交割逻辑下生猪期货将有哪些新变化？

9月1日起生猪2109合约可开始每日选择交割，开盘期货价格继续减仓下行至跌停板，受交割合约下挫影响，其他合约也同步下跌；随着LH2109合约打开跌停板，其他合约也出现一定程度反弹修复。截止收盘，LH2109合约报13300元/吨，跌5.37%，主力LH2201合约报16565元/吨，跌1.37%。生猪LH2109合约作为第一个交割月合约，备受市场关注，那么盘面在交割逻辑下是如何演绎的，以及交割逻辑能对远月合约产生哪些影响？

一、交割成本分析

生猪交割买卖双方的成本有较大差异，而成本差异决定了生猪产业上下游投资者入场套保与交割的积极性。

卖方交割成本主要包括四项，即交易手续费、资金成本、交割手续费、期货仓储费。计算过程中，交易手续费入场价采用8月2日盘面结算价18245元/吨，手续费占成交额的万分之二；资金成本中交易保证金按50%计算，利息成本暂定3.5%，资金占用时长按照8月2日盘面开仓并注册仓单后至9月1日可每日选择交割为止，为期30天；交割手续费1元/吨，暂时不收；期货仓储费5元/吨·天。具体计算过程如下：

卖方成本 = （18245*1*16*0.0002） + （18245*1*16*50%*3.5%*30/365） + 0 + （5*1*16*30） = 2878.27元/手 = 179.89元/吨 = 0.1799元/kg。

即交割卖方自8月2日开卖仓单，持有至9月1日申请交割，成本大约在179.89元/吨，盘面小幅升水现货200元/吨产业投资者即可入场卖出套保。
买方交割成本构成项目略多，主要包括交易手续费、资金成本、交割手续费、生猪出库费、洗消费等固定成本支出，同时因交割制度规定，交割现场装车过磅后生猪损失即由买方承担，因此买方还需承担隐性成本，即交割过程耗损、运输费、运输掉秤耗损、运输死亡耗损、地区升贴水。其中交易手续费、资金成本、交割手续费与卖方相同，不再赘述；生猪出库费15元/吨，车板交割无出库费；洗消费按相关规定不超过300元/车；交割过程耗损按照每头掉秤2kg，现货生猪结算价按照9月1日盘面结算价13.45元/kg计算，单头生猪按125kg计算，则每手生猪128头；运输费暂按3000元计算；运输过程中按每头掉秤2kg，以及每车正常死亡耗损1头；地区升贴水暂时按河南基准库核算，升贴水为0。具体计算过程如下：

买方成本 = （18245*1*16*0.0002） + （18245*1*16*50%*3.5%*30/365） + 0 + （15*16） + 300 + （2*13.45*128） + 3000 + （2*13.45*128 + 13.45*125） + 0 = 12585.92元/手 = 786.62元/吨 = 0.7866元/kg。

即买方自8月2日入场买持仓，至9月1日配对，不额外考虑配对日至交收日中间的资金成本等因素，买方需要盘面贴水现货786.62元/吨，即大约800元/吨买方入场交割接货的意愿才会被激发。

需要注意，上述成本计算过程中，资金利息水平、资金占有时长、洗消费、交割与运输的掉秤与死亡耗损、运输费、地区升贴水等费用项，都可以根据企业实际情况做调整，最终交割买卖方的成本以实际计算为准，本报告根据盘面最新数据提供成本计算思路。

二、从交割成本角度解读盘面交割合约LH2109

目前生猪现货价格处在下行通道中（图1），卖方入场交割卖货的动机原本就强于买方通过期货交割接货，产业多空力量已经不平衡，再加上买方交割成本明显高于卖方成本，那么买方更倾向于盘面贴水现货时入场（图2），因此生猪LH2109合约贴水进入交割，是交割月份产业多空博弈的结果。截止9月1日收盘，生猪LH2109合约对标河南外三元生猪出场价，基差为850元/吨，基差在交割月回正，实现期现回归。

三、远月合约的交割时间与多空博弈

当前主力LH2201合约从交割角度分析更显利空。我们知道2022年春节在2022年2月1日，2022年1月31日是除夕，根据历年春节假日安排，春节假期为1月31日至2月6日，共7天，1月29日（周六）、1月30日（周日）上班。那么1月28日将会是2022年1月份的最后交易日，LH2201合约的最后交割日极有可能从1月31日提前至1月28日，相应的最后交易日为1月25日，交仓单日为1月26日，配对日为1月27日，交收日也是最后交割日是1月28日，后第2个自然日为买方到达日。

根据交割规则对于达到日的规定，1月29日与1月30日是与国务院规定的节假日期间（含调休、连休）以及与之前后相连的周末，指定交割仓库和指定车板交割场所暂停办理货物交收业务，因此导致申报检疫及货物交收无法连续完成的，相关业务顺延；买卖双方另有协商的除外。因此在买卖双方无协商或协商无果的情况下，到达日应为2月8日，这是春节之后的交易日，春节前的交割买方有年后进行生猪接货的风险。从买方交割接货的时间分析，盘面产业多头的持仓动机将显著削弱。

有部分投资者关注到了大连商品交易所官网上对LH2201合约的交易日规定，其显示1月31日是最后交割日，1月26日是最后交易日。目前公布的最后交割日与最后交易日时间，一般是自动生成的，未排除法定节假日的情况，确定的最后交割日与最后交易日时间仍需等待交易所正式通知。
不过，我们也需要注意到，即便交易所将最后交割日提前至1月28日甚至更早的1月份日期，对于交割买方来说，交割接活体生猪也不是有利可图的操作，因此LH2201合约看似是春节前旺季合约，但对产业买方来说入场接货并不划算，因此当前盘面LH2201合约已经升水现货，同时LH2201合约的交割时间不利于多头消化所接货源，将导致盘面缺乏产业多头入场支撑期货价格。（作者单位：中州期货）