多空拉锯 沪铜上下两难

来源：期货日报

　　作者：季先飞

　　铜价自6月中旬以来持续振荡，其中伦铜振荡重心9400美元/吨，沪铜(71430, 1280.00, 1.82%)成交重心69500元/吨。宏观与微观现实博弈，价格暂时缺乏方向性走势。宏观面上，美联储缩减购债不会缺席，美元指数波动加大，对铜价产生持续压力。但基本面现实情况良好，国内社会库存持续回落，海外挤仓预期等将形成价格底部支撑。

　　缩减购债  市场的风险因素犹存

　　美联储缩减购债不会缺席，风险资产价格承压。美联储购债是非常规的货币政策，最终一定会退出，市场最为关注的是缩减购债的日期和步伐。当前美国通胀持续走高，但美联储更关注的是美国就业指标。美国9月新增非农就业人口大幅不及预期，但9月失业率好于市场预期，续创2020年3月以来新低。市场认为只要美国新增非农就业人口大于零，失业率持续好转，美联储就有可能缩减购债。美联储官员的偏鹰氛围越来越浓厚，美联储主席鲍威尔在国会听证会也表示，美国几乎满足Taper条件，市场认为美联储即将开启缩减购债的进程。

　　美联储释放流动性是驱动此前铜价上涨的重要因素，在流动性缩减的过程中，驱动铜价上涨的动力将衰弱，这将对铜价形成打压。从历史上看，美联储缩减购债前，铜价持续承压，但不会有方向性走势，但进入缩减周期后，铜价将持续承压。另外，美联储缩减购债之后，将有可能进入加息周期，市场依然会面对流动性减少的恐慌。

　　微观良好  价格底部支撑强劲

　　微观现实情况良好限制价格跌幅。铜精矿现货TC持续走高，加上硫酸价格高位运行，冶炼利润已经超过3100元/吨。但是，海外铜矿生产扰动还没有结束，将持续影响铜矿供应。五矿集团停止LasBambas铜矿的运营，附近省的社区抗议影响了供应物流。同时，智利11月正式选举投票，其新任总统政策有可能影响铜矿生产，铜精矿TC依然存在上升压力。储备局抛储3万吨，以缓解市场供不应求的局面，但是能耗双控对精铜生产依然产生影响，对冲部分抛储增量。此外，再生铜供应持续偏紧，马来西亚疫情使得再生铜拆解和出口受限，且中国海关对再生铜检验严格影响进口积极性，8月再生铜进口环比大幅减少。再生铜供应紧张，导致精废价差持续低位。

　　需求端，精铜杆需求增加，开工率整体回升。再生铜供应持续偏紧。马来西亚疫情使得再生铜拆解和出口受限，导致中国再生铜供应减少，精废价差再次下降。同时，天然气价格上涨提高再生铜杆生产成本，部分再生铜杆企业在双重压力下被迫停产或减产，这有利于提升精铜杆需求。同时，国网订单和民用线缆需求增加，叠加华南地区限电有所缓解，精铜杆开工率整体回升。限电政策影响铜管开工，但工程用管和中央空调用管量增加，支撑铜管企业订单。限电也影响到铜板带产量，但电子和新能源行业铜板带订单良好，导致铜板带交货期延长。后期重点关注建筑、电网等等行业的投资和修复情况。

　　总的来看，宏观和微观现实博弈，铜价暂时不会有方向性走势。美联储缩减购债担忧限制价格上方空间。但是，基本面依然良好，国内社库持续下降，海外货源也向国内流动，伦铜库存下降呈现加速迹象，0-3现货升水大幅攀升，这将对价格形成底部支撑。建议投资者在区间内寻找安全边际高抛低吸为主。（作者单位：国泰君安期货）