港口库存延续低位 乙二醇波动加剧

一、原油上冲乏力 煤价坚挺

原油上涨乏力。从供应端来看，OPEC+会议维持此前增产政策，9月将继续增产40万桶/日，美国页岩油增量仍有有限，而伊朗供给的恢复成为下半年供应端主要的变数，美伊谈判决定伊朗供给恢复的节奏。从需求端来看，疫情反复弱化了全球石油需求恢复前景，航空煤油消费仍受疫情拖累，拉长了石油消费恢复的周期。季节性方面，中、美需求在未来2个月均将阶段性走弱，而中国原油进口配额的收紧也将进一步抑制国内原油进口需求，另外9—10月美湾飓风季也将给石油消费恢复带来不确定性。下半年原油供需层面将边际转弱，原油供需缺口较上半年会明显收窄。从宏观层面来看，美国8月非农就业数据不及预期，同时在此前的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储方面同样没有明确Taper的具体时间表，市场普遍认为美联储Taper步伐或放缓。不过，随着全球经济持续复苏以及通胀上升，美联储未来逐步缩减购债规模只是时间问题，届时或在一定程度上推升美元，打压商品。综上，结合当前原油基本面以及宏观因素，原油中期趋势已转弱，近期国际油价反弹至均线附近，缺乏进一步上涨动力，面临回调压力。

煤价依旧坚挺。从供给端来看，虽然保供从7月就开始多管齐下，各种政策频发发布，例如增加露天矿临时用地、永久用地，部分煤矿可以先生产后补手续，产能置换等等，但是放量效果却并不理想。此外，今年水电较差，旺季只能依靠火电供电，煤炭供弱需强的状况更加严峻。全国多地也因此被迫限电。从需求端来看，虽然旺季已经结束，9月进入了传统需求淡季，但是工业用煤迅猛增加，叠加上东北地区开始冬储，整体需求依旧较为旺盛。目前，港口库存依然持续下降，煤矿坑口延续供不应求的局面。进口方面，由于印尼等国供应不足叠加海运费高涨，进口煤受制于高成本也难以放量。综上，9月的煤炭价格依旧偏强，除非能有更加有效的供给端放量手段，那么或将形成较大的回调，否则价格在四季度也将依然维持强势。

二、国产量缓慢增加 进口量下降明显

乙二醇国产增量缓慢，重点关注新装置量产时间。9月份，已有装置中油制装置检修较少，其检修多集中在四季度；而山西、陕西、内蒙古、新疆地区部分煤制乙二醇装置因原料供应问题检修降负。新装置方面，8月中下旬，古雷石化70万吨/年的油制乙二醇装置和广西华谊20万吨/年的合成气制乙二醇装置投料出品，两者短暂开车运行后开始调试。目前来看，国内新装置量产速度不及预期，同时部分煤制装置检修跟进，国产量增速放缓。

9—10月进口量或明显下滑。由于8月初海外沙特、伊朗、美国等多套装置因故停车，考虑到船期因素，这部分产量损失将体现在9月进口量上，因此我们谨慎给予9月65万吨的进口预估。对四季度进口量，考虑到10月份开始，沙特、美国等多套装置将再度开启检修，因此四季度乙二醇进口量或不及此前预期，谨慎下修10—12月乙二醇进口量至68万吨、75万吨、75万吨。

三、聚酯开工率触底缓慢回升

短期外需不足，企盼内需跟进。从外需来看，我国纺服主要出口地集中在欧盟、美国、东盟和日本，但目前海运费高企且海运效率偏低，下半年外需订单中圣诞节等订单占比较大，据悉该类货物因为时效问题，部分已在淡季提前下达，而目前海运费仍在不断攀升，预计出口表现近期仍将受限，外需暂无起色。从内需来看，随着国内疫情的逐步控制，预计后续内需订单或有适度跟进，但由于淡季终端亦囤积了较多货物，因此后续内需订单跟进后将先消化前期备货，而对当下增量表现或不及往年。内需启动时间重点关注9月中下旬。

9月聚酯开工率或触底缓慢回升。9月初，聚酯开工率在86%附近，目前来看进一步下行空间相对有限，但负荷的提升仍需等待国内冬季订单大幅跟进。从聚酯产品内部来看，聚酯切片、瓶片、短纤库存压力体现较早，早在7月初、8月初该类产品已分别开始检修，目前供需已有所改善，生产效益亦适当修复，近期部分瓶片和短纤装置亦有重启计划，预计该类产品开工率将开始回升。而涤纶长丝企业自8月中旬开始降负，在8月底进行一次大幅促销优惠后，库存窄幅下降，但由于纺服终端订单仍不佳，预计9月中上旬长丝库存仍趋回升，因此长丝端压力不减，短期开工率难以回升。综上，预计9月份聚酯开工率将先维持86%—88%的开工率运行，中下旬若秋冬订单跟进，长丝开工率或逐步回升，从而带动聚酯整体开工率恢复。初步预估9月份聚酯月均开工率在89%—90%，月产量为485万吨。

四、港口大幅累库时间不断后移

港口低库存状况延续，近期难有大幅累库。截至8月底，乙二醇华东主港库存为58.3万吨，较月初虽回升3万吨附近，但由于某主流库区自8月下旬开始在统计口径中新增了内贸货，因此该累库幅度实际意义有限。展望9月份，考虑到国产量增速缓慢，同时进口量预计降幅较大，下游聚酯开工率低位缓慢抬升，整月港口库存预计延续低位，若有装置发生预期外检修或内需订单爆发，不排除去库可能。因此，近月供需压力不大，而未来供需压力或更多体现在四季度中后期。

五、总结与展望

9月份乙二醇供需宽松平衡，近端压力不大。期价利多在于港口低库存以及较为坚挺的煤价，利空在于目前终端订单仍较为低迷以及四季度中后期乙二醇累库的预期。多空交织之下，作为液体化工品，乙二醇当前库存水平处于低位，期价波动加剧。短期，煤价仍在偏强运行，建议暂时关注01合约上方5300—5350元/吨压力区间能否有效突破，若不能建议前期多单止盈离场，等待回调之后再入场。中期，待港口出现大幅累库迹象后，再反弹滚动抛空。