国联期货：PTA：8月负反馈显现 对未来需求不悲观

　　一、PTA(5076, 126.00, 2.55%)短纤表现回顾

　　图1 聚酯上下游产业链图

　　数据来源：国联期货研发部

　　8月份聚酯产业链相关品种普遍累计下跌，国际原油价格一度跌幅较大，使得PTA失去成本支撑，尽管PTA在8月份继续去库存，但在上游原油和PX价格下跌、聚酯端因加工费较低开工下行，PTA方面的负反馈增多，8月份总体呈现持续下跌行情。短纤方面，7月底短纤工厂因亏损较大，出现降负挺价，由于下游趋弱，短纤工厂降负挺价的行为并未对价格带来有效支撑。

　　表1 聚酯产业链品种8月份累计表现

　　数据来源：国联期货研发部

　　PTA现货价格的运行区间4890至5555元/吨，前高后低，8月均价5168元/吨。8月份PTA现货价格相对于期货价格表现更弱，月初PTA期货1月合约贴水，到了月末PTA期货变成升水，月内基差显著走弱。短纤现货价格的运行区间6913至7450元/吨，也呈前高后低的走势，月均价7196元/吨。8月初时短纤期货价格升水，到了8月末变为贴水。在8月份，PTA和短纤价格都累计下跌，但它们的现货和期货的价格涨跌特征明显不同，PTA现货端更弱，而期货跌幅相对较少；短纤现货跌幅少，期货由之前的升水，通过下跌变为贴水。

　　二、上游价格大幅下跌 成本支撑作用下降

　　7月中旬，OPEC+会议达成增产协议，8月起增产至多40万桶/日。美国政府出于压制本国通胀上行的需要，明确提出要求欧佩克+增产石油，美国出售战略石油储备平抑原油价格。美联储即将缩债几次成为市场关注的焦点，另外疫情在全球多个国家恶化，加剧了市场对原油需求下滑的担忧。在诸多不利因素下，尽管美国原油库存在相对低位稳中有降，8月份原油价格一度累计最大跌幅超过15%，8月下旬原油价格在美国原油库存持续下降和飓风的影响下，快速反弹。

　　PX价格从8月初的956美元/吨，跌至8月31日的897美元/吨，累计下跌59美元/吨，折算成PTA的生产成本下降288元/吨。2021年以来，大部分时间内TA价格运行的逻辑主要是上游价格上涨的成本推动和PTA低加工费条件下的低开工，原油和PX价格走弱使得上游对PTA价格的支撑作用减弱。

　　图2 美国原油库存即将结束持续下降趋势

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　9月份，OPEC+维持原有产出策略不变，即每月至多40万桶/日的增产幅度。俄罗斯副总理诺瓦克在OPEC+会议上表示，OPEC+7月的减产执行率为109%；俄罗斯负责任地遵守了OPEC+协议；俄罗斯将在2022年5月前恢复至新冠疫情前的石油产量。2021年全球石油需求将增加600万桶/日；目前全球石油需求恢复到9500万桶/日，还差300万至400万桶/日才能恢复至疫情前的水平，预计会在2022年达成。需求端来看，严峻的疫情形势仍将延续，对经济和需求前景的忧虑仍存，同时美国夏季出行高峰将在9月初正式结束，季节性消费利好将消退。9月中旬美国原油库存或许会出现年度相对低点，后期将转向累库阶段。因此，预计9月国际原油市场价格上行空间有限，反弹之后，或将继续下跌，预计WTI在64-73美元/桶的区间运行。

　　8月份，国内PX产能基数2933万吨/年，8月份开始浙石化二期1#250万吨/年的PX新装置记入产能基数。盛虹1600万吨炼油、280万吨PX炼化一体化项目，预计在2021年底建成投产，PX的供应将更加宽松。8月份，PX-石脑油价差在247-302之间窄幅运行，产能充足情况下，加工价差波动区间依然会维持较低水平，PX价格走势将会受到原油的价格影响，在预期原油上升空间有限的情况下，预计9月份PX价格上行空间不大。

　　图3 PX价格和加工价差走势

　　数据来源：Wind国联期货研发部

　　小结及展望：

　　8月份，受到美联储缩债预期、OPEC+增产、以及美国政府要求OPEC+进一步增产、国外疫情恶化对原油需求下降的担忧等诸多不利因素的影响，国际原油价格一度大幅下跌。PX加工费窄幅波动，价格跟随原油累计下跌。

