提示要点: 聚烯烃 整个下半年供需格局维持前期观点,仍然宽松为主,投产大概率如计划推行,需求总体维持弱势。而近月聚烯烃供需或呈现分化格局,PE下游随旺季到来,刚需增加,投产方面PP压力更大。 估值中性偏低,对价格指导作用减弱。9月进口量将维持较低位,利润空间保持压缩态势。然而进口减少和利润压缩短期难以引发上涨行情,仅给予底部支撑。 总体而言,基本面矛盾暂未违背预期,投产利空因素不足以引发大跌行情,利润压缩的现状难有改善。预期后市L表现优于PP,总体震荡为主。 操作建议:逢低可尝试介入L01合约多单,风险在于旺季不及预期。 PVC(11830, 425.00, 3.73%) PVC供需双淡格局在8月并无改善,主要矛盾仍在供给端。预计限电导致的供给收缩在夏季之后能够得到缓解。需求当前在淡季背景下叠加高价的抑制作用,表现偏弱。但后市存在季节性需求旺季预期。PVC大概率从供需双淡逐步走向供需双增。 9月供应矛盾大概率延续,电石扰动仍存,高成本抑制电石法PVC开工率,此外出口有望再度出现边际量。库存维持低位水平。市场对需求端表现较为担忧,但旺季需求大幅下滑可能性小,故需求带来的负反馈不明显。预计后市价格偏强为主。 操作建议:V2201多单可继续持有,风险在于旺季不及预期。 一、行情回顾 图1:L2201行情走势图 单位:元/吨 
资料来源:wind 图2:PP2201行情走势图 单位:元/吨 
资料来源:wind 图3:PVC2201行情走势图 单位:元/吨 
资料来源:wind 8月份盘面资金完成了移仓换月,聚烯烃期货价格呈现先扬后抑。月间价差随09合约到期逐渐分化,PP期货back结构加深,L接近平水。整个8月现货价格跟随期货波动,基差并未发挥作用。月前聚烯烃检修装置增多,农膜开工稳定增长,刚需随之增加,供需转向弱平衡状态,加之库存良性,驱动价格低位上行。月中开始,检修装置恢复开工,部分投产如期而至,同时旺季未至,下游工厂对高价货源抵触,采购仅维持刚需,供给预期驱动价格高位震荡下行。 PVC期货8月整体表现为继续上行。8月份市场核心支撑仍然来自供应端,成本端动力煤(1362, 73.60, 5.71%)企稳,电石产量较低且成本过高,外购电石的PVC企业被迫减产增多,产量下降。同时外盘价格上升,出口窗口预期打开,盘面随之上行。8月中以后,价格突破前高后,因整个化工板块低迷和动力煤回调,上行阻力凸显,但成本支撑尚存,价格下探亦有限。 二、聚烯烃(PE、PP) 1.供应压力渐显 国内开工方面,8月中检修装置恢复,开工率回升。从量上来看8月整体供应压力不大,然近期检修恢复和新增投产消息频出,可见后市国内供应将渐渐增加。 新产能方面,8月投产新装置如期而至,实际投产大概率与市场预期符合。 进口方面,外盘价格高企,进口到港量偏低,且集装箱和海运费成本高,后期进口量很可能变化不大,尤其是PE产品存在一定资源缺口。 总体而言,近期供应短期暂无压力,后续投产计划预计稳定推行,中长期供应总体宽松,但供应端因素均在市场预期内,难以驱动价格大幅下行。 图4:PE开工率 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 图5:LL开工率 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 图6:PP开工率 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 图7:拉丝开工率 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 图8:PE进口利润 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 图9:PP进口利润 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 2.需求持续偏弱 下游开工数据显示,需求疲软格局并未发生本质变化。PE下游农膜开工率稳步上升,但采购仍以刚需为主,包装膜开工基本无变化。PP下游BOPP和塑编开工变动幅度不大,订单平淡,维持刚需采购。 因期现价格高位维持,下游企业对高价货源抵触,需求总体较为平淡。PE下游农膜虽存在旺季预期,但整个现货市场交投平淡,下游谨慎采购,难以对价格形成有利支撑。 图10:农膜开工率 
