瑞达期货：加籽减产预期较强 菜籽系获成本支撑

　摘要

　　中加关系仍将处于微妙的格局中，进口量增加的可能性不大，长期供应偏紧的预期或将持续。不过8月我国油菜籽已大量上市，处于贸易商积极入市收购时期，短期市场预期呈现供过于求状态。

　　菜油方面，美豆播种面积不及预期以及产区天气干燥，大豆(5860, -35.00, -0.59%)优良率下滑，支撑美豆和美豆油价格；加拿大油菜籽产区干旱情况较为严重，产量预期大幅下调，支持油菜籽价格高位运行；受疫情及降雨天气影响，马来西亚棕榈(8266, 6.00, 0.07%)油产量增幅不及预期，累库速度不及预期，支持马盘棕榈油期价。全球油脂供应仍然偏紧，为油脂价格提供底部支撑，但经过近期价格的上涨，继续冲高的动力有限，国内菜油供应较为充足，需求缺乏亮点，预计短期菜油价格跟随外盘高位震荡。

　　菜粕方面，现阶段国内蛋白粕供应充足，加上上游油料作物已经进入天气升水，在天气问题未能进一步发酵的情况下，令菜粕近期出现了较大幅度的回落。但是，饲料需求预期增加，且菜粕的成本支撑仍然较强，加拿大油菜籽产区干旱情况较为严重，产量预期大幅下调，支持油菜籽价格高位运行，预计菜粕将处于宽幅震荡行情。

　　一、菜籽类市场行情回顾

　　1、菜粕市场行情回顾

　　2021年7月，菜粕市场总体呈现冲高回落走势。主要是因为在美豆库存偏低以及种植面积不及预期的背景下，美豆期货进入天气市行情，天气升水预期较高。美国大豆作物将在8月接近关键的结荚阶段，下旬天气预报预期种植区普遍较为凉爽，且出口需求滞迟，美豆高位回落，拖累国内粕类产品高位回落。

　　郑商所菜粕2109合约日K线图

　　图片来源：文华财经

　　2、菜油市场行情回顾

　　2021年7月，菜油2109合约呈现冲高回落走势。主要是因为在美豆库存偏低以及种植面积不及预期的背景下，美豆期货进入天气市行情，天气升水预期较高。加拿大大草原地区作物前景持续恶化，预计未来持续高温少雨，继续给油菜籽市场提供强有力的支撑性因素。且马来西亚劳动力短缺，产量增幅不及预期，马来累库不及预期，全球植物油供应持续趋紧，不过夏季为油脂消费淡季，终端市场走货缓慢，油厂菜油库存大幅回升，对菜油上涨高度有所牵制。

　　郑商所菜油2109合约日K线图

　　图片来源：文华财经

　　二、主要影响因素分析

　　1、全球菜籽处于供需紧平衡

　　根据美国农业部2021年7月最新报告显示，2020/21年度全球菜籽期初库存为757万吨，比6月预估值提高1万吨，全球油菜籽产量为7180万吨，比6月预估值提高36万吨，但产出水平仍处于最近五年均值以下，全球油菜籽压榨量预估为7106万吨，较6月预估提高63万吨，期末库存预计为559万吨，较6月预估减少20万吨。尽管期初库存和产量较6月预估值均有所提高，但需求强劲，压榨量增量更甚，故而库存消费比有所下滑，处于近五年最低水平7.80%（近五年平均值为10%）。另外，由于油菜籽价格涨至较高水平，农户种植积极性较高，2021/22年度产量较上一年度增加234万吨至7414万吨，而需求持续强劲，压榨量较上年度增加25万吨，期末库存较上年度减少1万吨至553万吨，库存消费比下跌至7.79%。报告表明油菜籽预期偏紧格局仍将持续。

