报告要点 今年在产蛋鸡存栏整体偏低，消费偏弱。展望四季度，低存栏局面未改，但在替代品价格下行的影响下，鸡蛋(4688, 98.00, 2.14%)需求乏力。整体看，低供应对价格的驱动效果有限，弱需求使蛋价继续承压，预计10月鸡蛋价格节后季节性回落，12月在节日消费影响下小幅反弹，但消费驱动力有限。 摘要： 展望2021年四季度，我们认为：供给方面，四季度在产蛋鸡存栏同比依旧偏低，根据前期蛋鸡苗补栏情况推算，12月在产蛋鸡存栏小幅增加，叠加年末消费较好，养殖户延淘意愿增加，存栏有一定恢复，但整体看，四季度鸡蛋供应较历史同期偏少。需求方面，今年收到猪肉价格下行影响，鸡蛋消费表现不佳，随着猪价继续下行，替代品消费挤占鸡蛋需求，利空蛋价；从季节性消费看，10月节后消费回落，蛋价回调，而12月受节日因素影响，鸡蛋多迎来消费旺季。 综合鸡蛋产业的供需格局变化，四季度鸡蛋价格主要受到弱需求压制，尽管低存栏对蛋价形成一定支撑，但消费端动力不足，较难驱动价格上行。总体上，预计四季度鸡蛋价格在10月以淡季回落行情为主，11-12月受季节性消费旺季影响震荡上行，但整体需求偏弱，年末蛋价难有突破。 风险因素：禽流感疫情、新冠疫情、替代品价格波动 一、前三季度市场行情回顾 回顾2021年前三季度的鸡蛋行情，供给方面，在产蛋鸡存栏低于近三年平均水平，鸡蛋供应偏紧导致鸡蛋现货价格处于历史高位水平；需求方面，受节日、复工、开学等消费因素驱动，鸡蛋价格呈现季节性变化。整体而言，2021年上半年鸡蛋现货价格运行大致分为五段。 第一段：2021年1月1日-2021年1月22日。春节前备货需求增加，叠加鸡蛋重要产区河北省局部地区出现新冠疫情，封路、限行导致大量产区鸡蛋库存积压滞销，带动蛋价走强。 第二段：2021年1月23日-2021年3月5日。河北省鸡蛋产区疫情好转，积压库存陆续投放市场，且春节后为鸡蛋消费淡季，市场整体购销清淡，鸡蛋价格下行。 第三段：2021年3月6日-2021年5月7日。随着节后复工、开学，鸡蛋需求开始恢复，鸡蛋市场走货逐步加快，劳动节假期前迎来一波节日备货行情，叠加在产蛋鸡存栏有限，鸡蛋价格上行。 第四段：2021年5月8日-6月25日。劳动节假期结束后鸡蛋购销节奏放缓，鸡蛋价格缓慢回调。 第五段：6月26日至今，中秋前食品厂提前备货，拉动鸡蛋价格一度上行至11.80元/公斤，蛋价居高，终端抵触情绪渐起，价格小幅回落。进入9月，食品厂备货进入尾声，开学季食堂采购需求支撑，蛋价高位震荡。截至9月17日，鸡蛋市场零售价10.80元/公斤，环比变化-3.57%，同比变化26.46%。 图表1：鸡蛋价格走势 单位：元/公斤 
资料来源：Wind 中信期货研究部 
资料来源：Wind 中信期货研究部 二、四季度市场分析 （一）供应端：存栏同比依旧偏低，补栏乐观或在年末兑现产能 1．从在产蛋鸡存栏看当前鸡蛋供给 三季度在产蛋鸡存栏整体低于上半年，且同比偏低。在产蛋鸡存栏量可以理解为判断鸡蛋供给量的同步同向指标，具体而言，在产蛋鸡存栏量上升，意味着当前鸡蛋供给量上升；在产蛋鸡存栏量下降，意味着当前鸡蛋供给量下降。从历史数据来看，存栏量较低时，鸡蛋价格较高，反映鸡蛋供给量较少；存栏量较高年份，鸡蛋价格较低，反映鸡蛋供给量较多。 卓创资讯的数据显示，2021年8月，全国在产蛋鸡存栏量11.76亿只，较2021年上半年存栏均值11.93亿只减少1.43%，较去年同期13.00亿只减少9.52%，蛋鸡存栏量处于近四年低位，鸡蛋供应偏紧。 图表2：蛋鸡存栏量及存栏与蛋价关系 单位：亿只；元/公斤；元/500千克 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 从饲料产量看蛋鸡存栏：再次验证四季度鸡蛋供应有限。饲料产量的变化对应蛋鸡存栏量的变化。根据中国饲料工业信息网统计的蛋禽饲料产量数据，2021年7月蛋禽饲料产量258万吨，环比增加0.78%，同比减少8.19%。蛋禽饲料产量自2021年2月以来，始终低于上一年度同期水平，反映出养殖场蛋鸡存栏量偏低。通过养殖繁育周期可以预见，2021年四季度的鸡蛋供应能力低于往年同期。 图表3：蛋禽饲料产量及变化 单位：万吨 
