信达期货：烯烃：能源供需缺口扩大 成本挺价为主

　　提示要点：

　　聚烯烃

　　长期供需宽松格局并未改变，利润以压缩为主。中短期来看，能耗双控政策叠加利润亏损，煤制、甲醇(3432, -131.00, -3.68%)制部分装置已开始检修和降负，虽需求维持弱势，但供需总体平衡。

　　估值方面，外盘价格高企，但国内价格重心上移，后续进口量有所增加。原料价格强势上涨，成本支撑对盘面作用有所体现，聚烯烃价格大幅上涨，但涨幅不及原料端，生产利润继续压缩，长期看利润低位波动为主。

　　近期期现价格围绕政策和能源紧缺运行变化，市场多以交易预期为主。由于成本强支撑和供给缩减，价格以上涨为主，政策导向对上游制约更为明显。短期价格将维持强势运行，但需关注需求的负反馈。

　　操作建议：后续若回调充分可做多，风险在于投产集中。

　　PVC(10705, -535.00, -4.76%)

　　目前，双控政策对供需双方均造成冲击，上游由于集中度更高，这种冲击更为明显，下游限电的传导则存在一定滞后性。政策持续收紧之下，电石偏紧大概率将成为常态。

　　估值方面，电石价格上行，生产利润回落，下游利润也进一步被压缩。内外盘价格均上涨，出口预期维持。

　　短期PVC价格将维持强势运行。但若下游限电政策持续，需求的负反馈将一定程度地体现，国庆前后价格或有所回落。但由于供给端问题持续性更强，不可过度看空。

　　操作建议：国庆前多单可离场避险，中长期回调可继续做多V2201。

　　一、行情回顾

　　图1：L2201行情走势图 单位：元/吨

　　资料来源：wind

　　图2：PP2201行情走势图 单位：元/吨

　　资料来源：wind

　　图3：PVC2201行情走势图 单位：元/吨

　　资料来源：wind

　　自9月开始，能耗双控政策持续收紧，煤炭价格一路飙升，煤化工受成本支撑和供给缩减影响，价格均有不同程度抬升，聚烯烃盘面在资金推涨之下，结束了近两月的震荡行情，价格重心上移近1500元/吨。现货方面，供需两端均有所收缩，但总体格局平衡为主，无明显异常，现货价格跟涨略有不足，基差走弱，但市场倾向于交易预期，贸易商多惜售观望。进口窗口在内盘强势上涨下打开，进口量或逐渐增加。

　　PVC同样受到政策冲击，市场主要交易供给端逻辑，产业和资金共振之下，价格走出历史新高，稳稳站上11000元/吨之上。基本面持续处于供需双弱阶段，并继续趋弱，供给端弱势表现更为明显，加之电石成本不断上升，且供给收缩大概率成为长期趋势，基本面驱动价格持续上行。

　　二、聚烯烃（PE、PP）

　　1．供应存缩减预期

　　国内开工方面，9月检修装置增加，损失量环比上升。从量上来看9月整体供应压力不大，同时煤化工装置存在停工降负预期，供应存在一定缩减预期。

　　新产能方面，9月基本无新装置投产。

　　进口方面，随内盘价格走强，外盘价格高位震荡为主，此格局下进口窗口慢慢打开，预计后续进口量缓慢上升。

　　总体而言，长期供应总体宽松，后续投产计划预计稳定推行，但部分装置在政策干扰下或停工降负，中短期供应存在一定缩减预期。

　　图4：PE开工率

　　图5：LL开工率

　　图6：PP开工率

　　图7：拉丝开工率

　　图8：PE进口利润

　　图9：PP进口利润

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　2．需求持续偏弱

　　下游开工数据显示，需求疲软格局并未发生本质变化。PE下游农膜开工率稳步上升，但采购仍以刚需为主。在限电政策影响下，PE下游包装膜、PP下游BOPP和塑编开工均下滑。

　　期现价格大幅上行，而下游企业对高价货源较为抵触，需求总体平淡。传统旺季表现显然不如预期，整个现货市场交投平淡，下游谨慎采购。

　　图10：农膜开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图11：包装膜开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图12：BOPP开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图13：塑编开工率

