红枣谨防交易逻辑出现变化

　　来源：期货日报

　　作者：吴云玲

　　当前，红枣期货盘面是否充分反映了新季红枣减产预期？减产是否会造成可供期货交割品不足？新季红枣仓单成本在何处？后续价格是否还有上行驱动？

　　7月中旬开始，红枣主产区新疆传出正处于花期的红枣受高温、缺水等影响，出现落果现象。受此影响，红枣主力2201合约增仓放量上行，创出新高14465元/吨。

　　减产幅度需要重新估量

　　7月中下旬开始，有投资者入疆调研红枣，当时部分地区受高温、少水影响，生理落果期落果量高于往年同期，市场传言新季红枣减产幅度在30%左右，但是尚未定产，还需等待第三茬花以及新枣枝开花坐果情况。

　　近期，当地一些枣农反馈，在施肥、浇水加强管理后，新开花坐果情况还算理想，枣果也在迅速膨大，对于前期落果影响有不同程度的弥补。因此，新季红枣减产幅度明显降低，需要重新估量。

　　库存能够满足交割需求

　　红枣期货自上市以来共有11个合约交割，累计交割量达9250吨。据不完全统计数据显示，当下红枣全国社会库存总计20万吨左右，对于当前的库存红枣，只要符合“生产日期在11月1日之前的红枣不得在当年11月1日（含该日）之后注册”交割规则，以及理化、感官指标符合交割标准的红枣，无论是当前库存红枣还是新季下树红枣都可以注册为仓单。

　　因此，虽然新季红枣确实存在减产预期，但从交割数量来看，在不考虑新季红枣减产幅度情况下，市场库存枣也能够满足正常的交割需求。

　　期货仓单成本下沿明确

　　新季红枣减产预期已经在期货盘面有所反映，新季红枣的“合理估值”、仓单成本都是投资者后市重点关注因素。库存红枣消化，新季红枣实际减产，红枣下树后开秤价、收购价、出厂价、市场消费等都是影响新季红枣估值的不确定因素。

　　可以确定的是，在不考虑机会成本的情况下，新季红枣仓单成本下沿较为明确。由于库存红枣中符合特一二级可交割的红枣不在少数，届时加上交割品加工费用、近四个月的仓储费、资金利息费用、仓单注册费用、交易交割费用等类目，进行交割的红枣仓单成本可能在10000—12000元/吨，由于最初采购成本不同，综合计算下来，仓单成本也有差异。而至于仓单成本的上沿，就要看新季红枣下树后收购价、出成率等。

　　上行驱动能量是否充足

　　目前，红枣新季合约期货价格在14000元/吨左右，对应的是12月、明年1月沧州市场现货交割品一级价格14600元/吨，当下现货价格在10500—11000元/吨，也就是说，未来近4个月，红枣期现价差4000元/吨需要回归，在此前提下，红枣价格上行驱动能量是否充足呢？

　　做确定性较高的两种行情

　　面对新季红枣有减产预期这一交易逻辑，在“靴子落地”之前，投资者应谨防后市出现减产幅度不及预期，开秤价、收购价受终端市场供需调节，低成本仓单数量大，期现价值回归等一系列交易逻辑出现转变。因此，企业参与投资时，要评估承受风险的能力，选择适合的模式。以下两种模式为确定性较高的“价值回归”行情：

　　（1）非标现货价值回归。新季有减产涨价预期，期货盘面已反映，当下现货价格稳中趋弱，没有跟涨驱动，部分投资者在市场采购质量标准较好的现货囤货待涨，同时在新季期货合约上进行套保锁定对冲。

　　若12月新季减产落实，现货水涨船高，高价销售现货成为利润点。若减产涨价不及预期，一种可能是期货现货折中回归，两头赚，另一种可能是期货回落至现货价值区间附近，期货套保作为主要利润点。

　　这种模式的优点是套保有安全垫，利润空间较大；缺点是需要采购、租库仓储、销售现货等，流程复杂，费时费人力。

　　（2）负基差套保。近期有企业负基差300—400元/吨销售红枣仓单，持仓套保成本在100元/吨左右，也就是无风险套利价差在200元/吨以上，相较其他品种，套保净利润尚可，也吸引一些公司参与其中。这种模式优点是风险小，操作简单便捷，套保利润高且确定；缺点是相较于巨大价差利润，只能“分一杯羹”。（作者单位：好想你）