【甲醇月报】供给驱动，维持强势

甲醇近期价格强势，处于主升浪，最高价格已经突破了4000元/吨整数位，创下上市以来的高点。



图1  甲醇2201合约走势

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数据来源.：博弈大师






一、供给端驱动价格上涨



供给端支撑作用主要体现在两方面，一方面是上游动力煤价格持续走高，导致甲醇成本上升，支撑价格。



图2  煤制甲醇利润

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数据来源.：卓创资讯

国内煤制甲醇产能占比大概是77%（卓创资讯数据），由于动力煤价格不断走高，甲醇利润在很长一段时间内均是负数，近期由于价格大涨才扭亏为盈，大概有200元/吨的盈利。甲醇的利润=甲醇价格-动力煤价格*2-800，动力煤价格采用5500大卡的价格，加工成本为固定的800元/吨。也可以按照盘面价格计算盘这个利润包括对两个品种未来的价格预期，并不是当前的企业生产成本。



图3  原煤产量

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数据来源.：同花顺



国内原煤产量以及进口量始终维持低位，同期火电耗煤量同比增长较快，动力煤库存很低。同时，煤炭价格走高是全球现象，原油、天然气、煤等能源品价格全球同步，大幅走高，对下游相关产品价格带来强力支撑。


图4  电产煤库存

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数据来源.：同花顺

预计国内动力煤供需缺口在短期内很难改善，动力煤价格仍将维持强势，带下游甲醇价格。



供给端对甲醇的带动作用体现在煤化工企业受双控政策影响，开工率受限。



图5  甲醇开工率

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数据来源.：卓创资讯

截至9月30日，根据卓创资讯数据，甲醇开工率为63.12 %，从最高点75%左右持续下滑。甲醇企业开工率下滑，并不单单因为前期利润为负，也存在上游煤炭供给紧张，双控政策等原因。西北地区，陕西、青海、新疆、宁夏四省产能占比27%，内蒙地区产能占比19%，合计占比46%，接近一半。陕西、青海、新疆、宁夏四省在四季度由于双控目标存在一定压力，限产政策不会轻易退出，内蒙地区上半年目标完成较好，主要由于在一季度限产严格，预计会持续相关措施，整体分析甲醇未来的开工率预计仍将维持低位。


图6  各地区上半年双控完成情况



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数据来源.：发改委网站

https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202108/t20210817_1293836.html?code=&state=123






二、需求影响小于供给端



家畜下游需求中，甲醇（煤）制烯烃占比54%，是甲醇的最主要的下游产业。在双控政策趋严的情况下，下游烯烃企业开工率也出现同步下降，传统需求相对平稳，对价格作用偏中性。



图7  下游开工率

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数据来源.：卓创资讯

展望未来需求，下游企业增加生产的空间可能不会大，但是考虑到四季度属于烯烃的传统需求旺季，双控政策对烯烃的影响更小，烯烃供给量对价格以及终端需求的弹性更大。所以政策对供给的影响会大于需求端。






三、库存分析



甲醇库存目前呈现分化走势，生产企业库存处于低位，港口库存以及下游企业库存走高。可能背后反应的基本面情况是，上游生产企业在限产的背景下供给紧张，走货良好。港口库存更多反应的是需求情况和运输情况。下游企业库存走高应该和企业主动补库有关，助推甲醇价格之前走高。



截至10月8日，生产企业库存45万吨，处于历史低位。



图8  生产企业库存


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数据来源.：卓创资讯



截至9月30日，港口库存1002万吨，自5月开始逐步走高。



图9  港口库存


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数据来源.：卓创资讯



截至10月8日，生产企业库存74.1万吨，近期持续上行，应该和下游企业库存主动补库有关。



图10  MTO企业库存



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数据来源.：卓创资讯






四、策略建议



于目前甲醇的价格强势，应该放到整体大宗商品牛市的背景中去看。甲醇的直接上游动力煤是本轮商品牛市的代表品种，动力煤供给缺口导致煤化工以及电力紧张，叠加对高耗能产业限制政策是最近一段时间商品价格大幅上涨的核心驱动力，代表品种如动力煤、铁合金、PVC以及甲醇等。



展望后市，煤化工产业链供给紧张的情况很难在四季度有明显好转，尤其是四季度面临冬季用煤旺季。处于保障电力供应的出发点，煤化工产业用煤量以及价格均会对多头更有利，预计供给端对甲醇的支撑作用仍会持续。



关于需求的拖累，一方面目前的情况对供给影响更大，另一方面市场情绪更偏向多头，下游企业存在主动补库的行为，对四季度的烯烃终端需求有一定乐观预期。



站在目前的时间点，甲醇的价格偏高，存在盘面400元/吨的利润，高价格不是做空的理由，只是市场乐观估值的反应。高价格下的甲醇可能仍有上行动力，驱动力来源一是成本端的继续上涨，二是需求端出现边际好转，开工率在短期内回升带来的新增压力的可能性不大，我们对甲醇的价格仍有一定乐观预期，但是也确实应该关注目前偏高的价格。