供需双重利好，纯碱再创新高

2021年以来，纯碱期货、现货价格接连大涨，价格不断突破历史新高，纯碱期货年内涨幅位居能源化工品涨幅榜榜首。9月22日当天，纯碱期货主力合约SA2201合约收盘价较前一交易日上涨9.00%，期货价格上涨至3174元/吨，再创上市以来新高，较年初的1611元/吨上涨1563元/吨，涨幅超97%，较去年同期的1730元/吨上涨1444元/吨，涨幅83.47%。与期货走势类似，今年纯碱现货价格不断调涨，创下历史新高。截至9月22日，华北地区重质纯碱现货价格为2750元/吨，较年初上涨1200元/吨，涨幅77.42%，较去年同期上涨700元/吨，涨幅34.15%；华中地区重质纯碱现货价格为2650元/吨，较年初上涨1270元/吨，涨幅92.03%，较去年同期上涨920元/吨，涨幅53.18%。

此轮纯碱期货、现货价格联袂上涨的原因，我们认为主要是供应偏紧的现实和对未来需求的乐观预期。其中，供给端的利好主要是双控背景下开工率产量下降的现实和中期产能增量有限的预期，需求端的利好主要是下游浮法玻璃维持高产量和光伏玻璃投产计划带来的增量需求。

产能受限，短中期供给增量有限

在碳中和的大背景下，纯碱作为高污染高能耗的产品，将较大程度地受到环保和双控等政策的影响。百川数据显示，2020年国内纯碱有效产能为3142万吨。卓创资讯统计显示，包括甘肃金昌搬迁后的投产的装置在内，今年计划新增产能仅52万吨，而同时有年产能80万吨的装置计划淘汰，内蒙苏尼特和中海华邦计划退出，且江苏连云港碱业计划搬迁，搬迁后装置计划2023年投产，短中期内纯碱产能几无增加。而未来国内新增的产能主要是阿拉善的780万吨天然碱项目，该项目已于2021年4月开工建设，在最近的一次交流会议中，项目方预计在2025年完成一期建设，2027年完成二期建设。在这之前，国内的新增产能较少，甚至有减少的可能性，这将导致未来纯碱的供给增量也十分有限，短中期内供给端都会对价格形成利好和支撑。

双控措施加码，纯碱产量恐遭波及

8月，国家发改委发布了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，对一级预警的省区提出新要求：对能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟），2021年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。作为纯碱主产区的江苏省、青海省赫然出现在一级预警名单，江苏省、青海省的产能分别为595万吨、520万吨，占我国纯碱总产能的比重分别为17.47%、15.27%，若考虑其它一级预警区域，纯碱企业可能面临双控措施的产能占比高达38%。在上半年能耗未完成的背景下，江苏青海等一级预警区正在或将要采取限电限产等措施来实现全年双控目标，近期市场交易双控措施的预期较为强烈，市场预期未来一段时间国内纯碱的开工率和产量将出现明显下降，纯碱短期内供应偏紧的态势不改，且有愈演愈烈的趋势。在该预期的作用下，近期纯碱跟随双硅、动力煤等品种出现大幅上涨，价格创下历史新高。

下游需求较好，且预期未来增加明显

重质纯碱的下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃，今年以来下游景气度较高。2021年以来，下游浮法玻璃现货价格涨幅较大，产能利用率、开工率和产量都明显提升，处于近5年的高位水平。隆众资讯数据显示，截至9月17日当周，浮法玻璃行业产能利用率为89.63%，开工率为89.12%，都处于高位水平。国家统计局公布的数据显示，2021年1-8月我国平板玻璃累计产量为68806万重量箱，较2020年同期的62308万重量箱增长10.43%，该产量已创下近5年的高位。在光伏玻璃领域，2021年我国光伏玻璃投产较多，隆众资讯数据统计，2021年1-9月，我国光伏玻璃投产20条生产线，新增产能15260吨/天，涉及年产能为557万吨，未来有望为纯碱带来超过100万吨/年的新增需求，且未来的三年内，国内光伏玻璃仍然处于产能扩张期，将为纯碱带来更多的增量需求，有望推动纯碱现货价格进一步上涨。

厂库再创新低，仓单大幅减少

从厂库数量看，受到下游需求表现较好的影响，2021年纯碱厂库下降明显，最新的厂库处于近四年最低位。隆众资讯数据显示，截至9月17日当周，国内纯碱厂库为30.22万吨，较年初下降69.67万吨，较去年同期下降29.18万吨。其中重质纯碱厂库18.45万吨，较年初下降24.94万吨，较去年同期下降9.44万吨。最新的纯碱的厂库可用天数仅为3.0天，处于年内最低水平。当前纯碱厂库库存较低，厂商出货压力较小，挺价的意愿较强，预计近期纯碱现货价格上调概率较大，短中期内纯碱库存将维持低位，将对现货价格形成较强的支撑。

从仓单数量看，由于现货供应偏紧，部分纯碱生产企业不对外报价和接单，部分下游企业在盘面上进行买货交割，9月以来，纯碱仓单数量大幅下降，截止9月22日，纯碱仓单数量为0张，较8月初的高点下降近10000张。郑商所数据显示，9月纯碱完成交割7.03万吨，8月交割10.28万吨，表明下游企业接货意愿较强。当前纯碱仓单数量降为0张，对盘面形成明显的利好。
总结及展望

今年以来纯碱期货、现货价格表现强势，主要是受到供应偏紧和需求表现较好的影响。对于后期行情的走势，我们认为短期将表现出高位宽幅震荡波动加剧的走势，中期价格或仍有上行空间，建议投资者短期暂时观望，中期逢低布局多单。从短期来看，纯碱期货从contango结构转向back结构，表明短期现货供应偏紧基本面较好，市场对于近期行情较为看好，资金推涨意愿较强，但随着现货跟随期货价格大幅上涨，下游的观望情绪有望增加，需求可能转弱，从而对价格产生负反馈。且当前市场对于主产区双控措施的预期较强，但未来是否会大规模限电限产、影响到底多大尚未可知，若双控措施不及预期，纯碱期货价格将面临大幅回调。因此建议投资者短时观望，回避高位价格大幅波动的风险。中期来看，我们仍持有偏乐观的态度，后期价格或仍有上行空间，投资者可关注回调后的多头布局机会。从供给端看，短中期纯碱产能的增量较少，在碳中和背景下可能面临较多政策约束，纯碱产量的增量也有限。从需求端看，我们对于光伏玻璃投产带来的增量需求较为乐观。未来国内光伏玻璃的产能规模有望迅速扩大，对纯碱的需求也将快速增长，从而支撑纯碱期货和现货的价格。因此中期投资者可背靠重要支撑位，在价格出现较大回落时布局多单，并严格设置止损。在实际参与纯碱投资的过程中，需密切关注下游光伏玻璃的投产进度和不及预期带来的价格回落风险。（作者单位：中信建投期货）