华联期货：原油：供需面反复扰动 维持宽幅震荡

　主要观点：

　　8月原油市场先抑后扬，主要先后受需求端与供应端双重扰动，叠加宏观面预期变化。先是全球疫情形势再度趋严，市场对需求端再次产生担忧；后是墨西哥海上钻井平台发生火灾短期产量大降，美国也因飓风影响墨西哥湾区产量大降。而宏观面也始终处于美国流动性收紧预期与现实间来回摇摆，美元指数冲高回落。展望后市，一方面留意美国飓风持续影响时间，短期对供应端与需求端均产生影响，但市场多数情况下仍视之为利好为主．同时重点关注9月初欧佩克大会进展，预期维持原计划小幅增产可能性大。而需求方面如各国未出现明显的封锁，仍不会产生实质性利空。宏观继续关注关于美国缩表动态。

　　操作建议：

　　由于短期原油市场受供应端扰动较多，激进型投资者逢低短多为主。中期来看仍维持区间震荡对待波段操作为主，关注前高压力，留意60美元底部支撑。

　　重点监测点：

　　伊朗核协议；OPEC+会议；海外疫情形势

　　风险提示：

　　地缘政治不确定性；宏观政策

　　一、行情回顾

　　8月原油市场先抑后扬，全月收长下影响整体表现为下跌。上中旬市场主要驱动在于全球疫情形势再度趋严，市场对原油需求重回担忧。此外宏观面美国通胀预期持续升温，市场对缩表预期较强，美元指数大幅走高，原油受多方因素推动出现技术性破位。进入下旬，疫情利空影响逐步弱化，且供应端墨西哥海上钻井平台发生火灾，短期产量大降。美国飓风影响墨西哥湾产量亦大幅降低。美元指数因宏观面美观加息周期仍路漫漫出现冲高快速回落。原油盘面触底大幅反弹。

　　图1 WTI原油期货月线走势

　　来源：文华 华联期货研究所

　　图2 SC原油期货周线走势图

　　来源：文华 华联期货研究所

　　二、供应分析

　　IEA8月报显示7月全球石油供应量增加了170万桶/日至9670万桶，预计2022年将出现新的供应过剩。欧佩克+以外的石油供应今年料将增加60万桶/日，2022年则将增加170万桶/日，其中有60%的增幅来自美国。EIA8月短期能源展望报告预计2022年美国原油产量将增长65万桶/日，此前预计为增加75万桶/日。OPEC8月报将将2021年非欧佩克石油供应增长预测上调27万桶/日至110万桶/日，将2022年非欧佩克石油供应增长预测提高84万桶/日至290万桶/日。

　　1、欧佩克

　　从欧佩克8月报来看，7月OPEC原油产量环比增加63.7万桶/日至2665.7万桶/日。多数国家产量环比均有上升，沙特增产49.7万桶/日。

　　7月的OPEC+会议几经波折，起初是俄罗斯与沙特对增产有不同意见，俄罗斯有加大增产意愿，经过会议的反复协商，最终达成协议如下：同意8月起增产40万桶/日，直至完全恢复580万桶/日的主动减产量。自明年5月起，有5个国家产量基准上调，沙特和俄罗斯各+50万桶/日，阿联酋+33万桶/日，伊拉克和科威特各+15万桶/日。整体评估OPEC+增产计划来看，短期无压力，中长期供应加大，但仍需继续留意每月欧佩克会议的情况。近期油价快速回落，有机构预测OPEC+或暂停增产。伊朗新任总统易卜拉欣·莱希8月宣誓就职，后期继续关注伊朗核协议进展。

