【白糖周报】进口利润倒挂，或将明显兑现于05合约

一

行情观点

UNICA双周报巴西减产幅度不及预期，天气行情有利多出尽的迹象；印度政府为了防止通胀，目前没有上调MSP的计划，之前MSP上调预期给原糖打开的上行空间落空；此外ISMA预计，得益于高位的糖价，榨季印度预计将维持600-700万吨的出口量，也在20美分/磅的位置给糖价施加压力。



外盘短期缺少驱动，导致内盘偏弱的基本面暴露在盘面，01合约又开启了不温不火的走势。我们注意到，在进口利润倒挂下，第三季度配额外进口糖还在源源不断的输入，矛盾的原因何在，利润倒挂的利多将何时兑现？



基于以上的关注点，本文内容将围绕3个问题进行阐述：

1、国际基本面的焦点何在？

2、 进口利润倒挂，进口量为何不减？

3、01VS05合约，谁将有幸兑现进口利润倒挂的利好？



Part1: 巴西为底，印度为顶的逻辑还在

最新的UNICA双周报，8月上半月中南部糖产量299.4万吨，同比减少7.48%，低于机构预估的8.5%，预期中的减产导致了糖价走势平平，天气行情利多出尽转而变为底部支撑而非驱动。



巴西减产的幅度预计在10%-15%的区间，带来的是供给的偏紧，因此本周ISO国际糖业组织上调了21/22年度全球食糖供需缺口至380万吨，此前5月预估的缺口为200万吨；此外ISO在季度报告中预测，21/22年度，全球糖产量小幅增加0.2%至1.706亿吨，但是消费量预计增长1.6%至1.745亿吨，也就意味着当前全球供给偏紧的利多趋势还在。

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印度方面，在早期有上调MSP的预期，一度给糖价的上行拉大空间，但是由于当前高位糖价，以及政府对于通胀的担忧，且想要推广乙醇计划，因此21/22榨季印度政府没有上调MSP的计划，此外目前由于巴西减产和原糖价格高位运行，印度出口在无补贴下，也依然能够实现出口获利，20/21榨季印度出口量预计在700万吨，据ISMA预计，21/22榨季印度出口量也将达到600-700万吨，限制了糖价上行的空间，所以我们也能在盘面看到20一线成为了压制。



巴西减产和消费的增长带来的供需缺口，全球糖市偏多的基调没有变，但是关注焦点转移至印度，高位糖价带来的出口放量，将会限制糖价的涨幅，预计糖价高位震荡。





Part2：库存和进口同时施压，第四季度或是进口量的转折点

在原糖短期缺乏动力以后，内盘基本面偏弱的事实暴露在盘面中。进口持续放量，工业库存过剩继续施压。

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内盘高库存和进口放量压制着糖价上行，截至7月底本榨季工业库存为280.49万吨，同比增加34.7万吨，而之后留给国内去库的时间有限，而截止目前1-7月，累计进口量已经达到246万吨。此外来自进口的压力在第三季度预计持续， 在进口利润倒挂之际，第三季度的原糖关税配额外进口量依然有增无减，7月实际到港29.6万吨，8月预报到港 43.9万吨，9月预报到港 54.04万吨，预计来自高进口和库存的压力会延续到本榨季结束，高结转库存难以避免，进而导致再下个榨季年初时，市场上新糖、旧糖同时供应，01合约价值缩水。

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Part3进口成本高企和利润倒挂的更加利好05合约

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关税15%关税的194.5万进口配额已耗尽，而当前50%的进口配额下的巴西进口糖成本已经为6300元/吨以上，进口利润约为负500元/吨，因此从进口量上可以推测，第四季度进口量会收紧，对01合约形成了一定的支撑，但是利好或将更多的反映在05合约上。



因为运输和海关放行等因素存在，进口糖交易和进口糖数据间存在时间差，巴西进口和海关过关时间在1.5-2.5个月，所以原糖10月合约对应国内01合约，原糖03合约对应05合约。当前因为糖厂提前点价和糖厂考虑开机成本等问题，或还存在一定的利润空间，但利润倒挂和05合约结合在一起，利多会更加明显，当前05合约折算到岸成本为6500元以上，且提前点价带来的利润优势基本不存在，因此进口倒挂这一利多或将更好的反映在05合约上。