纯碱以时间换空间

　来源：期货日报

　　作者：袁然

　　能耗双控加码

　　纯碱达到估值高位，大概率呈现振荡走势。待下游囤货有效消耗，现货成交进一步转好后，价格才重新具备上涨动力。

　　图为江苏纯碱产量走势

　　短期供应端炒作减产无法证伪，光伏扩产、浮法复产仍是纯碱最大驱动力，但2201合约“抢跑”透支了后续上涨空间。价格达到估值高位后大概率呈现以时间换空间的振荡走势，需要等到下游囤货有效消耗后，现货成交进一步转好，价格才重新具备上涨动力。

　　市场存在减产预期

　　9月8日—9月30日江苏开展2021年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动，受此影响，江苏部分纯碱企业9月已有减产计划，开工率降幅或在20%。

　　目前来看，7—8月碱厂检修高峰已经过去，9月涉及检修量较8月有所减少，加上交割库有一部分重碱预计流入市场，将对市场货源形成一定补充。但随着国家能耗双控政策持续加码，在多数纯碱厂家待发量较大、整体库存水平不高的情况下，价格容易受到供给扰动出现波动率抬升行情。短期供应端减产无法证伪，前期预估的负反馈暂难兑现。

　　光伏扩产、浮法复产成主要驱动力

　　下游方面，目前浮法玻璃(2554, -1.00, -0.04%)和光伏玻璃出现分化。多数浮法玻璃厂家原料重碱库存天数在1个月以上，四季度部分产线存点火、冷修计划，实际对重碱用量或变化不大。而近期光伏玻璃需求支撑明显，厂家订单跟进情况较好，加之成本上涨，多数推涨较为积极。四季度仍有部分产线计划点火，对重碱用量存向好预期。

　　截至8月底，国内超白压延玻璃在产基地35个，窑炉66个，生产线227条，日熔量为40210吨，环比增加8.71%，同比增加46.70%。以主流80%成品率计算，综合考虑新点火达产天数，超白压延玻璃实际月产量约94.34万吨。而全国浮法玻璃生产线共计305条，在产266条，日熔量共计175725吨，比上月增加400吨/日，环比增加0.23%，同比增加7.92%。8月月度实际平均在产产能为175057吨/日，比上月增加1.66%。从存量视角来看，浮法玻璃和超白玻璃合计日熔量为215935吨，需消耗4.3万吨纯碱。而重碱周度产量在30万吨浮动，折合4.3万吨/日，供需处于基本平衡状态。

　　从增量视角来看，2021年下半年预计有20930吨/日的光伏玻璃产能点火投产，对应将新增纯碱年化需求152.79万吨；若所有新增产能全部如期投产，2021底光伏压延玻璃日熔量或增加至56870吨/日，对应纯碱年化需求将增加至415万吨。供给端，河南骏化预计于年底新增20万吨纯碱产能，此外再无新增产能，整体上中期供应仍有缺口。

　　此外，前期山东部分纯碱企业就因环保不达标问题被勒令限产20%—30%纯碱产能，四季度随着环保形势日益趋严，华北地区纯碱企业开工大概率受到影响。

　　2201合约已接近估值高位

　　虽然从存量视角来看，当下纯碱仍未达到刚性缺口，供需基本处于紧平衡状态，但由于年底存在缺货预期，导致碱厂挺价意愿较强。今年以来，纯碱现货提涨超过10次，当前重碱现货价格已涨至近十年高位水平，贸易商及终端用户对纯碱价格的抵触情绪进一步增强。下游企业提货积极性不高，市场成交明显转弱。目前玻璃厂原料重碱库存平均在53天左右，个别囤货已经达到3—4个月，库容基本已经全部占满。

　　下游接货乏力的情况下，期现商处于拿不到货又卖不动货的状态。从近期仓单流出的情况来看，河北地区变化不大，浮法玻璃企业接货已经大幅放缓；而湖北地区流出较多，更多是对接华东地区光伏玻璃企业。随着期货大幅拉涨，基差走弱至-300元/吨，期现商前期买现货抛期货的头寸面临压力。由于前期拿货成本较高，目前的基差报价成交不佳，只有等待基差走强才能进一步让利出货。另外，部分碱厂订单排至9月底，个别厂家排至10月上旬，市场货源成本进一步抬升，期现商拿货更加依赖成熟的撮合渠道。虽然期现商提前预定库容导致交割库紧张，但能否拿到货以及价格是否合适仍然存在较大不确定性。碱厂目前货源供应偏紧，严格锁盘面的期现商基本拿不到货，能拿到的也只有做时间差的一般贸易商。

　　而从碱厂库存来看，自8月16日河南限电结束至今，重质纯碱库存连续四周累积，即使9月7日纯碱期货连续三日大幅拉涨，当周重质纯碱仍然没有出现去库。从价格传导情况来看，期货高升水仍缺乏实质性支撑，以时间换空间，纯碱大概率呈振荡走势。（作者单位：国泰君安期货）