　　表1 OPEC产量明细

　　来源：华联期货研究所 OPEC月报

　　图3 OPEC月度产量（千桶/日）

　　来源：华联期货研究所 WIND

　　图4 沙特产量（千桶/日）

　　来源：华联期货研究所 WIND

　　图5 伊朗产量

　　来源：华联期货研究所 WIND

　　图6 委内瑞拉产量

　　来源：华联期货研究所 WIND

　　2、美国

　　截至8月下旬EIA库存报告数据，美国原油产量在1140万桶/日，环比前期略有回升。今年以来除了寒潮影响短期下降外，多数时间基本稳定在1100万桶/日。自7月开始产量逐步回升，但速度较慢，后期还需继续关注油价表现及上游生产活动变化。贝克休斯钻井数截至8月27日公布数据，美国石油活跃钻机数增至410座，环比7月底增加25座。虽然自去年10月以来钻井数持续上升，但目前仍远低于疫情前水平。

　　EIA在钻井生产报告中9月美国页岩油产量增至810万桶/日，为去年5月来最高。主要是由于页岩油产量最大的二叠纪盆地的产量增长，该地区的原油产量预计将在本月增加4.9万桶/日，抵消巴肯和其他主要产区预计产量下降的影响。

　　图7 美国原油产量，千桶/日

　　来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

　　图8 美国原油进出口，千桶/日

　　来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

　　图9 贝克休斯钻机数

　　来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

　　图10 美国页岩油分地区产量预测

　　来源：华联期货研究所 WIND EIA钻井报告

　　三、需求分析

　　从欧佩克在8月报中保持2021年和2022年世界石油需求增长预测不变，即2021年需求增速为600万桶/日，2022年全球石油需求增速为330万桶/日。但预计2021年对欧佩克原油的需求将减少20万桶/日至2740万桶/日，将2022年对欧佩克的原油需求预期下调110万桶/日，并预计2022年下半年石油市场仍将收紧。IEA月报将2021年下半年原油需求预估下调逾50万桶/日，并提到因新冠疫情下调石油需求展望，预计2022年将出现供应过剩。EIA短期能源展望预计2021年全球原油需求增速预期为533万桶/日，与此前持平；2022年全球原油需求增速预期为372万桶/日，与此前持平。

　　1、美国

　　从美国炼厂开工率来看，自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升，目前整体维持平衡，略低于疫情前往年同期水平。从库存表现来看，商业原油库存持续走低基本持平于2019年同期。汽油库存去化最好，已低于2019年，显示美国国内终端出行需求已完全恢复。馏分油库存也降至相对合理水平。自7月下旬以来，美国疫情形势再度趋严，但其国内并未进行封锁，因此并未对成品油消费产生影响。

　　图11 美国炼厂开工率，%

　　来源：华联期货研究所 EIA

　　图12 美国商业原油库存，千桶

　　来源：华联期货研究所 EIA

　　图13 美国战略储备库，千桶

　　来源：华联期货研究所 EIA

　　图14 美国库欣库存，千桶

　　来源：华联期货研究所 EIA

　　图15 美国汽油库存，千桶

　　来源：华联期货研究所 EIA

　　图16 美国馏分油库存，千桶

　　来源：华联期货研究所 EIA

　　2、中国

　　中国方面统计局数据显示，国内1-7月份，全国加工原油41241万吨，同比增长8.9%，7月中国主营炼厂开工率为77.46%，月内格尔木炼厂检修，中石油炼厂整体降负。同时沧州石化检修结束开工、茂名石化及沧州炼化原油加工量提升。截至8月下旬，国内主营炼厂常减压产能用率持稳于77.65%，同比下降0.94%。7月山东独立炼厂常减压平均产能利用率为64.49%，环比下降6.44个百分点，同比下降10.80个百分点。月内齐成石化和海右石化常减压装置开工，不过联合石化、海科瑞林、方宇石化和清沂山石化常减压装置停工，且部分炼厂因二三次装置检修常减压装置有所降负。8月无计划检修炼厂，截至8月下旬山东独立炼厂常减压产能利用率为67.73%，同比下降8.74个百分点。

　　据隆众统计，8月底成品油商业库存均上涨，其中汽油库存1666.2万吨，库容比47.61%，环比上涨3.45%；柴油库存1977.98万吨，库容比43.96%，环比上涨0.87%。具体来看独立炼厂汽柴油库存双降，主营及社会库存双涨。

