业内人士：谨慎看待投行唱多原油

来源：期货日报

　　作者：韩雨芙

　　本次高盛等投行唱多油价的主要逻辑存在漏洞，投资者在投资过程中需谨慎使用此类报告，对于这些报告给出的理由进行进一步的探索分析。下游需求企业，若认为目前油价已处于相对高位，可逐渐减少买入保值比例，待油价再度进入上行周期后恢复保值操作。而贸易商方面，操作相对灵活，主要对持有库存进行期间保值，以及利用期现货市场进行利润优化。


　　A    利多共振下国际油价高位运行

　　近期，在多因素共振下，国际油价始终高位运行。不仅Brent原油一度突破75美元/桶，WTI油价也在70美元/桶上方运行多日。实际上，面对可能进一步变冷的冬季，高盛近日进一步上调了其对四季度油价的预测，并引发市场热议。

　　当前市场的供需情况究竟如何？高盛等投行是根据哪些因素作出了如此预测？未来一段时间在原油配置上市场究竟该注意些什么？带着以上问题，期货日报记者采访了众多业内专家。在受访专家看来，虽然短期内油价缺乏下跌基础，大概率高位运行，但就基本面来看，其上行空间也相对有限。

　　对于近期油价的偏强走势，在中信期货原油研究员桂晨曦看来，是供需和金融两方面因素共振的结果。

　　供需方面，美国飓风导致供应中断，及欧美夏秋交通出行旺季需求回升，给前期高位回落的油价带来短期提振。对此，光大期货能化研究总监钟美燕表示认同。据介绍，本次季节性飓风对美国原油供应面的影响超预期，8月下旬飓风“艾达”过境，导致美国原油供应量损失高达140万桶/日，加之后期供应恢复远慢于预期，油价多头信心增加。与此同时，市场的需求也呈现一定的韧性，从美国方面来看，在炼厂开工率下降的背景下，原油及成品油库存双降，炼厂利润高企，导致三大机构纷纷在月初上调全年的原油需求消费增速预期。

　　至于金融方面，钟美燕表示，近期能源品种联动上涨支撑了油价，国外天然气价格不断创新高，由气价上涨导致电力价格飙升，形成连锁反应，原油价格重心也逐步提升。考虑到美联储对高通胀的高容忍度，及最新8月增幅放缓的CPI环比增速，美联储收紧或减缓购债压力，桂晨曦认为，这些或继续为目前高位流动性溢价提供支撑。

　　不过，单从基本面的角度来看，桂晨曦告诉记者，当前的基本面暂时无法支撑油价继续大幅上行。

　　这是因为，近期数据显示，不仅全球经济增速持续放缓（8月全球PMI连降三月至年内最低水平，美、英两国经济增速分别降至6、8个月低点，新兴市场PMI自2020年6月以来首次进入收缩区域），原油供需预期也双双下调（EIA9月报告将2021年供应、需求同比增量预期双双下调，需求下调幅度大于供应，累库预期小幅上调），叠加“艾达”等短期事件冲击正在逐渐修复，在这样的情况下，油价继续上行缺乏相关支撑。

　　在钟美燕看来，近期高盛再度喊话油价将涨至80美元/桶，一方面是基于目前较为乐观的需求预期，另一方面认为供应的整体增量有限。“考虑到当前国内进口配额相对收紧，国内需求大概率边际下降。加之，美国供应在恢复中，整体将缓解美国方面原油供应紧张，也将导致原油供应端继续做加法，油价缺乏持续上涨的驱动力。因此，我们对目前水平的油价持相对谨慎的观点”。

　　除此之外，桂晨曦告诉记者，在判断油价的走势时，除了要考虑原油自身供需及金融影响因素外，原油上方空间还需关注政治属性影响。有鉴于近期中美双双表态打压目前过高的原材料价格，在这样的情况下，油价即使仍有一定上行空间，也相对较窄。

　　B    辩证分析国际投行唱多油价原因

　　实际上，在某不愿具名的业内人士看来，近期高盛等投行所谓的严冬出现、全球石油需求可能激增100万至200万桶/天、油价在此情况下有望冲击100美元大关的判断，明显带有很强的主观假设倾向，也让人怀疑这些国际投行唱多油价的真实目的。

　　要知道，去年高盛等多家投行在大宗商品价格波动中获利超10亿美元。而这样丰厚的获利，在上述人士看来，与这些投行的频繁喊话，鼓动投资者盲目参与市场存在一定联系。

　　而今年6月以来的市场表现也很好地证明了这点。据了解，今年6月随着疫情重新得到控制，原油需求恢复明显提速，这时候以高盛为代表的全球各大投行不断上调全球原油的需求预期以及价格预期，轮番唱多国际油价，对油价目标一路从80美元/桶喊到了100美元/桶。但随着秋季全球范围内暴发的德尔塔疫情冲击，原油的强预期落空，油价在7、8月份一度出现幅度接近20%的下跌。在此情况下，6月积极唱多的投行们都安静下来。

