玉米：多元矛盾交织 不宜过度悲观

摘要

　　随着新季玉米逐步上市，市场关注重心逐步转移至新粮。我们对于新季玉米的整体判断仍是高位震荡格局，核心逻辑仍是价差角度和种植成本的安全边际仍存，叠加饲用需求不悲观，对新季玉米的整体判断仍是高位震荡格局，当前多元矛盾交织，不宜过度悲观。此外，随着新粮上市，需关注如果稻谷和小麦停拍后，盘面定价中心将发生变化。

　　前文

　　本周连盘玉米先涨后跌，跌破2500关口位后最低下探2457，周四大幅反弹，周K收红，收盘2491，上涨13，涨幅0.52%。

　　考虑到今年新玉米上市较去年早半个月左右，本周东北部分贸易商开秤报价再次激发市场看涨，但主粮上市仍是国庆以后，季节性卖压仍将存在，这个阶段是旧作高价陈粮与新作卖压的重叠，供应压力集中体现。

　　近期我们发布了《关注价差角度的安全边际》、《需求端简析》两篇热点报告。核心逻辑仍是价差角度的安全边际仍存，叠加饲用需求不悲观，对新季玉米的整体判断仍是高位震荡格局，价格如果发生悲观踩踏的话，反而是一个较好的买入套保机会。此外，价格若进一步下探，对应饲用稻谷、小麦替代以及进口成本三个逻辑将发生反转。

　　玉米盘面2500对应华北价格2650左右，对应黑龙江价格2350，如果盘面极端情况下回调至2400，即对应华北2550、黑龙江2250，这两个价格也将限制东北饲用稻谷、华北小麦的替代。而这两部分替代需求在旧作分别达到2300、3500万吨，缺口是否弥补的逻辑或将再次反转。此外，当前进口配额内成本2500左右，也将严重抑制国外进口的增量，如果进一步压制进口补充，供需两端的平衡点将进一步倾斜。价差角度看，2500仍是非常重要的价值平衡点。

　　对于需求端的变化，通过饲料产量、养殖产能、养殖利润角度来看，国内养殖端的基本盘仍在。明年上半年前猪价不乐观、猪料需求不悲观。从肉禽蛋禽的产能、利润、鸡苗角度看，两大禽料需求端也并不悲观。

　　从1月合约走势来看，玉米从高位下跌的走势并不顺畅，每次下跌后的反弹幅度均接近50%。而站在当前时点，库存被动去化的速度并不慢。此外，随着新玉米逐步上市，需要特别关注9月底是否会停拍饲用稻谷定向（周度200万吨投放量）、以及10月底是否会停拍超期陈麦（周度50万吨投放量），这两个因素或将对1月合约的定价中心产生影响，笔者认为目前1月合约定价反映最低廉的能量谷物价格（东北对应定向稻谷集港价格、华北对应小麦替代价格、南港对应大麦价格），而停拍稻谷或小麦后，定价中心将再次对标东北新玉米的成本支撑逻辑。此外，对于新季玉米上市后，是否会发生政策性收储，我们只能等待官方政策。但从鼓励恢复种植面积产能、保证农户利益、保证储备大国的大格局来考虑，利大于弊，但时点和量级将更为重要，预期的作用也将对1、5月合约定价产生影响。

　　策略上，建议多看少做，短期观望为主，激进者可考虑2500以下的买入价值。从中期角度看，新粮上市季节性卖压或能够给与一个较好的买入价值。通过价差角度看，底部存在一定安全边际；通过饲料产量、养殖产能、养殖利润角度看，国内养殖端的基本盘仍在。从中期角度看，新粮上市季节性卖压或能够给与一个较好的买入价值。关注本轮增仓下跌的幅度，预计下一个支撑平台在2400-2450。

　　淀粉的单边较难把握，7月合约进交割月前，淀粉库存大，现货下跌带动基差修复，9月合约进交割月前，盘面逻辑切换较快，从期货单边受去库拉升水转换为厂库注册仓单挤升水逻辑。近期淀粉11月合约的席位及持仓变化，也反映下去库水平下，资金博弈的属性加大，关注背靠350附近安全边际做扩价差利润。从中期视角看，主力合约CS-C维持近期在330-400区间震荡，价差或将逐步选择方向，考虑到淀粉去化速度加速以及后期中秋国庆旺季的因素，需求端不应持续低迷，做多CS-C的预期逻辑仍将持续发酵，激进者可考虑逐步做多1月CS-C价差。