　　美国原油库存预计还将下降，但持续下降的趋势即将结束，到9月中旬或将迎来年内的去库的拐点。美国夏季出行高峰将在9月初正式结束，季节性消费带来的利好将消退。预计原油向上反弹的空间比较有限，反弹之后，或将恢复下跌。PX在产能充足，加工费持续保持窄幅区间的情况下，PX价格会继续紧跟原油。

　　三、PTA供需情况边际转弱

　　尽管8月份PTA继续去库存，但从8月中旬之后，PTA供需两个方面出现多个方面的负反馈，8月初PTA开工率降至今年以来最低水平，维持1周时间，PTA周产量创今年以来的新低，去库预期进一步加强。随后PTA开工率回升，由于短纤和瓶片加工费持续低迷，短纤瓶片工厂主动降负荷生产，随后长丝也加入降负行列。出现PTA开工率回升，而下游对PTA的需求转弱的局面。

　　自2021年7月8日起，新增逸盛新材料1#360万吨/年PTA新装置，故产能基数由6269万吨/年调整至6629万吨/年。根据隆众预测，8月份PTA产量预计在441万吨，较7月下降2.33%，部分装置意外停车居多造成产量下降。逸盛新材料360万吨装置7月底停车后，于8月下旬陆续恢复稳定；宁波台化、洛阳石化、三房巷2号线、虹港石化两套装置意外停车后恢复运行；新疆中泰、四川能投装置停车检修；福海创于8月上旬逐步恢复稳定运行。

　　图4 PTA工厂开工率月初创年度新低后回升

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　8月份，PTA现货价格累计下跌665元/吨，PX价格下跌造成的成本端下降288元/吨，PTA加工费被压缩377元/吨，加工费从月初850元/吨被压缩至500元/吨以下。期货1月合约价格的跌幅在8月份明显小于现货跌幅，期货1月合约价格在月初贴水，至8月末变成升水。

　　根据隆众的数据，聚酯行业产量495.4万吨，环比下滑3.4%。月均负荷87.8%，较7月下滑3.33%。导致行业产量和负荷下滑的主要原因是，8月受到需求和效益的双重拖累，国内聚酯行业新装置投产计划多推迟，并且工厂开始减产、检修，涉及全部聚酯产品。月内聚酯行业日度产出数据跌至去年同期水平，聚酯产出数据出现明显下滑，因此月内聚酯产量出现下滑。495.4万吨的聚酯产量折合PTA的消耗量426万吨，算上其他消费需求17万吨和20万吨的出口预估，8月份PTA表观需求量为463万吨，8月去库规模为22万吨。

　　图5 2017年至今PTA现货加工费

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　图6 聚酯工厂开工率在8月中旬以后明显下降

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　PTA期货仓单方面，8月份仓单累计注销2万张，减少10万吨。物流方便运输的仓库基本上全部注销一空，目前仓单主要集中在南通的江苏恒科和福建金纶两处。仓单的这种变化，反映出PTA现货资源依然相对紧张，但在9月交割完成后集中注销的交割机制下，过于集中的仓单分布，造成买方在物流成本方面具有非常大的不确定性，从而制约买入交割意愿。目前期货仓单还有高达34万吨库存，实物仓单的数量已经明显高于9月合约上的单边持仓，在交割之前预计PTA仓单流出速度很有限，PTA交割之后立即转为现货，对现货价格有一定的冲击作用。

　　小结及展望：

　　8月中旬以后，PTA面临诸多不利因素，负反馈开始增多。原油价格下跌使得成本推动因素减弱、PTA工厂开工率上升、聚酯开工率显著下降。根据PTA产量和消费量预估数据，8月份PTA继续去库存，但去库存并未对价格形成提振，PTA的供需基本面在8月份边际转弱。

　　PTA开工率上升，聚酯开工率下降，9月份或将结束去库转为累库。通过价格下跌，PTA生产利润再度转差，PTA产量方面依然有较大不确定性。需求方面，传统旺季来临，尽管目前市场普遍认为今年旺季不旺，需求方面仍有可能出现阶段性好转，密切关注PTA和聚酯开工率情况。总体认为，在经过持续多个月的去库之后，在累库预期之下，将下探寻求支撑，后期仍有企稳回升的机会。