　　加拿大统计局6月29日发布的播种面积报告显示，2021年加拿大油菜籽播种面积上调近100万英亩，基本与市场预期相符，达到2247.9万英亩，比上年增加169.6万英亩或8.2%，也是三年来的最高水平。根据加拿大农业及农业食品部（AAFC）对2021/22年度的产量预测，未来一年油菜籽产量将增加约100万吨，达到2100万吨，远远高于2020年的1870万吨。不过，平均单产预测数据持续受到天气的挑战。油菜籽种植初期降雨量就远低于平均水平，虽然5月份期间大草原的大部分地区出现一些降雨，但是土壤墒情一直低于正常值，截止目前，大草原所有地区的天气依然炎热干燥，7月中下旬75%的地区降雨量不到正常的一半。分析师预计，加拿大油菜籽产量将可能削减20%，类似2020年水平。随着2020/21年度即将结束，期末库存预计只有70万吨，这让库存本就偏低的油菜籽供应显得更加紧缩。

　　总体来看，无论是从全球还是加拿大市场来看，2020/21年度乃至2021/22年度，由于强劲的需求，油菜籽供应偏紧的格局难有改观，库存消费比仍将处于历史同期较低水平，预计全球及加拿大油菜籽均继续维持供需紧平衡状态。

　　数据来源：美国农业部

　　2、国内菜籽供需情况

　　（1）中国油菜籽供需趋于紧缩态势

　　根据美国农业部（USDA）7月报告显示，和2020年度相比，我国油菜籽产量较上年度持平，而消费量预期增加10万吨，进口量减少40万吨，导致期末库存较上年度减少15万吨，库存消费比较2020年有所降低，下降至8.6%，不过同近几年相比处于中等偏高的水平，偏紧预期较弱。

　　数据来源：美国农业部

　　（2）油菜籽进口量受限，库存水平较低

　　中国海关公布的数据显示，2021年1-6月油菜籽进口总量为124.8万吨，较上年同期累计进口总量的145.2万吨，减少20.4吨，同比减少14.05%。中加关系紧张以及价格处于高位水平，导致菜籽进口量受限，预期供应偏紧。

　　截至7月26日，国内广东、福建、广西油厂菜籽总库存为26.40万吨，较上周27.20万吨减少0.80万吨，减幅2.94%，较去年同期的33.3万吨，减幅20.72%，由于进口菜籽进口量有所减少，油厂菜籽库存处于同期较低水平。

　　数据来源：同花顺 iFinD

　　综合来看，我国油菜籽进口量占总消费量的40%-50%，国产油菜籽产量增加有限，需求逐步回升，未来对进口依赖度或将进一步提高。中加关系仍将处于微妙的格局中，进口量增加的可能性不大，长期供应偏紧的预期或将持续。不过我国油菜籽已大量上市，短期市场供应较为充足，呈现供过于求状态。

　　3、替代品大豆方面

　　据美国农业部发布的种植面积报告显示，预估2021年美豆播种面积为8755.5万英亩，此前市场平均预估为8896万英亩，预期区间为8790-9040万英亩。USDA3月公布的大豆种植意向为8760万英亩。种植面积低于市场预期，也较低于3月预估的种植意向。种植面积预期偏低，这让天气影响显得尤为重要。

　　今年以来，美国西部遭受了近几年最严重的旱情。处于美国中西部的大豆产区北达科他州、南达科他州以及明尼苏达州、艾奥瓦州、威斯康星州、密歇根州旱情较为严重，特别是北达科他州、南达科他州、艾奥瓦州，大豆优良率持续在30%以下，拖了美豆整体长势的后腿。USDA在周度作物生长报告中称，截至2021年7月25日当周，美国大豆扬花率为76%，上周63%，去年同期74%，五年均值71%。大豆结荚率为42%，上周23%，去年同期40%，五年均值36%。大豆优良率为58%，低于一周前的60%，去年同期72%。其中评级优的比例为11%，良47%，一般30%，差9%，劣3%；前一周是优11%，良49%，一般29%，差8%，劣3%。在近5年中，仅高于2019年同期，与2017年同期持平。8月是影响美豆单产的关键时期，天气情况将是未来市场的重要导向。气象模型显示，未来两周美豆产区降水偏少，干旱继续制约大豆生长，美豆优良率持续偏低，且随着巴西出口装船量下滑，8月份国内大豆到港量将减少，或将对美豆价格有所支撑。

