供应端扰动不断，铝价加速走高

概述：铝价高位再度拉涨，周涨幅破千元，沪铝主力再创15年来新高，险破23000关口；目前在国内限产限电以及能耗双控指标的限制下，铝价仍将维持高位偏强震荡行情，上方或仍存有一定上涨空间，但过度追涨仍需谨慎。



几内亚政变，铝行业成本面临较大上涨风险

7月我国铝土矿进口925万吨，环比减少8.7%，同比减少15.9%；1-7月铝土矿进口6441万吨，同比减少7.1。受限于几内亚国内形势以及运输问题，铝土矿进口量有所下降。中国铝土矿对外依存度高，占国内总供应量约55%。今年由于国内需求量的增加以及海外疫情的影响几内亚CIF价格已经出现明显上行，国产矿石由于环保因素价格始终居高不下，本次几内亚国内局势剧变会引发市场对矿石供应紧张的担忧，从而引发国内外矿石价格的上行。



限电限产加码升级，冶炼产量持续回落

近期国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，部署各地完善电解铝行业阶梯电价政策，严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等，已经实施和组织的应立即取消。中国是全球最大的电解铝生产国，目前全行业年度用电量超过5000亿千瓦时，约占全社会用电总量6.8%。用电成本在电解铝生产成本中占比超过40%。

因广西电力供应紧张，区域内某50万吨/年产能电解铝企业被要求减产，预计减产规模30%左右。同时，缺电已经不是某一地区的特例，而是全国性的普遍问题。云南前期因限电导致减产的产能复产计划再度搁置。企业原定8月恢复至正常生产水平的计划不能如期实现，甚至有再度停槽的风险。内蒙古蒙西地区限电压产的要求依然严格，蒙东地区也出现电力紧张的情况，江西省7月-12月试行电力分时段交易"基准上限价格+浮动机制"，河南也开始有限电消息出现，随着各地陆续出现相应消息，近期恐将出现全国性的“电荒”风险。

多地限电、限产扰动，对供应端的释放有制约，背后的逻辑在于年初开始的能耗双控政策。到目前为止，全国多地出现因能耗双控对电解铝企业的限产，对运行产能及新增产能释放均构成扰动。能耗双控是推动铝价走高的重要影响因素，虽然期间储备局进行三轮抛储但不及预期，虽小幅弥补供应缺口，但依旧没有改变供应边际偏弱的预期。



金九银十旺季预期尚存不确定性

高铝价抑制短期消费，消费旺季何时到来仍未知。本周铝加工龙头企业开工率降至67.6%，主因铝价冲高使得下游新增订单减少，同时高位铝价使得资金压力不断提高，去库提高周转及控制接单均使得下游畏高情绪明显增加。近期铝价震荡上扬，下游畏高情绪严重，企业观望情绪较浓，企业对金九银十的旺季预期尚存不确定性。

未锻轧铝及铝材出口46.9万吨，1-7月累计出口308.5万吨，累计同比增长12.7%。目前除却线缆因订单生产及交付计划性较强受铝价影响较小外，其他加工板块均受到一定影响，其中地产、汽车板块相关订单受到影响较大，传统旺季消费复苏缓慢。随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱短缺、海运费高企等因素抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，导致出口量难以大增，月均出口量预计维持在45万吨的水平。



总结

目前氧化铝厂也在上演限电和能效双控“接力”的剧情，叠加铝土矿受政治风险扰动，助推氧化铝价格站上3100元/吨，接近2019年5月的水平，电解铝成本端在不断抬升。旺季还没有启动现象，大型铝材加工企业开工维持弱势，畏高以及观望情绪较普遍，等待消费边际好转带动库存去化，铝价处在易涨难跌，不过也需警惕过度飙涨后国家调控的风险，操作上下游按需少量多次买入为宜。