摘要： 9月地产数据整体符合预期。新开工环比有季节性回升但同比仍弱，前三季度累计增速降至-4.5%，施工、竣工累计增速也同步回落。目前销售、拿地、新开工的走弱形成闭环，商品房销售自7月开始同比转负，9月降至-13.2%，使房企资金压力进一步加大。资金偏紧、政策影响下预期较弱，热点城市二轮土拍热度明显下降，拿地减少。从房地产和钢材需求走势看，近三个月房地产新开工累计同比下降17.4%，同期钢联口径螺纹钢需求同比下降11%，10月假期过后螺纹需求降至20%以上，目前看和地产新开工增速已较为一致，因此12月之前螺纹需求或将维持在17%以上降幅，周表观消费量在340-380万吨之间，12月之后需求则降至300-330万吨。房地产政策底可能出现，但新开工企稳回升的关键仍在销售端，后者则受市场预期及房价影响，目前看压力仍存在。四季度政策面缓和或对其有所支撑。 9月粗钢产量大幅减少，四季度螺纹产量环比下降空间也已不大，但煤电问题解决前，产量将维持低位，且电价上涨也将使电炉成本有所抬升。 综合看，螺纹钢供需双弱的情况未变，且后期将延续，需求持续回落使螺纹价格高点面临再次下移，与此同时，煤炭供应问题使产量维持低位，淡季前库存压力将会下降，减轻冬储压力，钢厂在较低的产量下，预计成本端支撑仍存在。在宏观利空冲击过后，可关注轻仓买入，未来几周若表需回升，去库加快，盘面存在反弹机会。 技术上，主力合约继续关注120日均线支撑。 正文 从近期盘面走势看，节后冲高后在下半年高点附近承压回落，交易逻辑具体可分为两个阶段：一是10月以来华东钢厂陆续复产，螺纹、铁水产量低位反弹，其中螺纹钢产量低位回升30万吨，供应利多有所减弱，直接挤压了过高的钢材利润，01合约螺纹利润由1700元跌至当前900元/吨，同时现货市场在假期后补库较少，建材日成交量连续处于20万吨以下，明显弱于过去量同期。第二阶段是上周五开始，市场可能在交易9月较差的经济数据，从样本城市销售及土拍看，9-10月中旬情况仍不乐观，30城商品房销售及100城土地成交面积降幅在30%以上，传统旺季预期落空，市场对此提前交易。
从日内公布的数据看，整体符合预期。具体看，房地产新开工同比-13.5%，前值-16.8%，施工同比-10%，前值-15.6%，竣工月增速也由28.4%降至1%，新开工环比有季节性回升但同比仍弱，前三季度累计增速也降由-3.2%降至-4.5%，施工、竣工累计增速也同步回落。从地产自身看，销售、拿地、新开工的走弱形成闭环，商品房销售自7月开始同比转负，9月已降至-13.2%，累计值仍较高，但也使房企资金来源中定金及预收款和个人按揭贷款增速降至-9.8%和-6.8%，其他资金来源如国内贷款、自筹资金表现更差，9月房企总资金来源同比减少11.2%，前值-6.5%。资金偏紧、政策影响下预期较弱，热点城市二轮土拍热度明显下降，前三季度统计局口径的购置土地面积累计减少8.5%，其中9月下降2.2%，增速比8月收窄。从房地产和钢材需求走势看，近三个月房地产新开工累计同比下降17.4%，同期钢联口径螺纹钢需求同比下降11%，10月假期过后螺纹需求降至20%以上，目前看和地产新开工增速已较为一致，因此12月之前螺纹需求或将维持在17%以上降幅，周表观消费量在340-380万吨之间，12月之后需求则降至300-330万吨。而从近期消息面看，中房协召集房企开会摸底，央行表态恒大等房企违约影响可控，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场的平稳健康发展，房地产政策底可能出现，但新开工企稳回升的关键仍在销售端，后者则受市场预期及房价影响，目前看压力仍存在。 