　　到了8月底，随着一个超强飓风艾达对美国墨西哥湾原油生产形成了比较大的破坏，美国原油产量短期内大幅下滑，原油市场供应压力明显缓解，这让油价暂时摆脱颓势重新回到了70美元/桶上方，也让沉默许久的包括高盛、花旗、美银美林等国际投行再次跳出来喊话，认为油价在冬季可能大涨。而这次投行们的逻辑，在市场看来，存在较大漏洞。

　　据上述不愿具名的业内人士介绍，当前高盛等投行的主要逻辑漏洞有三：一是，原油市场供需缺口在今年四季度继续收窄几乎是市场共识，本身就意味着原油市场四季度将面临较大的下行压力。二是，冬季取暖对原油需求的真实拉动和相关权威机构的需求数据变化。据介绍，往年数据显示，冬季取暖对于原油需求的拉动较小，加之近期公布的美国能源署和国际能源署月度报告都对2021年原油需求预期分别进行了下调，意味着原油市场需求的恢复并没有之前想象的乐观。这也从根本上否定了四季度原油需求上行拉升油价的可能性。

　　至于第三点，则来自消费端。据介绍，相对于产油国希望油价维持在65—75美元的区间高位，全球主要消费国显然对当前油价并不认可，全球前三大原油消费国美国、中国、印度均通过抛售战略原油储备方式来满足市场需求同时平抑价格，尤其是中国政府官方首次宣布向市场投放国家储备原油，主要面向国内炼化一体化企业，用于缓解生产型企业的原材料价格上涨压力。

　　事实上，据上述人士了解，对目前高油价不认可的不仅仅局限在原油产业消费端，大部分专业投资者亦然。之所以会有此看法，主要是因为，6月油价冲高之后，原油市场的专业投资者就持续减仓原油多头仓位，并且在近期油价反弹过程也并没有明显的回补多单动作，显然从一贯注重投资机会，从资产配置角度出发的这些专业投资者对于当前油价买入兴趣很低。

　　鉴于此，该人士表示，市场有理由相信本次高盛等投行唱多油价的分析师是非理性的。考虑到过去高盛等国际投行所做预测也多有出错，他建议，投资者在投资过程中需谨慎使用此类报告，对于这些报告给出的理由进行进一步的探索分析。

　　C    重点关注政策叠加影响

　　虽然，目前来看，国际油价缺乏大幅上行支撑，但钟美燕告诉记者，其也缺乏下跌的基础。

　　据东证衍生品研究院能化高级分析师安紫薇了解，当前高频指标显示变异病毒冲击所造成的航空需求8月的阶段性下滑已经得到修复。加之，近期随着海外疫情持续好转，变异病毒对需求的冲击缓解，美国公路车辆行驶里程基本稳定在2019年同期的水平，欧洲主要国家交通量高于2019年同期，表明欧美道路燃料在复苏后已经进入常态，四季度仍然会有季节性转弱，亚洲区域的人员流动的恢复能够抵消掉一些季节性影响，全球航空燃料需求预计仍将维持逐渐复苏的趋势。

　　至于国内市场，据钟美燕了解，8月整体需求在好转，成品油的价格也随着原油价格的上涨而表现坚挺，8月国内原油的进口量环比有所增加。此外，航空需求8月阶段性下滑的修复，也主要得益于中国的航班数量恢复。不过，安紫薇补充道，近期福建暴发的新一波疫情可能导致局部地区需求下滑。此外，中国计划分批组织投放国家储备原油，缓解原材料价格上涨压力。中国今年以来原油进口量累计同比下降5.2%，二季度以来进口量维持在偏低水平，进口配额审核趋严以及国储投放可能对未来中国的进口需求形成一定抑制。

　　至于供给端，在钟美燕看来，接下来的增量主要是OPEC+的增产，但尼日利亚等国的生产瓶颈可能导致联盟整体的产量增长不及份额上限，短期增产被美国供给减量所抵消，OPEC+产出正常化可能从四季度开始对全球供应形成较明显的增量。鉴于此，安紫薇表示，东证期货维持对油价谨慎偏多的观点，未来仍需关注可能的疫情反复对需求的冲击。

　　此外，桂晨曦表示，还需重点关注央行的货币政策。要知道，上半年原油的商品、金融属性在原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价的情况下均处于高位，到了下半年，在欧佩克渐进复产去库放缓、供需支撑减弱，及美联储宽松货币政策边际收紧、金融溢价回落的情况下，其商品、金融属性或面临拐点。

　　在这样的情况下，她认为，若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力；若宽松货币政策延续，油价或可维持高位振荡。

　　在这样的情况下，钟美燕认为，相关企业一方面仍要对原材料的成本进行相应保护，另一方面还可利用场外期权、期货等工具进行风险管理。

　　具体到产业链上，桂晨曦建议，上游原油生产企业可学习墨西哥国家石油公司的操作模式，择机在原油价格高于成本的可接受范围内进行卖出保值，锁定卖出利润。至于下游需求企业，若认为目前油价已处于相对高位，可逐渐减少买入保值比例，待油价再度进入上行周期后恢复保值操作。而贸易商方面，操作相对灵活，主要对持有库存进行期间保值，以及利用期现货市场进行利润优化（如国内石油贸易公司常见期现联动操作）。