信达期货：油脂多空分歧严重 P01逢回调建立多单

　　要点：

　　最新美豆优良率为58%，不过目前美豆天气炒作的窗口关闭，市场关注重点转向巴西大豆(6249, 63.00, 1.02%)种植情况。

　　目前最新美豆收割率为16%，较高的收割率使美豆承压。

　　高频数据显示，马棕产量恢复，拖累马棕累库进程，不过马棕出口较好提振期价。

　　操作建议：

　　M01暂观望，关注下方3400支撑的有效性；Y01暂观望；RM01可以短线做空；OI01暂观望；P01建议逢回调建立多单

　　风险提示：

　　美豆收割、出口情况；马来印尼棕榈(9530, 180.00, 1.93%)油产量、出口情况

　　一、国外大豆情况

　　1.USDA月度供需报告：报告影响中性偏多，美豆供给略宽松

　　USDA在北京时间9月11日凌晨公布了9月USDA报告，报告上调了新、旧作期末库存，确认了2021/22年度美豆供给将较本年度略有宽松，但由于期末库存上调幅度不及市场预期，因此，美豆期价呈现卖预期，买现实特征，报告公布后美豆期价中幅走强，报告对美豆期价影响中性偏多，美豆11月合约期价短期1250附近支撑可能较强。报告具体调整项上，供应方面，因8月产区天气良好，美豆新作单产上调至50.6蒲/英亩，超过市场此前预期的50.4蒲/英亩，也超过8月份预估的50蒲/英亩和上年的50.2蒲/英亩。但单产上调幅度超过市场预期的利空效应被下调的收获面积所抵消，大豆播种面积较上月调低40万英亩，收获面积调低30万英亩，而分析师此前预估大豆播种面积不变。新作大豆产量调高到43.74亿蒲，较8月份预测的43.39亿蒲高出0.35亿蒲，也高于上年的41.35亿蒲，但是低于市场此前预期的43.77亿蒲。需求端方面，因供应增加和价格下降，新作大豆出口上调0.35亿蒲；由于对豆粕(3358, 4.00, 0.12%)需求较为悲观，下调旧作压榨量0.15亿蒲和新作压榨量0.25亿蒲；库存消费比方面，确认了新季美豆供给将略转宽松的预期，2021/22年度库消比上调0.68%至4.22%，高于上一年度的3.88%。

　　图表1 美国大豆供需报告

　　数据来源于USDA、信达期货研发中心

　　2．土壤墒情：美国土壤墒情季节性回升，巴西土壤墒情较差

　　土壤墒情来看，目前巴西大豆主产区墒情处于历史同期最低位，可能对后期大豆的生长产生影响。目前巴西大豆的种植还需要降雨情况的助力，后期关注降雨的持续性。

　　图表2 美国土壤墒情

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表3 巴西土壤墒情

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表4 阿根廷土壤墒情

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　3．美国旱情：干旱面积占比26%，环比持平，天气炒作窗口逐渐关闭

　　图表5 美国干旱情况监测

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　图表6 美豆干旱情况统计

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　图表7 美豆干旱区域

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　图表8 美豆干旱区域统计

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　4．美豆播种情况：最新优良率为58%，收割率为16%，较高收割率对市场供应产生压力

　　美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至2021年9月26日当周，美国大豆生长优良率为58%，市场预估为59%，之前一周为58%，去年同期为64%。美国大豆收割率为16%，市场预估为15%，之前一周为6%，去年同期为18%，五年均值为13%。美豆延续收割进程，供应压力增加下，压制市场价格。

　　图表9 美豆优良率

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表10 2021年美豆生长状况

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　5．美豆出口情况：美豆出口跳升，飓风艾达影响已过，支撑美豆期价

　　9月23日消息，美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，9月16日止当周，美国2021/2022市场年度大豆出口销售净增90.29万吨，市场预估为50-110万吨。其中向中国出口销售62.42万吨。当周，美国2022/2023年度大豆出口销售净增1万吨。当周美国大豆出口装船27.44万吨。当周，美国2021/2022年度大豆新销售123.35万吨，2022/2023年度大豆新销售1.2万吨。

　　图表11 美豆当周进出口

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表12 美豆当周出口中国数量

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　6．美豆库存：库存不及预期，引发人们对美豆供应的担忧

　　10月1日USDA将发布季度谷物库存报告，在报告发布之前，各机构平均预期，截至9月1日大豆库存将为1.74亿蒲式耳，较上年同期下降67%，创2014年以来同期最低库存水平，接近美国农业部在9月10日发布的供需报告中预测的1.75亿蒲式耳。各机构平均预期，截至9月1日玉米(2500, 11.00, 0.44%)库存将为11.55亿蒲式耳，较上年同期下降40%，创2013年以来同期最低库存水平，低于美国农业部在9月10日发布的供需报告中预测的11.87亿蒲式耳。

