银河期货：存栏恢复缓慢 蛋价高区震荡

第一部分 综述

　　三季度鸡蛋(4560, -13.00, -0.28%)价格先涨后跌，中秋节前食品厂备货导致7、8月上旬价格上涨，之后又有开学消费以及中秋国庆双节前备货，整体而言三季度鸡蛋价格比较强，主产区均价从4元/斤附近最高涨至5.13元/斤，中秋备货结束后价格季节性震荡回落到目前的4.26元/斤。三季度淘鸡价格也呈现先涨后跌的趋势，今年适龄可淘汰老鸡较少，淘鸡价格也处于相对高位，淘鸡价格最高涨至12.1元/公斤，之后中秋前有一波集中淘汰，淘鸡价格回落。利润方面，三季度是鸡蛋利润全年最高的时候，三季度玉米(2569, 13.00, 0.51%)价格有所下调，整体的利润尚可，但是并未出现超额利润状态，所以补栏的积极性也一般，存栏恢复进度相对较缓。

　　四季度低存栏、高成本仍是当前主基调，鸡蛋的供应端短期内虽然有节奏性变化，但是大趋势变化不大，在产蛋鸡存栏在2021年仍将维持在历史同期的相对低位，而价格长周期仍将是维持在历史同期高位。短期内供应端在产蛋鸡存栏仍低，而随着天气逐渐入秋，北方养殖场产蛋率逐渐上升，供应预计略有增加，但是中秋节前淘汰鸡有集中淘汰现象，10月份鸡蛋的供应可能会有所下降，大趋势存栏是逐步恢复的状态。消费端，四季度位鸡蛋的需求旺季，更有“双旦”节假日的消费预期，从历史同期的消费来看四季度消费较旺盛，但是考虑今年此起彼伏的疫情，旅游和餐饮端消费受到影响，总的消费情况可能不及往年同期。因此虽然四季度鸡蛋价格在历史同期的高位，但是对于1月合约也不要抱有太高的预期，所以预计基本上价格在高位区间震荡。短期来看国庆节前备货基本结束，国庆节后随着库存的消化仍有一波备货，近期鸡蛋价格走弱，10月份随着鸡蛋再次备货预计价格略走强。

　　风险提示：动物疫病、宏观风险、气象灾害等。

第二部分 综合分析

　　1、市场概况

　　鸡蛋：三季度鸡蛋价格先涨后跌，7月初鸡蛋主产区均价在4元/斤附近，随着中秋节前备货，7、8月上旬价格持续上涨，最高涨至5.13元/斤，涨幅28.3%，之后中秋备货结束价格逐渐震荡下跌，至目前的4.26元/斤，跌幅17%；主销区鸡蛋平均价格由7月初的4.13元/斤，最高涨至5.28元/斤，涨幅27.8%，之后价格震荡下跌至目前的4.7元/斤，跌幅11%。四季度从全年来看是鸡蛋的消费相对旺季，而供应端因为成本高所以补栏恢复缓慢，因此四季度鸡蛋价格预计仍是区间高位震荡。国庆后随着库存的消化，会有一波集中补库，鸡蛋价格预计在国庆后将略偏强，而到12月份随着双旦备货等因素影响鸡蛋的消费将逐渐起来，鸡蛋价格偏强，之后是春节前备货鸡蛋价格业较强。从目前的鸡蛋价格推测四季度鸡蛋主产区价格预计会在4元/斤上面震荡偏强走势。

　　鸡苗：三季度商品代鸡苗价格先涨后跌。鸡苗价格7月份基本上在3.6-3.7元/羽附近震荡，到8月份价格略有上涨至4元/羽，9月份鸡苗价格继续下跌至目前的3.2元/羽。7、8月份天气较热补栏积极性比较低，但是8月份蛋鸡养殖盈利状况良好，局部养殖单位补栏积极性略有提高，鸡苗价格略有走高。9月份部分养殖单位逢低补青年鸡，对鸡苗需求相对较少，鸡苗价格走弱。而且9月份补栏的话上蛋高峰期正好在鸡蛋需求淡季，因此部分企业会选择换羽来应对未来一段鸡蛋高价区。四季度11月份、12月份如果补栏的话，上高峰期可到明年的旺季，因此预计11、12月份鸡苗的价格将略有回升。

　　淘鸡：三季度全国主产区淘汰鸡价格先涨后跌，由于去年疫情且鸡蛋价格较低补栏量比较低，导致今年可淘汰的适龄老鸡相对较少，淘鸡价格基本上维持在相对高位，特别是在中秋备货前市场淘鸡量较少，淘鸡价格一路上涨，从7月初的11.14元/公斤最高涨至12.1元/公斤，涨幅8.6%，之后随着鸡蛋价格下降以及中秋节前集中淘汰，淘鸡价格最低下降到10.1元/公斤，降幅16.5%。四季度市场适龄可淘汰鸡仍比较少，且四季度是需求旺季，预计淘鸡价格将维持震荡略偏强的趋势。