资料来源：中国饲料工业信息网 中信期货研究部 
资料来源：中国饲料工业信息网 中信期货研究部 2．从鸡苗补栏看供应节奏：开产量不及淘汰量，四季度蛋鸡存栏持续偏低 从蛋鸡苗补栏看供应增量：8月补栏环比增加，但同比仍低。一般而言，补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期。按照目前的蛋鸡苗补栏情况看，2021年8月，蛋鸡苗补栏量3797万只，环比增加5.01%，同比减少7.35%。补栏的环比增加，按照养殖周期对应四季度末的新增开产蛋鸡增加，补充鸡蛋供应；补栏的同比减少，表明四季度鸡蛋的供应能力较上一年度偏低。 从开产蛋鸡、淘鸡差额看供应净变化量：开产量低于淘鸡量，预计四季度供应持续偏低。按照蛋鸡的养殖周期进行推导，补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期，陆续开产十四个月左右淘汰。即当前育雏鸡补栏量，既是未来四个月在产蛋鸡存栏量增量，又是十八个月后在产蛋鸡存栏量减量。在正常淘汰节奏情况下，我们可以通过四个月前育雏鸡补栏量及十八个月前育雏鸡补栏量，来推测当前在产蛋鸡存栏量变化情况。具体而言，当四个月前育雏鸡补栏量大于十八个月前育雏鸡补栏量时，大概率当前在产蛋鸡存栏量处于上升态势，反之同理。通过前期蛋鸡苗补栏量数据，我们对2021年四季度在产蛋鸡的净变化量进行估计：预计10月-11月在产蛋蛋鸡存栏量持续减少；12月对应的淘鸡量偏低，叠加年末春节旺季或有延淘，预计12月在产蛋鸡存栏有小幅增加。整体看，四季度在产蛋鸡存栏小幅减少。 图表4：蛋鸡养殖周期 
资料来源：中信期货研究部 图表5：蛋鸡苗补栏量及蛋鸡淘汰量 单位：万只 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 图表6：在产蛋鸡变化量 单位：万只 
资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 3．从养殖利润看补栏情绪：蛋鸡养殖盈利增加，补栏拉动鸡苗价格 从养殖利润看补栏情绪：蛋鸡养殖利润好转，蛋鸡苗价格高位。养殖利润较好时，养殖户倾向于增加蛋鸡苗补栏量，从而蛋鸡苗价格上涨。从鸡蛋价格和蛋鸡苗价格的走势关系看，鸡蛋价格上涨，养殖利润好转，补栏增加，蛋鸡苗价格上涨，鸡蛋和蛋鸡苗价格的相关系数达到0.38，呈现一定的正相关关系。2021年8月以来，蛋鸡苗价格上行，截至2021年9月17日，蛋鸡苗价格为3.50元/只，同比增长25.00%，处于历史较高水平。蛋鸡养殖利润自二季度以来也均保持在正盈利状态，三季度随季节性旺季来临，蛋鸡养殖利润明显改善。截至2021年9月17日，蛋鸡养殖利润0.64元/只，较二季度末的0.01元/只，增长0.63元/只。因此，从养殖利润看和鸡苗价格来看，近期蛋鸡苗补栏情绪较好，叠加当下蛋鸡存栏偏低，鸡苗补栏能够补充储备产能。 图表7：蛋鸡养殖利润及鸡蛋、蛋鸡苗价格 单位：元/只；元/公斤 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 4．从种蛋转化看鸡蛋供应：孵化利润不佳，种蛋或转化商品蛋 从种蛋转化看鸡蛋供应：孵化利润亏损，或促使种蛋转化为商品蛋。当肉鸡孵化利润很差时，会出现种蛋转化成商品蛋销售，从而增加鸡蛋的供应。