　　从终端汽车产销数据来看，据中国汽车工业协会数据：7月产销量分别为186.3万辆和186.4万辆，环比分别下降4.1%和7.5%，同比分别下降15.5%和11.9%。1-7月，汽车累计产销分别完成1444.0万辆和1475.6万辆，同比分别增长17.2%和19.3%，增幅比1-6月分别收窄7%和6.3%。与2019年1-7月数据相比，汽车产销同比增长3.4%和4.2%，产量增幅与1-6月持平，销量增幅比1-6月回落0.2%。其中7月新能源汽车、汽车出口依然保持强劲上涨势头，销量双双刷新了历史记录。中汽协认为虽然全球经济复苏和疫情防控仍存在不稳定、不确定因素，同时芯片短缺、原材料价格大幅上涨也在不断增加制造业企业的成本压力。但我国经济运行继续保持稳定恢复，将会对汽车产业的稳定起到良好的支撑作用，2021年的汽车产销仍会保持正向增长。

　　图17 中国原油加工量

　　来源：华联期货研究所 WIND

　　图18 中国主营炼厂开工率

　　来源：华联期货研究所 隆众

　　图19 山东地炼开工率

　　来源：华联期货研究所 隆众

　　图20 中国成品油商业库存

　　来源：华联期货研究所 隆众

　　图21 中国汽车产销及增速

　　来源：华联期货研究所 WIND

　　3、海外疫情

　　从全球疫情形势来看，4月底-5月上旬达到高位，5月下旬后逐步缓和，但7月中下旬以来再度趋严。德尔塔变异病毒施虐，美国等美洲及部分欧洲国家、印度等疫情形势仍较为严峻。国内也多点突发，疫情形势变化对需求影响仍要继续保持关注。

　　图22 海外国家确诊病例数与石油消费占比

　　来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

　　图23 国内/国外新增确诊趋势

　　来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

　　图24 美国新增确诊趋势

　　来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

　　图25 印度新增确诊趋势

　　来源：华联期货研究所 百度数据中心 BP

　　四、库存

　　从OPEC8月报数据来看，经合组织（OECD）6月商业石油库存环比下降2300万桶（其中原油下降3830万桶，成品油上升1530万桶），低于去年同期2.894亿桶，低于5年均值9040万桶。全球石油库存整体仍继续震荡下行。国内SC仓单库存持续去化。全球海上浮仓库存维持稳定略高于2019年。

　　图26 OECD库存

　　图27 SC库存

　　图28 全球浮仓原油库存

　　图29 全球在途原油库存

　　五、持仓、价差

　　从原油的金融属性观察，原油和美股走势高度相关，特别是在行情出现较大波动时，金融市场风险偏好情绪一致，美股对原油影响更大。原油与美元指数呈现较好的负相关性，7月美元先扬后抑与原油先抑后扬基本也相对吻合。从宏观来看随着后期美国流动性收紧加息逐步临近，美元仍有望延续反弹从而压制油价上方空间。原油基金持仓作为主要的投机力量，可以作为多空力量走势强弱的一个判断指标。7月中旬以来油价震荡回落，净多头数也出现大幅下滑。

　　图30 WTI原油期货和期权基金持仓

　　图31 B-W价差

　　图32 原油与美元指数

　　图33 原油与美股

　　六、结论和操作策略：

　　展望后市，一方面留意美国飓风持续影响时间，短期对供应端与需求端均产生影响，但市场多数情况下仍视之为利好为主．同时重点关注9月初欧佩克大会进展，预期维持原计划小幅增产可能性大。而需求方面如各国未出现明显的封锁，仍不会产生实质性利空。宏观继续关注关于美国缩表动态。由于短期原油市场受供应端扰动较多，激进型投资者逢低短多为主。中期来看仍维持区间震荡对待波段操作为主，关注前高压力，留意60美元底部支撑。

　　华联期货 黄桂仁