信达期货：油脂多空分歧严重 P01暂观望

　要点：

　　美豆主产区迎来有利降雨，天气炒作降温，美豆单产可能上升。

　　目前美豆主产区旱情有所好转，最新的美豆优良率只有56%，显示天气的确对美豆种植产生影响。

　　最新马棕出口减少10%左右，同时马棕产量减少，马棕基本面变差。

　　操作建议：

　　M01暂观望；Y01暂观望；OI01暂观望；P01暂观望

　　风险提示：

　　美豆天气；马棕产量出口

　　一、国外大豆(5934, 3.00, 0.05%)情况

　　1.USDA月度供需报告：美豆库存偏紧格局延续，利多影响偏有限

　　北京时间8月13日凌晨美国农业部公布了8月份USDA供需报告，报告对美豆的单产、压榨和出口数据做了调整，美豆旧作方面，20/21年度美豆压榨和单产数据分别下调1500万蒲和1000万蒲，致使20/21年度美豆期末库存预估增加了2500万蒲至1.6亿蒲；新作方面，21/22年度美豆期初库存增加，新作产量、压榨、出口数据均有下调。受美豆种植带局地偏干旱影响，单产预估低于市场预期，美豆单产预估为50蒲式耳/英亩，较7月预估减少了0.8蒲式耳/英亩，同时美豆国内压榨及出口消费也相应下调，美豆压榨量减少了2000万蒲式耳至20.05亿蒲式耳，美豆出口量减少2000万蒲式耳至20.55亿蒲式耳。

　　综合来看，美豆消费的下调基本对冲了产量的减少的影响，令美豆新作期末库存维持7月预期的1.55亿蒲不变，美豆库存偏紧预期延续，整体表现中性偏多，近期市场将继续聚焦美豆产量的变化，8月份美豆产区天气水平略好于7月，留给天气炒作的时间不断缩减，美豆上涨空间也将有限，短期继续运行1300-1400美分/蒲区间为主，后市随着美豆的上市及南美大豆创纪录播种面积兑现，将逐渐增加市场供给，美豆上方压力也将体现，重点关注天气形势及美豆出口销售节奏影响。

　　图表1 全球大豆供需报告

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表2 美国大豆供需报告

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　2．大豆主产区天气情况：美豆主产区干旱天气好转，拉尼娜现象出现可能性增加

　　目前进入美豆生长的关键期，主产区天气情况成为市场关注的重点。首先从降水来看，未来15天主产区降水充沛，同时气温也低于正常值，显示美豆主产区旱情有所改善，目前美豆干旱面积占比32%，环比增加1%，后期关注旱情改善的持续性。美豆天气炒作降温，9月美豆单产或上调，向田间巡查估计值靠拢。根据美国气候中心发布的最新数据显示，下半年的拉尼娜现象有可能在9月至11月期间重现，而且重现概率已经超过一半，目前达到了55%左右。

　　图表3 美豆主产区未来15天温度预测

　　图表4 美豆主产区未来15天降水预测

　　图表5 未来一周美国异常气温总体均值

　　图表6 未来一周美国降水情况

　　图表7 美国半月度干旱情况展望

　　图表8 厄尔尼诺及拉尼娜情况数据监测

　　数据来源：World Ag Weather、weatherzone、信达期货研发中心

　　3．土壤墒情：主产区墒情季节性走低，不及2018年同期水平

　　土壤墒情来看，目前北美大豆主产区墒情季节性走低，处于历史同期最低位，可能对后期大豆的生长产生影响。

　　图表9 美国土壤墒情

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表10 巴西土壤墒情

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表11 阿根廷土壤墒情

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　4．美国旱情：干旱面积占比32%，环比增加1%

　　图表12 美国干旱情况监测

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　图表13 美豆干旱情况统计

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　图表14 美豆干旱区域

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　图表15 美豆干旱区域统计

　　数据来源：NOAA、信达期货研发中心

　　5．美豆播种情况：最新优良率为56%，符合市场预期，不过远低于去年同期66%的水平

　　截至8月29日当周，美国大豆生长优良率为56%，市场预估为56%。前周为56%，去年同期为66%。美国大豆落叶率为9%，前周为3%，去年同期为7%，五年均值为7%。美国大豆结荚率为93%，前周为88%，去年同期为95%，五年均值为92%。

　　图表16 美豆优良率

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表17 2021年美豆生长状况

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表18 美豆开花率

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表19 美豆落叶率

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　6．美豆出口情况：出口增加，表明需求转好，支撑美豆期价

　　据USDA数据，至8月26日当周，美国大豆出口检验量为377，341吨，此前分析师预估区间为10万-30万吨，前一周修正为239，957吨，初值为214，061吨当周，对中国大陆的大豆出口检验量为71，401吨，占出口检验总量的18.92%。2020年8月27日止当周，美国大豆出口检验量为820，655吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为59，278，994吨，上一年度同期为43，234，627吨。

　　图表20 美豆当周进出口

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表21 美豆当周出口中国数量

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　7．美豆库存：库存不及预期，引发人们对美豆供应的担忧

　　6月30日美国农业部（USDA）发布的种植面积报告及季度谷物库存报告，两份报告均超预期利多，CBOT农产品价格集体上涨。总体来看，本次种植面积及库存报告“双双利多”，大豆、玉米(2486, 11.00, 0.44%)种植面积均不及预期，产量增减将取决于单产的变化，这可能成为未来天气炒作的契机。如果美豆在生长期间遭遇不利天气，美豆产量增幅大概率不及预期，在全球农产品库存偏低的大背景下，阶段性供需错配可能再现，从而推升美豆及豆粕(3474, -7.00, -0.20%)价格。未来三季度大豆价格将转入天气市，聚焦墒情对作物生长带来的影响，价格大概率延续高位震荡走势。目前美豆库存消费比处于历史低位，显示美豆库存紧张，在种植面积及库存均不及预期的情况下，天气成为最大扰动项。

