生猪期货运行稳健 价格反映市场预期

编者按

9月27日，我国生猪期货首个合约LH2109在运行175个交易日后顺利摘牌。作为我国首个活体交割期货品种，生猪期货在今年初上市后恰逢我国生猪现货市场的下行周期，在此期间LH2109合约经历了一个完整的生命周期，意味着生猪期货合约规则设计及市场管理得到了市场全面的检验。今日起，期货日报特推出“生猪期货首个合约圆满收官”系列报道，对生猪期货LH2109合约上市以来的整体情况进行梳理，客观反映生猪期货市场运行及发挥的功能作用，以期为后续生猪期货服务实体经济打开更多思路。

1月8日，我国首个畜牧期货品种和活体交割品种——生猪期货在大商所挂牌上市至今，总体来看，运行平稳，市场交易理性，期货价格较好反映了市场预期，为市场功能的逐步发挥奠定了坚实的基础。

市场运行平稳  成交持仓稳步增加

相关数据显示，截至9月27日，生猪期货共运行175个交易日，总成交量331.95万手，总成交额1.03万亿元，日均持仓4.25万手。其中LH2109合约成交量190.97万手，总成交额6591.13亿元，日均持仓1.67万手。

期货日报记者梳理发现，上市以来，生猪期货市场的市场运行大致经历了四个阶段。具体来看，第一阶段为1月8日至2月10日，即生猪期货上市至春节前，上市初期市场关注度高，成交、持仓活跃，日均成交量、持仓量分别达到1.77万手、2.20万手；第二阶段为2月11日至5月7日，春节后现货市场进入淡季，期货市场逐步进入平淡期，生猪期货成交、持仓下降，日均成交量、持仓量分别为5418手、1.71万手；第三阶段为5月8日至6月22日，5月中旬起，现货市场价格开始大幅下跌，期货价格随之大幅下降，产业链风险管理需求大幅显现，市场交投开始逐步活跃，日均成交量、持仓量分别达1.81万手、3.44万手，比上一阶段分别增长了234.03%、101.58%；第四阶段为6月23日以来，现货价格出现小幅反弹，市场对未来行情判断出现分歧，产业链风险管理需求进一步持续积累，多空双方交投活跃，日均成交量、持仓量分别达3.01万手、7.38万手，较上一阶段增加了66.08%、114.36%。

作为首个摘牌和完成交割的生猪期货合约，自上市以来，LH2109合约成交、持仓情况与生猪期货总体情况也基本一致，其中自1月8日上市起至7月29日期间为生猪期货主力合约，进入8月以来受临近交割影响，LH2109合约成交、持仓逐步减少，9月13日起无成交、持仓。

9月1日，LH2109合约开始首次交割配对，当月共配对交割20手，包括5手车板交割，15手仓单交割，涉及9家卖方会员的13个客户、10家买方会员的10个客户和6个交割库。20手交割均为每日选择交割（由卖方主动提出交割申请）。其中，16手交割配对为现场提货，共出栏生猪2131头，出栏生猪均重117公斤；买方选择协议交割方式自行交收3手，交割库回购1手。16手现场提货的交割中，买方接货后省内处理10手，跨省调运6手。整个交割平稳顺畅。

价格反映预期  期现价差最终收敛

从生猪期货近9个月的价格走势来看，受生猪养殖恢复影响，生猪期货上市以来期货与现货价格总体呈下降趋势。其中LH2109合约从挂盘价30680元/吨跌至交割结算价13265元/吨，总体跌幅56.76%，运行期间未出现价格连续大幅涨跌或连续停板的情况。

有市场人士对期货日报记者表示，自生猪期货上市以来，我国生猪现货供求关系发生了巨大变化，从现货价格来看，河南地区生猪价格从年初的35520元/吨下跌至目前的12060元/吨左右，跌幅66.05%。同期LH2109合约价格虽然也受现货影响呈下跌趋势，但总体跌幅小于现货。“总的来看，LH2109合约价格波动相对现货更加理性，未出现恐慌性下跌，在现货价格下降的大环境下为稳定市场预期发挥了作用。”国泰君安期货农产品首席分析师周小球说。

此外，作为反映9月份现货供需关系的合约，LH2109合约价格的走势与现货整体一致，并伴随交割月的不断临近期现货相关性不断提高。数据显示，截至9月27日，生猪期货价格与现货价格相关性为0.78。特别是5月中旬以来，受现货市场产能恢复预期影响，生猪期现货价格持续下跌，随着今年上半年生猪价格持续下跌，生猪期货价格受现货影响，总体开始呈下降趋势，相关性逐步提高，其间生猪期现货价格相关性达0.85；进入8月后，随着交割日期临近，期现价格走势已高度相关，达0.91。

记者发现，自上市以来，生猪期货价格合理反映了今年上半年的市场预期变化，与现货价格相关性不断提高，进入交割月后期现逐渐收敛，最终实现回归。

对比今年上半年生猪期、现货市场价格走势来看，格林大华期货生猪研究员张晓君表示，生猪期货整体上客观反映了市场对9月份生猪供需状况和整体看跌猪价的理性预期。

“具体来说，生猪上市首日，9月合约结算价28290元/吨，与当时现货价格36000元/吨左右相比，反映了当时市场各方对9月生猪价格下降的预期；紧接着在上市初期，受生猪养殖产能的快速恢复，以及外购仔猪养殖利润下跌影响，市场预期9月交割时生猪价格将下降，因此LH2109合约价格低于现货，价差最大时期货价格相比现货低10000元/吨左右；春节过后，各地出现生猪疫情，市场开始担忧生猪产能恢复速度受到影响，并认为9月交割时生猪市场将进入旺季，因此LH2109合约价格高于现货；最后随着9月交割临近，期现货价差逐渐缩小，进入交割月前，LH2109合约基差为95元/吨（期货升水），占现货价格比约0.68%，期现货价格完成回归。”张晓君说。

从不同合约的价差关系看，比如在7月16日，生猪期货9月合约结算价为18295元/吨，明年1月合约结算价为18840元/吨，这两个价格分别反映了市场对9月中秋和明年1月春节前消费旺季的预判。对于9月的生猪市场，期货价格表明虽然9月生猪价格将比目前有所上涨，但涨幅有限。对于9月后至春节前的生猪市场，期货价格表明春节前销售旺季价格将高于9月。

在张晓君看来，当前生猪期货近、远月合约的走势反映了市场对未来猪价预期的差异，其中近月合约反映基差回归交易逻辑，主要原因为年底之前市场供给充裕，季节性消费好转提振，无法抵消四季度出栏增加和冻品库存的压力，因此现货价格维持低位运行，反弹空间有限。

“生猪远月合约则是在交易去产能逻辑，当前养殖亏损幅度加剧，农业农村部公布的数据显示7月份全国能繁母猪存栏量结束了连续21个月的增长，环比下降0.5%，这可能表明去产能之路已经开启，目前市场对LH2205和LH2207的相对远期的合约也相对乐观，但也未过分盲目。”张晓君说。

周小球则表示，农业农村部数据显示，2021年6月全国能繁母猪存栏达到峰值，若按出栏周期推算，预计本轮猪周期底部未至，现货价格仍有下行空间，产业客户仍身处寒冬中，市场对未来现货价格预期较差，期货价格发现功能将持续指导产业合理安排经营生产计划。