　　行业人士称，2021年7月份迄今为止巴西大豆出口低于上年同期，因为农户囤积大豆，引发供应紧张担忧，这可能支持美国大豆需求。巴西外贸秘书处（Secex）表示，7月份前三周巴西出口大豆555万吨大豆，低于上年同期的618万吨。不过第三周的日均出口量提高到46万吨，高于截至7月10日当周的39万吨，因此分析师预计巴西7月份大豆出口量为900万吨，同比下降5%。由于2020/21年度（2月到次年1月）大豆收获耽搁，6月和7月期间大豆出口量曾有望超过4月和5月的水平，但是自6月初以来农户惜售，制约了巴西大豆出口。

　　中国海关公布的数据显示，2021年6月大豆进口总量为1072万吨，较上年同期1116万吨减少44万吨，同比减少3.94%，较6月同期961万吨环比增加111万吨。2021年1-6月大豆进口总量为4895万吨，较上年同期累计进口总量的4504万吨，增加391万吨，同比增加8.68%；2020/21年度（10-6月）累计进口总量为7475万吨，较上年度同期累计进口总量的6904万吨，增加571万吨，同比增加8.27%。从以往进口情况来看，大豆进口量已过峰值阶段，后期进口量有所回落，不过前期进口量增加，短期大豆供应仍较为充足。

　　数据来源：USDA

　　数据来源：海关总署

　　4、菜油基本面方面

　　（1）压榨利润大幅回落，供应预期有所减少

　　近来我国油菜籽集中上市，油厂集中压榨，根据布瑞克数据显示，截至2021年7月23日，油厂菜籽油开机率为21.24%，整体处于同期较高水平，菜油供应较为充足，油厂库存不断增加，短期处于供过于求的状态。8月仍我国油菜籽集中压榨季节，不过根据WIND数据显示，截止7月28日，国内油菜籽压榨利润已由正转负，目前处于深度亏损状态，江苏地区压榨利润为-608元/吨，湖北地区压榨利润为-730元/吨，广东进口油菜籽压榨利润为-1023.40元/吨。在利润大幅缩水下，油厂开机率预期将有所回落，菜油和菜粕预期供应量较7月或将有所减少。

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　（2）菜油进口量亦逐步增加，宽松预期续增

　　中国海关公布的数据显示，2021年6月菜籽油进口总量为25.00万吨，为同期较高水平。6月菜籽油进口量较上年同期的17.00万吨增加了8.00万吨，增幅47.06%。较6月同期的22.00万吨增加3.00万吨。数据统计显示，2021年1-6月菜籽油累计进口总量为151.00万吨，较上年同期累计进口总量的85万吨，增加66万吨，增加了77.65%；2020/21年度（6-5月）累计进口总量为253.00万吨，较上年度同期累计进口总量的180万吨，增加73万吨，增加了40.56%。

　　中加关系紧张，油菜籽进口受限，且进口压榨利润亏损严重，我国通过直接进口菜籽油来弥补国内供应缺口，菜油供应宽松预期增加，继续施压菜油价格。

　　数据来源：海关总署

　　（3）需求淡季，菜油库存或将继续累积

　　夏季是油脂消费淡季，油脂需求量有所减少，而菜油价格较豆棕略高，性价比相对较低，故菜油消费量预期减少更多。据监测显示，截至2021年7月26日当周，华东地区主要油厂菜油商业库存约29.4万吨，较上周增加2万吨，较6月同期增加4.7万吨，为过去五年同期次高位，同时也创下本年度库存新高。8月我国油菜籽供应仍较为充足，不过油厂在压榨利润处于深度亏损情况下，油厂压榨量较6月或将有所回落，然而菜油消费量亦未有明显改善，菜油库存或将继续累积，短期仍将保持供过于求的局面，对菜油价格形成压制。

　　数据来源：文华财经

　　（4）豆棕库存亦处于累库阶段，预期压制价格表现

　　国家粮油信息中心7月28日消息：国内大豆压榨量回升至188万吨，豆油产出增加，下游企业提货速度仍然偏慢，豆油库存上升。监测显示，7月26日，全国主要油厂豆油库存92万吨，周环比增加3万吨，月环比增加7万吨，同比减少33万吨，比近三年同期均值减少51万吨。近期国内大豆到港量仍然较大，油厂大豆压榨量预期维持较高水平，预计豆油库存仍将保持上升趋势。