从目前种蛋价格来看，2021年二季度以来，肉种蛋价格下行，截至2021年9月17日，肉种蛋平均价格1.20元/枚，环比变化-17.81%。从肉鸡养殖利润来看，肉鸡孵化、养殖利润较低，甚至出现亏损，截至2021年9月17日，白羽肉鸡孵化利润-0.44元/只，毛鸡养殖利润-2.05元/只。肉鸡孵化、养殖利润不佳，种蛋或转化为商品蛋增加鸡蛋供应。 图表8：肉禽养殖利润 单位：元/只 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）需求端：猪肉下行利空蛋价，年末为季节性消费旺季 对于2021年四季度的鸡蛋需求，我们将从两个角度去分析。一方面，从替代品价格看对鸡蛋的替代需求；另一方面，从价格的季节性走势去考虑鸡蛋需求的变化规律。 1．猪肉价格下行，挤占鸡蛋消费 蛋白替代品价格的变化是影响鸡蛋价格的重要因素。当替代蛋白的价格上涨时，鸡蛋消费的需求增加，带动蛋价上涨；当替代蛋白的价格下跌时，挤占鸡蛋的消费需求，导致蛋价下跌。从目前的蛋白类价格和比价情况看，2021年以来，鸡蛋较其他蛋白的比价明显增加，尤其是鸡蛋/猪肉比价。截止2021年9月17日，鸡蛋/猪肉比价0.37，较年初的0.16，增加0.21；鸡蛋/鸡肉比价0.47，较年初的0.38，增加0.09；鸡蛋/牛肉比价0.13，较年初的0.11，增加0.02；鸡蛋/蔬菜比价2.65，较年初的1.80，增加0.85。考虑到猪肉价格持续下行，替代消费进一步挤占鸡蛋需求，利空蛋价。 图表9：鸡蛋/猪肉比价和鸡蛋/鸡肉比价 单位：元/500克 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 图表10：鸡蛋/牛肉比价和鸡蛋/蔬菜比价 单位：元/500克 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 2．从季节性价格走势看，四季度需求先冷后热 从鸡蛋的季节性消费看，我国鸡蛋价格季节性特征较为明显：1月下旬到6月下旬，蛋价下跌，主要系节日前备货透支节后需求，产蛋率上升因素所致，但在3月因民工返回工地、学校开学影响，蛋价会有小幅反弹。7月到9月，受到高温产蛋率下降、储存成本高、以及节日需求的综合影响，蛋价上涨。10月，中秋节后鸡蛋消费需求回落，蛋价下跌。11月到12月，蛋价上涨，主要系元旦、春节备货需求所致。因此，从季节性规律看2021年四季度的鸡蛋需求，10月节后需求回落，价格季节性下跌，11-12月，元旦、春节前夕的食品厂备货需求叠加家庭采购需求，驱动价格季节性上涨。 图表11：鸡蛋价格季节走势及涨跌概率 单位：元/公斤 
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资料来源：Wind 中信期货研究部 三、四季度鸡蛋市场展望 展望2021年四季度，我们认为：供给方面，四季度在产蛋鸡存栏同比依旧偏低，根据前期蛋鸡苗补栏情况推算，12月在产蛋鸡存栏小幅增加，叠加年末消费较好，养殖户延淘意愿增加，存栏有一定恢复，但整体看，四季度鸡蛋供应较历史同期偏少。需求方面，今年收到猪肉价格下行影响，鸡蛋消费表现不佳，随着猪价继续下行，替代品消费挤占鸡蛋需求，利空蛋价；从季节性消费看，10月节后消费回落，蛋价回调，而12月受节日因素影响，鸡蛋多迎来消费旺季。 综合鸡蛋产业的供需格局变化，四季度鸡蛋价格主要受到弱需求压制，尽管低存栏对蛋价形成一定支撑，但消费端动力不足，较难驱动价格上行。总体上，预计四季度鸡蛋价格在10月以淡季回落行情为主，11-12月受季节性消费旺季影响震荡上行，但整体需求偏弱，年末蛋价难有突破。 风险因素：禽流感疫情、新冠疫情、替代品价格波动 中信期货 李兴彪 王聪颖 | 
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