　　四、短纤加工费有所回升

　　2021年以来，短纤价格除了在2月份曾经一度大幅上涨，其余时间长期趋弱。8月份，现货和期货价格大幅下挫，期货价格跌幅相对更大，短纤期货从上市以来持续高升水结构已经转变为期货贴水，期货高估值的情况发生了实质性的改变。

　　图7 近期短纤的基差由负转正

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　尽管8月份短纤价格大幅下跌，但短纤的现货加工费却明显回升。之前预期通过短纤上涨实现加工费回升，实际上通过PTA和乙二醇相对跌幅更大，从而实现了加工费上升。短纤加工费3月份至7月份期间总体持续下行，加工费从3月份的1700元/吨的水平，一度降至7月底至8月初的700元/吨。700元/吨左右的加工费水平，使得短纤全行业处于亏损状态，引发短纤工厂降负减产，短纤工厂的开工负荷从7月15日的89.4%，到了8月19日降至79.7%，8月26日回升至86.5%。随着短纤负荷下降，尽管在短纤价格方面没有得以体现，但在加工费方面却取得了一定效果，目前短纤加工费已经回升至1000元/吨以上的水平。

　　图8 短纤加工费明显回升

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　江浙织机开工率在8月份明显下滑，从8月初78.9%，到了月底降至71.5%，较月初下降8.4个百分点，目前维持在71.5%。

　　宏观预期偏弱叠加终端订单疲软，市场预期9月纺织旺季难旺。但纱厂开工率相对稳定之下对涤纶短纤存在刚需支撑，预期将维持继续去库4-5万吨的趋势。关注9月中下旬外贸订单情况，不排除市场在绝对价格偏低背景下出现触底反弹得可能。

　　终端需求方面，从纺织品服装的出口统计数据看，1-7月份出口情况依然较好，但集装箱紧张和运费较高对未来出口依然有抑制作用，为了锁定船期，也有部分订单提前的情况，因此也造成市场对未来有旺季不旺的预期。国内需求方面，从统计数据看，上半年国内纺织服装零售情况非常好，但7月份下滑较快，7月数据略高于2019年，9-12月纺织品服装国内消费需求总体呈现逐步回升的趋势。所以，对未来的需求不应过分悲观。

　　图9 国内纺织品服装零售在未来4个月将逐步回升

　　数据来源：Wind 国联期货研发部

　　小结及展望：

　　8月份，短纤供需双弱，价格大幅下跌。在行业普遍亏损的情形下，多家短纤工厂降负减产，虽未提振短纤价格，但使加工费得以提升。

　　尽管市场预期9月份旺季不旺，我们认为传统旺季之下，刚性需求仍在，短纤价格通过下跌之后，基差结构发生了实质性的变化，9月份交割完成后，仓单全部注销转为现货，短期或许对短纤价格有一定冲击。近期，预计，本年度短纤的绝对价格低点将会出现，在下游需求回暖的拉动下，短纤价格或会走出反弹行情。

　　五、总结与展望

　　8月份，由于原油价格走弱，成本支撑弱化，聚酯产业链相关品种跟随下跌。PTA在供需两个方面均有边际转弱的迹象，产量回升，聚酯端的需求下滑，PTA价格下跌，加工费明显受到压缩。短纤工厂因生产亏损，主动降负保价，但并未阻止短纤价格下跌，短纤加工费水平却明显回升。聚酯产业链依然处于产能扩张周期，PTA和聚酯的生产环节利润情况均不理想，在行业面临普遍亏损的情况下，工厂降负减产将影响产业链相关品种的供需状况，未必能带来价格上的提振，却可以改变利润分配。

　　原油价格进一步上涨的空间比较有限，反弹之后有望恢复下行，因此，上游价格上涨带来的成本推动作用将会减弱。在利润环节普遍较低的情况下，价格涨跌受上游价格波动的影响较大。后期关注，聚酯产业链品种能否由成本推动转变为需求拉动。不过，目前市场对未来的终端需求预期较为悲观，认为旺季难旺。我们认为传统旺季需求仍存，对未来需求并不悲观，PTA和短纤价格将会回升。更靠近终端的短纤，在高估值被压缩之后，在聚酯产业链品种中的表现有望相对较好。

　　风险因素：原油价格大幅下跌，终端需求不及预期

　　国联期货 贾万敬