　　图表22 美豆季度库存

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　图表23 美豆库存消费比

　　数据来源：USDA、信达期货研发中心

　　二、国内大豆情况

　　8月末国内油厂大豆周度开工率略微下降，大豆压榨量略微下降，豆粕产出减少，下游饲料养殖企业提货速度放缓，豆粕库存止降转升。8月27日，国内主要油厂豆粕库存105.44万吨，比上周同期增加8.11万吨，比7月同期减少15.42万吨。近期国内大豆压榨量将维持高位，随着国内疫情好转，下游饲料养殖企业建库存意愿下降，油厂豆粕提货速度放缓，预计豆粕库存将继续上升。需求端来看，生猪的产能惯性恢复，仍是支撑豆粕需求的重要因素。

　　中国加大对美豆采购力度。中国7月进口大豆数量环比降低，且8、9月大豆到港量预计不高，供应压力暂缓；8月猪价回升幅度有限，利润低迷，下游补栏备货仍缺乏爆发力。预计豆粕维持区间震荡运行。美豆单产存在上调预期，以及美生物柴油下调年度目标削减美豆压榨需求，美豆供需紧张格局正在缓解。9月美豆上市或带来阶段性下跌，而10月南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。

　　图表24 大豆船舶到港数合计

　　图表25 大豆到港数量

　　图表26 主要粮油企业大豆库存

　　图表27 大豆港口库存

　　图表28 豆一注册仓单量

　　图表29 豆粕注册仓单量

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　图表30 国产大豆压榨利润

　　图表31 进口大豆压榨利润

　　图表32 油厂大豆周度压榨开工率

　　图表33 油厂大豆周度压榨量

　　图表34 国内豆粕周度产量

　　图表35 豆粕9-1价差

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　三、油脂多空分歧严重，油脂暂观望

　　豆油：美豆方面，美国中西部以及北部和中部地区将出现降雨，有利于大豆鼓粒，提振大豆产量前景。另外市场担心生物燃料生产商的需求下降，压制大豆的价格。虽然国内大豆到港量逐渐减少，但大豆供应仍然充足，近期油厂大豆周度压榨量将维持在200万吨左右，随着中秋国庆备货启动，豆油需求增加，预计短期豆油库存窄幅波动。总体市场对油脂的供应预期依然偏紧，支撑油脂的价格。总体来看，豆油高位震荡，多空分歧加剧，Y09暂观望。

　　菜油：美豆主产区迎来有利降雨将帮助当地大豆作物提振产量前景，且气象预报显示衣阿华州和明尼苏达州还将会出现更多的降雨，另外市场担心生物燃料生产商的需求下滑继续压制大豆市场，美豆价格受压。华东地区主要油厂菜油商业库存继续增加，目前已处于历史同期最高位，利空期价。需求方面由于双节临近但菜油走货量无明显增加，下游消化能力持续疲软。总体来看，在菜油供需错配的局面下，OI09暂观望。

　　棕榈(8848, 246.00, 2.86%)油：马来的棕榈油产量有所恢复，且增速有所增加，出口降幅保持在10%上下。棕榈油价格的持续高企，会影响棕榈油的消费，8月末棕榈油集中到港，库存继续上升。棕榈油库存明显增加，限制棕榈油的走势。01合约基差有所下降，但仍处于历史同期高点。盘面上棕榈油在8200点徘徊，多空分歧严重，目前棕榈油处于高位震荡局面，P01短期暂观望。

　　图表36 国内豆油周度产量

　　图表37 油厂油菜籽周度压榨开工率

　　图表38 国内油厂油菜籽周度压榨量

　　图表39 国内菜油周度产量

　　图表40 主要粮油企业豆油库存

　　图表41 沿海菜油库存

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　图表42 棕榈油库存

　　图表43 豆油注册仓单量

　　图表44 菜油注册仓单量

　　图表45 棕榈油注册仓单量

　　图表46 豆油9-1价差

　　图表47 棕榈油9-1价差

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　四、基差：生猪01合约升水，期价仍存下降空间

　　图表48 豆粕01合约基差

　　图表49 菜粕01合约基差

　　图表50 豆油01合约基差

　　图表51 菜油01合约基差

　　图表52 棕榈油01合约基差

　　图表53 生猪主力合约基差

　　数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

　　五、价差：豆油1-5价差扩大，可以尝试做正套

　　图表54 豆粕1-5价差

　　图表55 菜粕1-5价差

　　图表56 豆油1-5价差

　　图表57 菜油1-5价差

　　图表58 棕榈油1-5价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　六、跨品种价差：油强粕弱格局还将持续，做多油粕比大有可为

　　图表59 1月豆油豆粕比价

　　图表60 1月菜油菜粕比价

　　图表61 1月菜油豆油价差

　　图表62 1月豆油棕油价差

　　图表63 1月菜油棕油价差

　　图表64 1月豆粕菜粕价差

　　数据来源：wind、信达期货研发中心

　　七、技术分析

　　1．豆粕2201日度图表

　　豆粕目前处于箱体震荡的趋势，目前在3500点左右徘徊，看能否有效突破，等9月份的USDA月度报告给出方向性指引，目前暂观望。

　　2．棕榈油2201日度图表

　　棕榈油目前总体上处于一个上升通道，不过在8500点左右收到空方的强烈打压，多空分歧严重。等待9月份的MPOB报告给出方向性指引，目前P01合约暂观望。

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