基建累计增速1.5%，9月增速-4.5%，前值-6.6%，两年复合增速0.01%，略有改善但依然较弱，新增专项债6月以后加快发行，10月发行量高于去年，同时后续仍有近40%额度，但近三个月基建回升幅度一般，整体看，仍受表外资金及项目影响，但从专项债发行进度看，同时考虑明年初经济压力，预计基建增速回升时点仍在四季度末到明年一季度，对钢材需求而言，旺季拉动效果有限，或能利多冬储后的市场。 供应端，9月统计局粗钢产量大幅下降，符合预期。9月粗钢产量7287.5万吨，环比减少13%，同比下降22%，1-9月粗钢产量累计增加1600万吨，四季度月产量环比持平下，全年粗钢产量将减少4000万吨，由于10月上旬中钢协统计样本钢厂粗钢产量环比增加6%，已月度6%的增幅计算，四季度月产量维持在7700万吨，则11月也能实现全年平控的目标，全年粗钢产量同比下降2700万吨。因此，三季度减产力度较强，除了部分区域仍有减产压力外，全国范围减产压力明显下降。 对于秋冬季限产，对明年一季度影响要大于今年四季度。 首先是限产范围，包括“2+26”城市，及承德、张家口、秦皇岛、临汾、日照、临沂、潍坊、泰安8个城市。即北京、天津、河北、山西、河南5个省区，及山东部分城市。相比去年，新增了河北其他市，以及山东部分市区，但相比2020年未有汾渭平原中的部分市区。 限产目标，分为两个阶段： 第一阶段：2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。 1-8月河北、天津粗钢产量分别同比减少1033万吨、219万吨，山西、河南、山东同比增加379万吨、164万吨、347万吨，9月全国减产力度升级，中钢协统计样本企业粗钢日均产量环比下降14万吨，降幅6.7%，统计局9月产量若以此降幅计算，且后期产量环比未有明显增加，则全年粗钢产量将减少2000万吨，符合前期传出的减产目标。10月河南钢企收到限电减产的消息，因此考虑到9月产量的下降，四季度产量已无需较大变化，上述区域多可以达成全年减产任务，从环比上看，方案对四季度产量影响并不大。 第二阶段：2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。
对比第二阶段和今年四季度限产区域的粗钢产量，在以同比最低影响量30%计算下，5个省区粗钢日均产量明年一季度为87.8万吨，而今年四季度在维持9月产量的情况下，则2022年一季度日均产量会减少15万吨。 从今年采暖季限产目标看，对四季度供应的进一步影响不大，但也会使明年一季度限产范围内省市的产量继续维持低位。另外，相比去年方案，今年对采暖季限产的目标制定了粗钢最低限产比例，但对于空气质量的要求却相对模糊。2020年两个阶段分别要求了PM2.5平均浓度及重污染天气最高值，今年则只是提出了要以削减增加的大气污染物为目标，这会导致若污染物较多，则粗钢限产比例可能会超过30%。同时，今年方案中要求12月起，每月15日前报送上月错峰生产工作进展。 整体看，四季度螺纹产量环比回落的压力下降，空间也不大，但煤电问题解决前，产量也将维持低位，且电价上涨后，电炉成本将会抬升。 对于后期库存情况，仍是在保持300万吨产量的情况下，螺纹需求已17%降幅计算，则库存量在12月初会降至2019年同期水平。 从9月数据看，螺纹钢供需双弱的情况未变，且后期将延续，需求持续回落使螺纹价格高点面临再次下移，同时，煤炭供应问题使产量维持低位，淡季前库存压力将会下降，减轻冬储压力，钢厂在较低的产量下，预计成本端支撑仍存在。在宏观利空冲击过后，可关注逢低买入，未来几周若表需回升，去库加快，盘面有反弹机会。
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