口力度，届时花生的供需将进一步失衡。



总的来说，在主流油厂收购确定前，新季花生价格仍处于有待刮奖的状态，而油脂的强势为较高的收购价提供了可能。但长远看，今年整体花生处于供大于求的状态，结转库存将迎来上扬，同时高价格意味着进口窗口的开启，这都将把供需的影响放大。同时，对其价格影响最大的油脂价格也难言坚挺，大豆的扩产和棕榈扶产只是时间问题，在宏观缩表的预期之下油脂强势能维系多久亦是个问题。