　　国家粮油信息中心7月29日消息：近期国内棕榈油到港量有所增加，下游需求基本保持平稳，现货成交相对清淡，棕榈油库存显著回升。7月28日，沿海地区食用棕榈油库存30万吨（加上工棕约40万吨），比上周同期增加3万吨，月环比基本持平，同比减少4万吨。其中天津5万吨，江苏张家港11万吨，广东12万吨。近日豆棕价差继续缩窄，其中现货价差跌至300元/吨以内，压制棕榈油消费，大多随采随用。预计7月份棕榈油到港50万吨，8月份52万吨，随着后期棕榈油到港量逐渐增加，棕榈油库存将继续上升，现货供应紧张局面逐渐缓解，棕榈油基差继续回落。

　　7月份马来西亚棕榈油产量不及预期，而出口需求在印度采购增加下逐渐回暖，短期产区棕榈油供应仍然偏紧。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，7月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.02%，出油率减少0.58%，产量减少6.07%，马棕仍受劳动力不足的影响，限制产量。据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为1127146吨，较6月1-25日出口的1174350吨减少4.02%，出口需求在印度采购增加下逐渐回暖。当前马来西亚棕榈油库存仍处于历史偏低水平，印尼棕榈油库存也呈下滑趋势，短期全球棕榈油供应偏紧格局延续，但长期棕榈油供应逐渐宽松。

　　数据来源：文华财经

　　数据来源：文华财经

　　5、菜粕基本面方面

　　（1）菜粕供应预期宽松

　　新年度全球菜籽增产幅度有限，供应仍然偏紧支持国际菜籽价格高位运行。国内菜籽进口量偏低，菜粕产出量有限，不过菜粕（主要是加拿大颗粒粕）进口增长明显，以葵花粕为代表的杂粕进口也大幅增加，在一定程度上抵消进口菜籽减少导致的菜粕供应不足，且国内目前处于新菜籽大量上市阶段，菜籽压榨企业开机率大幅回升，菜粕供应预计将较为宽松。但是，随着水产养殖及生猪产能的逐步恢复，饲用需求量也逐渐增加。

　　不过，一直以来，菜粕在国内蛋白粕消费中的占比在6%附近，豆粕(3494, -10.00, -0.29%)却占据蛋白粕市场比例的85%左右，豆粕价格主导着整个蛋白粕市场。

　　（2）豆粕库存压力较大

　　监测显示，7月末全国主要油厂进口大豆商业库存732万吨，比上周同期增加35万吨，比6月同期增加103万吨，比上年同期增加66万吨。预计7月巴西大豆到港量仍在1000万吨左右，8月后将明显减少，8月中旬后大豆库存将逐渐回落。

　　7月末国内大豆压榨量回升，豆粕产出增加，由于生猪价格疲软，饲料养殖企业提货速度偏慢，豆粕库存上升。7月26日，国内主要油厂豆粕库存117万吨，比上周同期增加7万吨，比6月同期增加3万吨，比上年同期增加27万吨，比过去三年同期均值增长17万吨。近几周国内大豆压榨量维持较高水平，而豆粕需求仍然偏弱，预计豆粕库存压力较大。

　　数据来源：文华财经

　　（3）水产价格持续向好，生猪产能恢复，菜粕需求预期向好

　　从商务部水产批发价格可以看出，截止2021年7月2日，草鱼批发价格为20.77元/公斤，鲫鱼批发价格为25.85元/公斤，鲤鱼批发价格为17.68元/公斤，鲢鱼批发价格为14.29元/公斤，作为对比，年初1月1日批发价格分别为：草鱼14.02元/公斤，鲫鱼18.51元/公斤，鲤鱼12.13元/公斤，鲢鱼10.74元/公斤，上涨幅度为33%-48%不等。从下图中不难看出，淡水鱼价格不仅仅相对于今年年初大幅上涨，对于往年同期而言，价格亦处于最高位。鱼类价格大幅上涨，养殖利润较好，企业投放鱼苗预期较往年有所增加，饲料需求预期增加，下半年为水产养殖旺季，菜粕作为水产料的主要成分，需求预期提升。