来源:卓创资讯;信达期货研发中心 图11:包装膜开工率 
来源:卓创资讯;信达期货研发中心 图12:BOPP开工率 
来源:卓创资讯;信达期货研发中心 图13:塑编开工率 
来源:卓创资讯;信达期货研发中心 3.产业链总体库存中性,暂无压力 整个8月受益于检修,因供应压力不大,即便下游补库意愿弱,但刚需尚存,供需总体弱平衡,产业链库存也并无明显变化,表现良好。 截至8月27日两油聚烯烃(PE+PP)库存67,位于同期中位水平。海外市场价格持续高位,进口窗口并未打开,PE港口库存维持低位水平。临时检修缓解供应压力,PP社会库存停止累库趋势。然而随检修恢复和投产增加,后期产业链库存或将进入缓慢累库阶段。 图14:聚烯烃石化库存 
来源:卓创资讯;信达期货研发中心 图15:PE港口库存 
来源:隆众资讯,卓创资讯;信达期货研发中心 图16:PP社会库存 
来源:隆众资讯,卓创资讯;信达期货研发中心 4.估值中性偏低 8月以来,聚烯烃利润依然维持低位水平,部分边际产量利润为负,油制利润有所回升,而煤制利润因成本上升进一步压缩。利润角度看,价格下方存在较强支撑,但难以驱动价格上涨。下半年供需宽松驱使利润维持压缩态势。 近月来,现货多跟随期货波动,基差随之变化,并未对价格产生作用。而9-1价差走势近期开始分化,PP远月表现弱于L,故PP远月逐渐贴水,L价差无异常。 PE因进口问题和需求预期的存在,基本面整体强于PP,故L-PP价差无论是期货还是现货均走缩,如上月预期一致,L-PP01价差走平。 图17:PE利润 
来源:wind;信达期货研发中心 图18:PP利润 
来源:wind;信达期货研发中心 图19:L01基差 
来源:wind;信达期货研发中心 图20:PP01基差 
来源:wind;信达期货研发中心 图21:L01-05价差 
来源:wind;信达期货研发中心 图22:PP01-05价差 
来源:wind;信达期货研发中心 图23:L-PP现货价差 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 图24:L-PP01合约价差 
来源:wind,卓创资讯;信达期货研发中心 三、PVC 1.成本过高,主要矛盾仍在供应端 据卓创资讯报道,内蒙限电多数时间有好转,产量回升,宁夏地区虽市场屡有新的能耗双控政策传闻,但暂时开工较上周变化不大。电石供应量有所增加,外加因电石价格高位后下游PVC等行业成本压力加大,有降负荷运行或是维持低开工负荷现象,综合导致市场开始谨慎观望,价格重心未再发生变化,个别根据出货情况灵活调整。 原料供应总体仍偏紧,电石价格仍在高位,电石法PVC成本支撑仍强。8月份供应量总体依旧偏低,电石法PVC开工小幅提升,利润先回暖后压缩。 当前PVC的主要矛盾仍集中于供给端。预计进入9月后,电石货源偏紧状况在部分时间段会有改善,但总体仍维持紧缺,价格高位震荡为主,PVC现有开工继续小幅回升。 图25:PVC电石法开工率 
来源:卓创;信达期货研发中心 图26:电石法利润 
来源:卓创;信达期货研发中心 图27:乙烯法开工率 
来源:卓创;信达期货研发中心 图28:乙烯法利润 
来源:卓创;信达期货研发中心 2.需求淡季维持,旺季不及预期 8月PVC下游需求总体维持弱稳,开工率并无明显变化,终端需求即将迎来传统旺季,但由于原材料价格过高,终端开工提升积极性也将受到限制,整体预期刚需仍将维持稳定。 外盘市场货源仍然偏紧,需求有改善预期,密切关注后期出口情况。 图29:PVC华北下游开工率 
来源:wind;信达期货研发中心 图30:PVC华东下游开工率 
来源:wind;信达期货研发中心 图31:PVC华南下游开工率 
来源:wind;信达期货研发中心 3.供需双淡下,库存维持低位 高价对PVC需求的抑制十分明显,加之当前处在需求淡季,供需双减格局下PVC库存维持低位。今年淡季累库不及预期。 图32:PVC华东库存 
来源:卓创;信达期货研发中心 图33:PVC华南库存 
来源:卓创;信达期货研发中心 4.基差价差稳定 8月PVC基差小幅收窄,无异常变化。1-5价差随盘面上行而小幅走扩,可见8月份供应端矛盾尚未得到缓解。 图34:V01合约基差 
来源:wind;信达期货研发中心 图35:V15价差 
来源:wind;信达期货研发中心 信达期货 |