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　3．产业链总体库存中性，暂无压力

　　供需总体弱平衡，9月份产业链总库存无明显变化，供给端虽因检修有一定缩减，但高价之下需求的负反馈也十分明显，下游补库意愿弱，刚需为主。

　　截至9月27日两油聚烯烃（PE+PP）库存72万吨，位于同期较高水平。内外盘价差缩小，但进口到港量未见增长，9月PE港口库存维持低位水平。市场预期有所转变，价格持续拉涨，贸易商惜售观望，PP社库先累后去，变化不明显。

　　图14：聚烯烃石化库存

　　来源：卓创资讯；信达期货研发中心

　　图15：PE港口库存

　　来源：隆众资讯，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图16：PP社会库存

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　　4．估值中性偏低

　　整个9月份，聚烯烃利润依然维持低位水平，部分边际产量利润持续为负，油制利润有所回升，而煤制利润因煤价涨幅更大而进一步压缩。利润角度看，价格下方存在较强支撑。预计四季度供需宽松驱使利润维持压缩态势。

　　近月来，现货多跟随期货波动，但现货跟涨缓慢，基差弱势运行，并未对价格产生作用。1-5价差走势稳定，远月与近月上涨幅度持平，远月小幅贴水。

　　因PP产能中煤化工占比更高，政策对于PP冲击更大，盘面PP、L走势一致，但L涨幅不及PP。上涨过程中，PP-L价差再次拉开。

　　图17：PE利润

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图18：PP利润

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　　图19：L01基差

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　　图20：PP01基差

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　　图21：L01-05价差

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　　图22：PP01-05价差

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　　图23：L-PP现货价差

　　来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心

　　图24：L-PP01合约价差

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　　三、PVC

　　1．电石大涨，主要矛盾仍在供应端

　　据卓创资讯报道，内蒙古电力紧张状况持续，每日电石影响量在万吨以上；宁夏中卫地区18-25日电石炉全停，其余区域降负荷运行；陕西府谷地区电石、兰炭等企业全停，神木等地降负荷运行。整体造成电石产量明显下降。虽下游PVC等企业也有降负荷运行现象，但供应仍存在较大缺口，为争取货源而调整价格现象就屡有出现。

　　电石供应缺口扩大，各地因限电电石开工下滑，电石法PVC成本支撑强。因传统检修和限产制约，电石法PVC开工大幅下降，9月份供应量进一步缩减。

　　当前PVC的主要矛盾仍集中于供给端。预计进入10月后，双控政策将有所放松，电石货源偏紧状况在部分时间段会有改善，但总体仍维持紧缺，价格高位震荡为主，PVC现有开工将小幅回升。

　　图25：PVC电石法开工率

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图26：电石法利润

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图27：乙烯法开工率

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图28：乙烯法利润

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　2．需求维持弱势

　　9月PVC下游需求总体弱势，开工率有所下滑，需求旺季逻辑并未兑现，由于原材料价格过高和限电影响，下游开工提升积极性受到限制。后续随限电缓解，下游开工将有所回升，采购仍将维持刚需。

　　外盘市场货源仍然偏紧，内外价差不断缩窄，密切关注后期出口情况。

　　图29：PVC华北下游开工率

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图30：PVC华东下游开工率

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　图31：PVC华南下游开工率

　　来源：wind；信达期货研发中心

　　3．供需双淡下，库存区域分化

　　高价对PVC需求的抑制十分明显，加之当前处在需求淡季，供需双减格局下PVC库存水平总体维持低位。其中华东地区下游受限电影响，需求负反馈明显，库存一定累积。

　　图32：PVC华东库存

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　图33：PVC华南库存

　　来源：卓创；信达期货研发中心

　　4．基差价差稳定

　　9月PVC基差巨幅波动，现货和期货走势基本一致。1-5价差随盘面上行而继续走扩，可见9月供应端矛盾愈演愈烈。

　　图34：V01合约基差

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　　图35：V15价差

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