中信证券研究：全球避险情绪升温下的股汇联动效应

8月18日美联储公布的7月FOMC会议纪要释放了Taper信号，受此影响全球多个金融市场出现震荡，主要股指大幅下挫，汇市遭受冲击，我国也出现“股汇双杀”。自2017年以来，随着我国资本市场进一步开放，股汇联动效应在我国金融市场逐渐显现。短期内全球避险情绪升温或导致我国股汇联动效应增强，股汇两市波动加大。在全球资产荒的背景下，随着市场对Taper的price in以及下半年我国财政发力后基本面或迎来改善，人民币资产仍具配置价值，情绪面和基本面的企稳或将对我国股汇两市形成支撑。

　　▍Taper预期愈浓，全球金融市场震荡。

　　7月FOMC会议纪要表明Taper已箭在弦上。美联储收紧预期下，全球多个金融市场出现震荡，主要股指大幅下挫，汇市遭受冲击，我国也出现“股汇双杀”。8月19日，股市方面，沪深300、日经225以及欧洲主要股指大幅下挫；汇市方面，美元指数上涨0.43%，人民币、欧元、日元、英镑等主要货币均出现不同程度跌幅。

　　▍国内的股汇联动效应有所强化。

　　就中国金融市场而言，股汇联动效应逐渐显现。通常来讲，由于经济基本面、货币政策、市场情绪三方面因素影响，股汇两市往往表现为同向性(即股市上涨和人民币升值共存)。自“8·11”汇改以来，随着汇率市场化以及金融市场对外开放的深入，我国金融市场的股汇联动效应凸显。计算美元兑人民币即期汇率同上证综指的相关系数，除2016年外二者在大部分时间内具有较强的负相关性。今年以来，除1月和3月底出现短暂的股汇分歧外，股汇联动效应明显加强，尤其是在中小企业中的表现更为明显，表明中小企业更容易受到经济基本面以及风险情绪因素的扰动。

　　▍后续人民币还有哪些支撑？

　　当前避险情绪升温，短期内人民币或承压。预计市场还将保持对于消息面的高敏感度，受此影响我国国内的股汇联动效应预计将有所放大，进而导致股汇两市的波动增强，需警惕“股汇双杀”。中长期维度下，1)下半年出口增速或逐步放缓， 但同时进口增速回落较快，贸易顺差或仍有扩大趋势；2)今年以来结售汇顺差水平较往年有明显提升；3)全球资产荒背景下，人民币资产仍具配置价值。美联储Taper信号逐步price in，市场情绪有望企稳。以上因素共同作用下，预计人民币后续将维持韧性，基本面因素对于A股市场预期的扰动将有所缓和。

　　▍总结：

　　就中国而言，“8·11”汇改以来人民币汇率市场化程度不断提高，同时金融市场的对外开放改革也在逐步深化。受此影响，我国金融市场的股汇联动效应不断凸显，今年以来这一效应有所增强。此外，对比不同市值股指与汇率的相关性，我们发现中小企业受到股汇联动效应的影响更为显著。

　　展望后市，短期来看避险情绪升温，预计股汇联动效应增强，股汇两市波动加大，人民币或承压。中长期维度下，我国贸易差额和结售汇预计均将保持顺差，外汇储备充足。在全球资产荒背景下，随着市场对Taper的price in以及下半年财政发力后基本面或迎来改善，人民币仍具配置价值，基本面改善以及情绪面缓和将为人民币和A股市场形成支撑。