　　图表13 美豆季度库存

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表14 美豆库存消费比

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　二、豆粕短期难有趋势性行情，M01暂观望

　　国内受限电的影响，部分油厂停机，油厂开机率下滑，影响豆类的供应，对豆类有所支撑。从豆粕基本面来看，上周大豆压榨量明显下降，豆粕产出减少，豆粕库存下降，但由于饲料养殖企业提货速度一般，制约库存降幅。中央猪肉收储对猪价提振效果有限，生猪养殖亏损程度扩大，远期补栏意愿持续下降。中国加大对美豆采购力度。

　　海关总署公布的数据显示，8月进口大豆为949万吨，较7月的867万吨增加82万吨，增幅9.46%。2021年1-8月累计进口大豆约6712万吨，同比增加238万吨，同比增幅3.67%。据Mysteel农产品数据统计，2021年9月份进口大豆到港量预计为634万吨，10月进口大豆到港量预计为650万吨，11月进口大豆到港量预计为860万吨，12月进口大豆到港量预计为780万吨。由于榨利较差，后期进口大豆到港预期偏少，大豆将步入去库存进程。

　　图表15 大豆船舶到港数合计

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　图表16 大豆到港数量

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　　图表17 主要粮油企业大豆库存

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　　图表18 大豆港口库存

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　　图表19 豆一注册仓单量

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　　图表20 豆粕注册仓单量

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　　图表21 国产大豆压榨利润

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　　图表22 进口大豆压榨利润

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　　图表23 油厂大豆周度压榨开工率

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　　图表24 油厂大豆周度压榨量

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　　图表25 国内豆粕周度产量

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　　图表26 豆粕1-5价差

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　三、多空分歧严重，油脂暂观望

　　豆油：国内受限电的影响，部分油厂停机，油厂开机率下滑，影响豆类的供应，对豆类有所支撑。近期国内大豆压榨量将逐渐回落，由于豆棕价差偏低，豆油需求较好，预计后期豆油库存将继续下降，目前豆油库存处于历史低位，截止9月24日当周，国内豆油库存为89.4万吨。由于近期到港量有限，下半年的油脂消费水平也好于上半年，对豆油价格有所支撑。整体豆油处于高位震荡，建议暂观望。

　　菜油：加拿大菜籽减产已成定局，且产量仍有下调预期，给进口菜油价格提供支撑。目前由于菜油价格持续偏高，豆棕替代优势明显，菜油库存持续高位，截止9月24日当周，华东菜油库存为34.81万吨。由于未来油脂供应偏紧，菜油将保持一个高位震荡的局面，建议暂观望。

　　棕榈油：随着马来引进外劳的利空逐渐被消化，市场关注的重点又回到了马棕的高频产量、出口数据及累库进程上面。由于两大主产国印尼和马来西亚的产量增加，马来西亚毛棕榈油价格将在明年2月份之前维持坚挺，但从3月开始将下滑。9月份棕榈油到港量偏低，预计在40万吨左右，但由于棕榈油价格高企，豆棕价差偏低，抑制棕榈油消费需求，预计后期库存继续下降空间有限。目前棕榈油的库存处于历史性低位，同时期货处于高升水状态，全球油脂供应偏紧，棕榈油远期上涨可能性较大，建议逢回调建立多单。

　　图表27 国内豆油周度产量

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　图表28 油厂油菜籽周度压榨开工率

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　　图表29 国内油厂油菜籽周度压榨量

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　　图表30 国内菜油周度产量

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　　图表31 主要粮油企业豆油库存

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　　图表32 华东菜油库存

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　　图表33 棕榈油库存

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　　图表34 豆油注册仓单量

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　　图表35 菜油注册仓单量

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　　图表36 棕榈油注册仓单量

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　　图表37 豆油1-5价差

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　　图表38 棕榈油1-5价差

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　　四、基差：生猪01合约升水，期价仍存下降空间

　　图表39 豆粕01合约基差

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　图表40 菜粕01合约基差

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　　图表41 豆油01合约基差

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　　图表42 菜油01合约基差

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　　图表43 棕榈油01合约基差

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　　图表44 生猪主力合约基差

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　　五、价差：棕榈油1-5价差扩大，可以尝试做正套

　　图表45 豆粕1-5价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表46 菜粕1-5价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表47 豆油1-5价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表48 菜油1-5价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表49 棕榈油1-5价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　六、跨品种价差：油强粕弱格局还将持续，做多油粕比大有可为

　　图表50 1月豆油豆粕比价

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表51 1月菜油菜粕比价

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表52 1月菜油豆油价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表53 1月豆油棕油价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表54 1月菜油棕油价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　图表55 1月豆粕菜粕价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　七、技术分析

　　1．豆粕2201日度图表

　　豆粕目前处于窄幅震荡的局面，关注下方3400点的支撑有效性，等10月份的USDA月度报告给出方向性指引，目前暂观望。

　　2．棕榈油2201日度图表

　　棕榈油目前总体上处于一个上升通道，目前棕榈油01期货合约贴水900元/吨，未来存在上涨的空间。P01合约可以逢回调建立多头仓位。

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