　　图1：鸡蛋主产区现货价格（元/斤）

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　　图2：鸡蛋主销区现货价格（元/斤）

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　　图3：鸡蛋产销价差（元/斤）

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　　图4：主产区蛋鸡苗价格（元/羽）

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　　图5：主产区淘汰鸡价格（元/公斤）

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　　图6：鲜鸡蛋单斤平均盈利情况（元/斤）

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　　2、供应端

　　存栏及推演情况：

　　卓创数据：8月份全国在产蛋鸡存栏量为11.76亿只，环比增加0.3%，同比减少9.5%。不考虑延淘和集中淘汰的情况下，根据之前的补栏数据可推测出，9月、10月、11月、12月在产蛋鸡的存栏大致的量为11.71亿只，11.68亿只、11.76亿只和11.87亿只。但是考虑四季度为消费旺季，鸡蛋价格较高，且春节前淘鸡价格较高，养殖企业多会考虑延淘，实际存栏量可能要比我们推测出来的高。综合来看，四季度虽然产量率恢复以及在产存栏逐渐增加，但是整体而言存栏仍处于相对中低位。

　　从存栏鸡的日龄结构来看，三季度的鸡龄结构与二季度变化不是特别大，120-450日龄蛋鸡的存栏占比基本在75%，120日龄以下的后备鸡的存栏占比在15%左右，450日龄以上的待淘鸡存栏占比在9%左右。8月份的鸡龄结构和7月份变化不大，120-450日龄蛋鸡的存栏占比为75.35%，较7月底仅增加0.18%，而120日龄以下的后备鸡和450日龄以上的待淘鸡存栏占比分别为15.11%和9.54%。从前几个月的存栏鸡的结构来看，未来一段时间新开产的蛋鸡基本上供应稳定，450日龄以上的待淘鸡的供应也相对稳定。

　　补栏：根据卓创的数据显示，8月份卓创资讯监测的18家代表企业商品代鸡苗总销量为3797万羽，环比增加5%，同比减少7.3%。

　　淘汰方面：由于去年疫情导致二季度补栏量比较低以及今年换羽量增加，因此今年三季度适龄淘汰的老鸡量也比较少，今年淘鸡量整体处于相对的低位。但是也存在季节性的中秋节前集中淘汰的现象，根据卓创数据显示，9月份4个星期的全国主产区蛋鸡的淘汰量分布是1908万只、2059万只、2151万只、1822万只。之前周度淘汰量基本上在1600-1800万只之间。

　　淘鸡日龄方面，根据卓创资讯对全国的14个重点产区20个代表市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，三季度淘汰鸡平均淘汰日龄在480-490天之间，变化不是特别大。四季度预计随着旺季鸡蛋价格较高，延淘情绪较浓，因此预计淘汰鸡日龄可能会变长。

　　图7：在产蛋鸡存栏（亿只）

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　　图8：蛋鸡日龄结构

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　　图9：代表企业鸡苗销售量统计

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　　图10：全国主产区蛋鸡淘汰鸡出栏量走势

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　　3、需求端

　　由于有中秋节前食品厂的补库支撑，7、8月上旬鸡蛋需求尚可，另外8月底9月初学习开学也有一波集中补库，9月份中秋和国庆节有贸易商和大型商超补库，整体来说三季度鸡蛋的需要还是非常不错的。四季度也是鸡蛋的传统的消费旺季，秋冬季新鲜蔬菜的供应减少，鸡蛋作为替代品消费量会增加，此外12月份有“双旦”消费，鸡蛋的消费量也是非常不错的。但是冬季也是疫情高发期，如果有大范围的新冠疫情爆发，从而加大管控，影响出行和餐饮，则对鸡蛋的消费影响较大。7、8月份社会零售额中的餐饮收入大幅下降侧面反映出餐饮消费在最近一段时间转差，如果秋冬季疫情再次大范围爆发将对鸡蛋消费造成较大的影响。

