国联期货：生猪：跌势未止 延续看空观点

　　摘要：

　　9月生猪走势推测：生猪价格弱势未止，猪价延续看空观点。

　　供给方面，9月初生猪价格继续下行，已至全行业亏损。6月下旬猪价反弹使养殖端重拾信心，但进入9月后，惜售情绪已松动，出栏量将逐渐增加。

　　需求方面，9月至来年春节，为生猪消费旺季。各地区陆续开学，开学备货季利好猪肉消费。同时中秋将至，是本月支撑需求的重要时点。

　　政策方面，发改委要求各地加大力度开展猪肉储备收储工作，在消息面上给猪价提供短期支撑。

　　需求和政策面短期有利好，但基本面无法支撑猪价长期强势回升。9月后以及四季度，集团企业出栏会持续增长，淘汰母猪和冻肉库存也会压制猪价。近一年行业供给较为充足，行业的冬天还没有到来。

　　一、市场回顾

　　2021年1月上旬，猪价正式开始了本轮下跌行情，至今跌势未止。对于今年猪价快速下行，笔者总结了四点原因。

　　1、2020年四季度产能被低估：市场过度解读冬季非洲猪瘟对产能的影响，北方局部产区确实受损严重，但有一批保育猪保存较好，且南方整体安稳，全年母猪产能增幅达80%。产能恢复速度也存在被低估的可能。

　　2、2021年猪价被高估：减产的预期被不断放大，使得部分养殖户对后市猪价充满信心。集团企业与中小养殖户共同压栏进一步推涨猪价，活猪库存积压，体重越养越大，导致后期恐慌性集中出栏。

　　3、需求复苏不及预期叠加消费淡季来临：猪肉消费增长速度小于产能恢复速度。

　　4、恶化的产业结构：非洲猪瘟打乱了我国生猪产业秩序，在高猪价下，大部分养殖户不计成本的大肆扩张，势必造成低效产能不断增加，产业结构遭到破坏。当前生猪市场处在淘汰落后母猪，优化养殖系统的重要阶段。

　　二、影响后市的主要因素

　　1、存栏情况

　　能繁母猪存栏量7月份环比下降0.5%，这是连续21个月增长之后首次出现下降。8月份能繁母猪存栏环比加速下降，降幅约2%。8月份仔猪对应明年3-4月份肥猪出栏，仔猪8月份环比增长2.6%，所以明年3-4月份生猪供应仍然较为充足。

　　图1 能繁母猪存栏量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　2、能繁母猪淘汰情况

　　当前生猪市场处在淘汰落后母猪，优化养殖产业链的阶段。从区域情况看，北方母猪的淘汰量有所减少，山东、河南区域的母猪去化速度也在放缓，华南地区母猪淘汰工作逐步开始。

　　3、中小养殖户产能占比与压栏情况

　　通常中小养殖户是指1000头母猪以下的养殖户。当前200头母猪以下散户的产能大约占行业40%，200-1000头母猪占比10%左右。

　　中小养殖户此前的惜售情绪已松动，大部分散户对后期猪价比较悲观，继续压栏等待4季度猪价的可能性低。生猪将加速出栏，8月份的主要销售对象已经发生变化，由大体重猪转为标准生猪。

　　4、猪肉进口情况

　　预计猪肉进口数据将下滑。根据中国海关数据显示，2021年7月我国猪肉进口量约35.2万吨，环比涨2.1%，同比跌17.2%。今年随着我国生猪产能恢复，猪价快速下跌，国内外价差缩小，进口利润收窄。同时国内冻品库存量仍然高企，冻肉库存约230万吨，这亦会限制进口量。

　　图2 中国猪肉进口量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　5、消费情况

　　消费情况可以从中游屠宰数据进行观察。虽然8月屠宰端有压价现象，收货情绪弱，但数据上还是呈现环比增长态势。9月有开学备货季和中秋节日刺激，猪肉消费将从此时逐渐进入消费旺季，下半年消费将明显好于上半年。

　　图3 中国生猪定点屠宰企业屠宰量

　　数据来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　6、非洲猪瘟

　　根据农业农村部数据，最近4个月我国非洲猪瘟疫情0新增。非洲猪瘟最严重的时候，育肥存活率曾经下降到60%，平均75%左右。今年育肥存活率指标能够维持在85%。

　　7、成本

　　通常饲料占养猪总成本的60%，而饲料成分的70%为玉米(2467, -18.00, -0.72%)，15%为豆粕(3501, -26.00, -0.74%)。如图所示，玉米现货价格处于历史高位，9月新粮即将上市，玉米价格恐会回落；豆粕价格主要看进口，预计今年维持高位。因此，结合权重，我们预计饲料价格将呈现高位震荡后逐步回落的走势。

　　8月份玉米均价2697元/吨，环比微涨0.37%，影响饲料价格微涨0.23%；豆粕均价3660元/吨，环比上涨1.91%，影响饲料价格上涨0.45%。

　　图4 全国玉米市场价

　　数据来源：同花顺

　　图5 全国豆粕市场价

　　数据来源：同花顺

　　三、结论与设想

　　生猪价格弱势未止，9月猪价延续震荡微跌。

　　供给方面，9月初生猪价格继续下行，已至全行业亏损。6月下旬猪价反弹使养殖端重拾信心，但进入9月后，惜售情绪已松动，出栏量将逐渐增加。

　　需求方面，9月至来年春节，为生猪消费旺季。各地区陆续开学，开学备货季利好猪肉消费。同时，中秋将至，亦是本月支撑需求的重要时点。

　　政策方面，发改委要求各地加大力度开展猪肉储备收储工作，在消息面上给猪价提供短期支撑。

　　需求和政策面短期有利好，但基本面无法支撑猪价长期强势回升。9月后以及四季度，集团企业出栏会持续增长，淘汰母猪和冻肉库存也会压制猪价。近一年行业供给较为充足，行业的冬天还没有到来。

　　国联期货 徐远帆