　　数据来源：商务部

　　饲料产量方面，据wind数据显示，饲料企业6月份饲料总产量为2967.8万吨，较5月份的2879.7万吨增长88.1万吨，环比增加3.06%，较去年同期的2576.8万吨增长390万吨，同比增加21.50%。2021年1-6月饲料总产量为1579.59万吨，较去年同期增加22.6%，同比非洲猪瘟影响前2016年和2017年同期增加值分别为17.4%和10.8%。饲料生产总体较旺，尤其生猪恢复较为亮眼。生猪产能持续释放，存出栏同比大幅增长。今年以来，随着前期稳产保供各项政策措施成效进一步显现，新增、改扩建养殖场生猪产能持续释放，生猪生产快速恢复。二季度末，生猪存栏43911万头，同比增加9915万头，增长29.2%，比一季度末增长5.6%；其中能繁殖母猪存栏4564万头，同比增加934万头，增长25.7%，比一季度末增长5.7%。随着生猪产能的恢复，饲料产量逐步回升，目前饲料产量已恢复到非洲猪瘟影响以前的水平，且较前几年同期相比明显较高，蛋白粕需求逐步提升。

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　总的来看，无论是豆粕还是菜粕，短期供应将较为宽松，而需求亦有所增长，在供需两旺的形势下，市场关注的重点将会转移到原料价格上，我国油菜籽已大量上市，贸易商积极入市收购，8月供应仍较为充足，油菜籽价格大幅上涨概率不大。不过美豆天气扰动忧虑仍存，另外，油菜籽进口量不多，油菜籽价格下跌幅度亦受到限制。所以菜粕将处于宽幅震荡行情。

　　三、8月份菜籽类市场展望及期货策略建议

　　菜籽方面，我国油菜籽进口量占总消费量的40%-50%，国产油菜籽产量增加有限，需求逐步回升，未来对进口依赖度或将进一步提高。中加关系仍将处于微妙的格局中，进口量增加的可能性不大，长期供应偏紧的预期或将持续。不过8月我国油菜籽已大量上市，处于贸易商积极入市收购时期，短期市场预期出现供需错配，呈现供过于求状态。目前主力菜籽合约成交清淡，不建议操作。

　　菜油方面，8月我国油菜籽集中上市，叠加大豆到港量大幅增加，油厂压榨量处于高位，油脂整体或将处于累库阶段。加上8月是油脂消费淡季，且菜油和豆油、棕榈油价差较大，性价比较低，菜油需求量减少更甚。不过，由于美豆播种面积不及预期以及产区天气干燥，大豆优良率下滑，支撑美豆和美豆油价格；加拿大油菜籽产区干旱情况较为严重，产量预期大幅下调，支持油菜籽价格高位运行；受疫情及降雨天气影响，马来西亚棕榈油产量增幅不及预期，累库速度不及预期，支持马盘棕榈油期价。全球油脂供应仍然偏紧，为油脂价格提供底部支撑，但经过近期价格的上涨，继续冲高的动力有限，国内菜油供应较为充足，需求缺乏亮点，预计短期菜油价格跟随外盘高位震荡。

　　菜粕方面，现阶段国内蛋白粕供应充足，加上上游油料作物已经进入天气升水，在天气问题未能进一步发酵的情况下，令菜粕近期出现了较大幅度的回落。但是，饲料需求预期增加，且菜粕的成本支撑仍然较强，加拿大油菜籽产区干旱情况较为严重，产量预期大幅下调，支持油菜籽价格高位运行，所以菜粕将处于宽幅震荡行情。

　　操作建议：

　　1、投机策略

　　8月主力合约将处于移仓换月阶段，9月合约临近交割，故建议交易2201合约。

　　建议菜粕2201合约在2700-3000元/吨区间内高抛低吸，止损各50元/吨。

　　建议待菜油2201合约在9700-10700元/吨区间内高抛低吸，止损各100元/吨。

　　2、套保策略

　　8月是油脂消费淡季，对于油脂加工企业，建议在10700附近做空IO109套期保值，止损参考10800元/吨。

　　3、期权操作

　　考虑到未来菜粕价格可能陷入调整，可以考虑卖出RM201-P-2850，同时卖出RM201-C-2850。

　　瑞达期货 王翠冰