　　销量：根据卓创数据我们可以看到三季度鸡蛋的销量是历史同期相对比较低的，今年鸡蛋价格位于历史同期高位，高价抑制了一定的消费，此外今年各地此起彼伏的疫情仍然抑制了旅游和餐饮消费，所以可以看到今年鸡蛋的销量是比较低的。卓创数据显示，7月中国褐壳蛋鸡蛋月度销量184.28万吨，同比减少13.6%，8月中国褐壳蛋鸡蛋月度销量189.1万吨，同比减少14.2%。另外根据卓创数据显示，7、8月份代表销区市场鸡蛋的销量分别是3.258万吨和3.324吨，与去年同期相分别减少了9.5%和6.9%。同比数据反映了今年的消费端情况不太好，特别是旺季不旺的现象也比较明显，一方面是由于7月底、8月初对疫情的担忧使得食品加工厂补库不积极，另一方面价高蛋也抑制了居民消费。

　　库存：三季度鸡蛋的库存大趋势商是逐渐下降的，虽然中间随着梅雨季结束以及天气转凉库存略有增加，但是目前的库存量仍然是比较低。鸡蛋供应量相对少，三季度需求还不错，所以无论是生产环节还是流动环节鸡蛋的库存量都不大。生产环节库存基本上处于历史同期的低位，流通环节的库存量处于政策范围以内。根据卓创的数据显示，9月23日当周生产、流通环节余货略有增加，生产环节周度平均库存有1.04天，流通环节周度平均库存有0.93天。

　　图11：全国代表销区市场鸡蛋周度销量统计（吨）

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　　图12：销区代表市场鸡蛋月度销量（千吨）

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　　图13：中国褐壳蛋月底消费量（万吨）

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　　图14：社会零售额餐饮收入

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　　图15：鸡蛋流通环节库存

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　　图16：鸡蛋生产环节库存

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　　4、替代品

　　白羽肉鸡后备父母代种鸡存栏量相较年初出现大幅增长，中长期鸡苗和毛鸡的可供应产能依然充足。白羽肉鸡价格最近一个月也出现了季节性的走弱趋势，目前肉鸡价格已经跌至7.2元/公斤，低价肉鸡对淘鸡价格有一定的影响，也从蛋白供应端对鸡蛋起到一定的替代作用。

　　生猪出栏量仍比较高，需求端虽然有中秋和国庆双节推动，但是需求并不如预期那么好，生猪价格现货价格还偏弱势。国内部分低价区纷纷破“6”，养殖企业开始出现抗价惜售情绪。目前生猪价格已经跌至了历史同期的低位。低价猪从蛋白端对鸡蛋有一定的替代作用。

　　图17：主产区白羽肉鸡均价（元/公斤）

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　　图18：22省市生猪平均价（元/公斤）

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　　5、月差表现

　　鸡蛋1-5价差目前处于历史同期的相对低位，且1月合约是旺季合约，5月合约相对弱势合约，当前1月合约价格相对较低，下方支撑作用较大，未来1月合约走强的概率较大，因此我们建议可考虑做1-5合约正套。

　　图19：鸡蛋1-5价差走势

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第三部分 分析与策略

　　现货端：低存栏、高成本仍是当前主基调，鸡蛋的供应端短期内虽然有节奏性变化，但是大趋势变化不大，在产蛋鸡存栏在2021年仍将维持在历史同期的相对低位，而价格长周期仍将是维持在历史同期高位。短期内供应端在产蛋鸡存栏仍低，而随着天气逐渐入秋，北方养殖场产蛋率逐渐上升，供应预计略有增加，但是中秋节前淘汰鸡有集中淘汰现象，10月份鸡蛋的供应可能会有所下降，大趋势存栏是逐步恢复的状态。消费端，四季度位鸡蛋的需求旺季，更有“双旦”节假日的消费预期，从历史同期的消费来看四季度消费较旺盛，但是考虑今年此起彼伏的疫情，旅游和餐饮端消费受到影响，总的消费情况可能不及往年同期。因此虽然四季度鸡蛋价格在历史同期的高位，但是对于1月合约也不要抱有太高的预期，所以预计基本上价格在高位区间震荡。短期来看国庆节前备货基本结束，国庆节后随着库存的消化仍有一波备货，近期鸡蛋价格走弱，10月份随着鸡蛋再次备货预计价格略走强。

　　操作上

　　1、单边：在产蛋鸡存栏虽然有恢复但是仍处于相对低位，此外饲料成本高支撑鸡蛋价格处于高位区间。1月消费虽然是旺季但是考虑疫情抑制一定量的消费导致今年消费预计不及去年。综合考虑，短期内预计1月合约仍将维持区间震荡行情，区间大概率在4200-4500，而根据往年国庆前后以及10月份鸡蛋期货合约的走势来看，大概率国庆后价格上涨，可考虑逢低建仓多单。

　　2、套利：当前1-5正处于历史同期低位，可考虑1-5正套。

　　3、期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

　　银河期货 刘倩楠